作者：神鎮的貓總

來源：好貓財經（ID：haomaocaijing）

從泰禾和華夏幸福的經驗來看，要么是融資速度不及經營“失血”速度，要么就是融資額斷崖式下降。

即遭遇“抽貸”，或是再融資出現重大問題。

當然，不到最后時刻，單看財務報表，你也很難知道地產商到底還有多少錢，因為銷售額動輒上千億的地產商，賬上總是躺著幾百億資金。

直到華夏幸福王老板說，不好意思，我們要違約了，雖然賬上還有270億元。

但可動用資金只有20億元，其中250億元是監管資金、專項資金、合作項目資金（無法單方支配）以及受限資金。

這個時候，華夏幸福必須償還短期有息負債超過了800億元。如此來看，平安確實很難救起華夏幸福。

類似的情況，正在出現在藍光和恒大身上。首先要聲明，目前藍光和恒大在資本市場并沒有違約。

藍光只有母公司的股票質押有被強平，這是母公司層面的債務，涉及到不同時期強平線；恒大只有商票出現逾期，簡單來說，商票并不上“征信”。

我們只是通過公開數據尋找一些線索，去摸底藍光和恒大所處狀態，以及未來可能的走向。

2020年底的時候，藍光賬上還有297億元資金，到了今年一季度末，賬上還剩下268億元資金。

但是，藍光的有息負債只減少了5億元至724億元。

這里有一個前提，整個一季度，藍光已經處于收縮狀態，經營活動和投資活動的現金流均為正向，只有籌資活動為-56億元。

其中籌資活動現金流出高達201億元，同比去年一季度的78億元數據大幅提升，藍光再融資出現了重大問題。

那么，藍光的資資金在一季度沒有大量用于償還有息負債，那到底去了哪里？

主要“失血點”有兩個，一個是“支付其他與經營活動有關的現金”流出了42億元，另一個是“支付其他與籌資活動有關的現金”流出78億元。

這兩個數據對比去年一季度大幅上升，這兩個數據都涉及到“明股實債”的資金。

如經營活動中的其他應付款，包含聯營/合營企業及外部公司往來款等；如籌資活動中的少數股東投資款、永續債等。

答案已經越來越接近了，整個2020年，藍光減少了23億元永續債，2021年一季度，藍光又減少了8億元永續債。

這些永續債的主承銷商為上海銀行，后者是藍光重要的授信銀行之一。

2020年末，藍光“其他應付款”最有可能涉及明股實債的“其他往來款”111億元，同比增長715%，其中承擔資金使用費義務的有49.62億元。

最新回復交易所的問詢函中，藍光透露了兩個2020年年報中沒有提及的重要信息。

第一，這49.62億元的綜合資金占用費，年化費率高達12.65%。藍光2020年有息負債的融資成本為8.2%，這部分款項沒有被列入有息負債。

第二，這49.62億元的往來款中，2021年已歸還22.83億元，同時款項中有21億元，來自深圳聯新、深圳安創這兩家平安系投資平臺。

藍光的誠實來得有點晚，在2020年年報里，至少這部分資金應該披露的更充分一些。

恒大的事情更簡單一點。

昨天，許家印召集了1000多家供應商大佬開了一個會，主要是對外釋放一條消息：

到6月底，恒大的有息負債要從去年最高的8743億元，下降到6000億元以下，“三道紅線”實現一條紅線變綠。

供應商們明明是想來聽聽，商票和賬款什么時候結，為什么要說降負債啊，難道和他們有關系？

我們不能懷疑恒大降負債的決心，在年初業績發布會上，夏海鈞就承諾，到年底有息負債要下降到5600億元。

2019年到2020年末，恒大的有息負債減少834億元，但恒大的總負債卻不降反增1027億元，其中主要是“應付貿易賬款和其他應付款”增加1115.6億元。

這部分資金中，恒大地產（恒大的地產子公司）的應付票據增加了408億元。

哦，原來是這樣，有息負債的下降，部分是以供應商收取票據為代價的。

到了如今這個時點，恒大已經輸不起了，他們降低有息負債只能通過加大銷售、減少拿地以及改善負債結構來實現。

與其聽昨天的大會，不如看看恒大正在進行的打折賣房活動。

對于恒大債權人來說，這絕對是好事情。

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原標題： 恒大和藍光誰更誠實一點