2020年第一季度，新冠疫情全國范圍內(nèi)大規(guī)模爆發(fā)，全國多地采取公共場所禁止聚集、多種公共交通停運、暫停各級酒店開放營業(yè)等措施，使得酒店業(yè)進入寒冬；隨著全國范圍內(nèi)疫情的控制，第三季度酒店業(yè)逐漸回溫；而2020年第四季度開始，少數(shù)地區(qū)零散發(fā)生區(qū)域性疫情，迫使疫區(qū)酒店業(yè)恢復(fù)腳步放緩。本文通過劃分不同等級（一二三線）、區(qū)域、城市類型（商務(wù)/旅游）及疫情爆發(fā)程度不同的部分城市等對2020年前三季度酒店業(yè)運營情況進行分析，對未來酒店業(yè)的發(fā)展情況進行展望，并探討疫情對酒店類證券化項目的影響。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，全國星級飯店平均入住率同比下滑26.09個百分點降至22.83%；得益于高端酒店傾向維持平均房價的對策，全國星級飯店平均房價同比小幅下滑6.95%；盡管各地酒店紛紛找尋疫情時代的新出路，推出優(yōu)惠包月自助餐、餐飲外賣等服務(wù)，但仍無法躲避營業(yè)收入的斷崖式下跌，2020年第一季度全國星級飯店營業(yè)收入勉強達到上年同期的40%。2020年第一季度尾聲，新冠疫情應(yīng)對模式逐漸步入常態(tài)，除個別受疫情影響嚴重的地區(qū)，各地工作生活基本恢復(fù)正常秩序。根據(jù)STR數(shù)據(jù)顯示，隨著多地新冠病例人數(shù)的清零，中國大陸酒店客房需求自2020年3月起觸底回升。2020年第二季度，各星級飯店為提升入住率，主動采取下調(diào)房價的方式吸引客源，尤其是中高端酒店房價下調(diào)幅度較大，致使當季成為疫情以來平均房價同比降幅最大的時段，較上年同期整體下降17.80%[1]；平均入住率雖環(huán)比提升10.25個百分點至33.08%，但同比仍下降了23.82個百分點，酒店業(yè)的復(fù)蘇滯后于疫情的防控進度及整體經(jīng)濟的回暖。同時，2020年上半年疫情的外力沖擊加劇了酒店業(yè)的洗牌和淘汰，截至2020年6月底，全國星級飯店數(shù)量同比減少28.42%，停業(yè)酒店數(shù)量與星級檔次呈反比趨勢，四五星級飯店數(shù)量同比下降更少，高端酒店抵抗突發(fā)事件的屏障能力突顯；2020年第二季度全國星級飯店營業(yè)收入同比下降56.66%，尚未看到恢復(fù)態(tài)勢。進入2020年第三季度后，全國疫情管控已取得階段性的穩(wěn)定成果，商務(wù)出行與旅游出行需求持續(xù)穩(wěn)定上升，全國星級飯店平均入住率與平均房價環(huán)比均向上反彈。2020年第三季度，全國星級飯店營業(yè)收入環(huán)比大幅增長68.94%，基本達到上年同期的3/4，考慮到星級飯店數(shù)量的同比下降，現(xiàn)有星級飯店營業(yè)收入實際恢復(fù)情況優(yōu)于上述情況。

1、不同城市組酒店業(yè)運營差異

一二線城市酒店受全球疫情影響更大、政府管控政策更嚴，恢復(fù)相對較慢；2020年第三季度商務(wù)出行逐漸恢復(fù)，經(jīng)濟實力較好或發(fā)展迅速的省份酒店業(yè)恢復(fù)較好，其中東南沿海部分對外依賴程度較高的城市受海外疫情影響恢復(fù)稍慢，經(jīng)濟增速較緩的地區(qū)酒店業(yè)恢復(fù)較弱。

從不同等級城市組看，一二三線城市組酒店業(yè)在上半年均受疫情影響嚴重，三季度均有所好轉(zhuǎn)，但不同等級城市組恢復(fù)情況有所不同。其中，一二季度房價和入住率下跌幅度從小到大為三線城市組、二線城市組和一線城市組，三線城市組酒店業(yè)受損相對較小；而三季度酒店業(yè)恢復(fù)程度由好到弱同為三線城市組、二線城市組和一線城市組。整體看，三線城市酒店業(yè)受疫情影響相對較小、恢復(fù)較快；而一二線城市酒店客源因全球疫情影響海外客源大幅減少并尚未完全恢復(fù)，且一二線城市管控更嚴，酒店業(yè)恢復(fù)程度較慢。

從區(qū)域看，臨近省份受疫情影響程度大體相同，將全國分為東北、東南、西南、西北和中部共五個區(qū)域選取了五組標的省份，一二季度各區(qū)域酒店業(yè)均受疫情影響較大，自三季度起，酒店業(yè)雖陸續(xù)開始復(fù)蘇但各區(qū)域恢復(fù)情況受當?shù)亟?jīng)濟影響有所差異：2020年發(fā)展較快的中部地區(qū)、西北地區(qū)和西南地區(qū)酒店業(yè)恢復(fù)較好，其中近年來GDP增速最快的西北地區(qū)酒店業(yè)恢復(fù)程度好；東南地區(qū)因部分沿海城市對外貿(mào)易往來較多、海外疫情未有好轉(zhuǎn)，致使當?shù)鼐频陿I(yè)恢復(fù)弱于中部地區(qū)和西南地區(qū)；東北地區(qū)近年來GDP增長較慢，當?shù)鼐频陿I(yè)恢復(fù)程度弱。整體看，第三季度國內(nèi)因疫情得到控制商務(wù)出行逐漸恢復(fù)，使得經(jīng)濟發(fā)展較快區(qū)域的酒店經(jīng)營向好，部分對外依賴程度較高的城市或地區(qū)的酒店業(yè)恢復(fù)情況較弱，但所受影響有限。

2、商務(wù)城市與旅游城市酒店業(yè)運營差異

商務(wù)型城市酒店業(yè)在第三季度表現(xiàn)出明顯好轉(zhuǎn)，整體較全國平均恢復(fù)程度差別不大；旅游型城市酒店業(yè)經(jīng)營情況分化更加嚴重，交通便利、旅游業(yè)發(fā)展成熟的城市恢復(fù)情況好于全國平均恢復(fù)水平，反之恢復(fù)情況低于全國平均恢復(fù)水平。

為更細致地區(qū)分不同類型地區(qū)酒店業(yè)的恢復(fù)情況，我們將地區(qū)大致劃分為商務(wù)型城市和旅游型城市，并各自選取4個城市作為參照依據(jù)。商務(wù)型城市選取了深圳、廣州、杭州和鄭州，旅游型城市則選取三亞、昆明、黃山和桂林作為研究對象。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，深圳、廣州、杭州和鄭州星級飯店的平均入住率在2020年上半年均同比大幅下降，且降幅超過全國同期平均水平；平均房價方面，2020年上半年深圳、杭州酒店業(yè)平均房價出現(xiàn)同比下跌，但跌幅有限，均在10.00%以內(nèi)；廣州酒店業(yè)平均房價第一季度基本保持穩(wěn)定，但第二季度同比大幅下降30.00%；鄭州在疫情期間表現(xiàn)最好，平均房價不降反升，第二季度平均房價同比上升超過20.00%。進入2020年第三季度后，以上4個商務(wù)城市星級飯店平均入住率均有明顯好轉(zhuǎn)，雖然城市之間恢復(fù)程度仍有差異，但整體較全國平均恢復(fù)程度差別不大。平均房價方面，深圳、廣州和杭州星級飯店平均房價基本恢復(fù)上年同期水平，鄭州星級飯店平均房價則同比上升24.65%。相較于商務(wù)型城市，旅游型城市酒店業(yè)經(jīng)營情況分化更加嚴重。旅游型城市由于地理位置、基礎(chǔ)設(shè)施完善度等差別較大，受到疫情影響后交通恢復(fù)程度大不相同。旅游業(yè)發(fā)展較成熟、具有頂級熱門度的旅游城市如三亞、昆明，其交通可輻射全國范圍，機場航班起降架次在2020年第一季度的驟降后穩(wěn)步回升，與之聯(lián)動的酒店業(yè)在上半年遭受疫情重創(chuàng)后，也已于第三季度迅速反彈，2020年第三季度平均入住率較上年同期恢復(fù)情況好于全國平均恢復(fù)水平，平均房價同比均上漲超過20.00%。同樣作為旅游型城市，但通行方式受影響較大的城市如黃山、桂林，酒店業(yè)在第三季度雖也有一定程度的回暖，但恢復(fù)情況遠不及三亞、昆明。對全國旅游客源而言，黃山、桂林通行方式所需中轉(zhuǎn)交通工具種類更多、耗時更久，與疫情防控原則相悖，加之航空業(yè)調(diào)整各地航班架次后桂林機場航班起降架次各季度同比明顯減少，交通出行的便利度對游客選擇旅游目的地的影響程度大幅上升。2020年第三季度，黃山、桂林星級飯店平均入住率同比均仍下降20個百分點，平均房價同比均下降超8.00個百分點，兩項指標都在全國平均恢復(fù)水平之下。

3、重點城市酒店業(yè)運營差異

自2020年第三季度起全國性疫情重災(zāi)區(qū)酒店業(yè)已恢復(fù)至同等級城市水平；區(qū)域性疫情一般持續(xù)1~2個月，持續(xù)時間較短，較全國性疫情對酒店業(yè)沖擊更小；局部疫情對不同經(jīng)濟實力城市影響程度無明顯差異。

考慮到不同城市受疫情影響程度不同，本文選取幾個典型區(qū)域性疫情的城市（北京、武漢、青島、宜昌）并參照同等級的城市組[2]進行分析。

武漢、宜昌

武漢、宜昌均位于湖北省，2019年12月武漢自海鮮市場爆發(fā)疫情并迅速蔓延湖北省，成為疫情重災(zāi)區(qū)，當?shù)卣?月底至4月初實行封城、人員流動管控，對當?shù)鼐频赀\營的影響很大。從營業(yè)總收入看，2020年前三季度武漢酒店營業(yè)總收入較同期大幅下降約40%~72%，宜昌下降約17%~51%，兩個城市第二季度下降明顯，第三季度宜昌地區(qū)酒店行業(yè)恢復(fù)好于武漢地區(qū)酒店行業(yè)；橫向比較，武漢、宜昌第二季度遠不及同等級城市，但于第三季度恢復(fù)至同等級城市組平均水準。平均房價方面，武漢、宜昌地區(qū)酒店平均房價除第二季度下降10%左右其他季度變動較小；入住率方面，武漢入住率變動顯著于宜昌，武漢第二季度酒店入住率較去年同期大幅減少45.05個百分點，同時期宜昌地區(qū)酒店入住率僅下降26.57個百分點，三季度武漢酒店入住率較去年同期減少17.45個百分點，同時期宜昌地區(qū)酒店入住率已恢復(fù)至去年同期。整體看，在全國性疫情嚴重地區(qū)酒店行業(yè)2020年上半年受損嚴重，但三季度恢復(fù)至同等級城市水準；同時，經(jīng)濟實力較弱地區(qū)酒店業(yè)恢復(fù)快于經(jīng)濟實力強地區(qū)。經(jīng)濟實力好的地區(qū)對外經(jīng)濟貿(mào)易往來頻繁、進出入境客流量更大，而第三季度全球疫情發(fā)展仍在加速，各國對出入境實施管控、地區(qū)間經(jīng)濟往來大幅縮減，經(jīng)濟實力較強的地區(qū)恢復(fù)至疫情前水平速度放緩。

北京、大連

2020年6月中旬起北京自新發(fā)地為傳染源發(fā)生多起感染病例，并于當年8月初疫情結(jié)束，疫情共持續(xù)近兩個月；2020年7月，大連因生鮮冷鏈產(chǎn)品突發(fā)局部性疫情，并于8月底疫情得以控制，兩地突發(fā)疫情時間較為接近。疫情期間，兩地政府對進出入實行嚴格管控，出入境人數(shù)大幅減少，對當?shù)鼐频杲?jīng)營情況造成重要影響。從營業(yè)總收入看，2020年前三季度北京酒店營業(yè)總收入較同期大幅下降約51%~68%，大連下降約38%~73%，兩個城市第二季度下降明顯，第三季度雖受區(qū)域性疫情影響但酒店業(yè)仍整體回暖，區(qū)域性疫情影響小于全國性疫情影響，區(qū)域性疫情持續(xù)時間短、管控手段更加靈活，對區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟影響較小、更易恢復(fù)，對當?shù)鼐频陿I(yè)沖擊更小。平均房價方面，北京地區(qū)平均房價除了第二季度外較去年同期變動較小，大連第二三季度平均房價下降顯著；入住率方面，北京和大連均較去年同期明顯下降，兩地入住率下降程度接近。兩地分別橫向比較，北京地區(qū)和一線城市組相比，平均房價基本持平但受6~8月區(qū)域性疫情影響，第三季度酒店總營業(yè)收入和入住率明顯較低，故第三季度北京酒店業(yè)有所恢復(fù)但仍低于一線城市組平均水準，且自新發(fā)地疫情后北京突發(fā)多輪區(qū)域性疫情，不利于當?shù)鼐频陿I(yè)的恢復(fù)；大連地區(qū)和二線城市組相比，大連地區(qū)酒店業(yè)三季度影響最大，三季度經(jīng)營情況有所好轉(zhuǎn)但低于同類型城市平均水準。同時，局部疫情對不同經(jīng)濟實力城市影響程度差異較小，但由于一線城市經(jīng)濟對外依賴度高、疫情管控更嚴格，一線城市組酒店恢復(fù)較慢，故第三季度大連與同城市組酒店各指標差異高于北京與同城市組酒店各指標差異。

結(jié)合2020年前三季度酒店運營情況和近期新冠疫情動態(tài)，我們認為疫情對酒店業(yè)未來發(fā)展或有如下影響：

2021年酒店業(yè)整體經(jīng)營情況好于2020年

2020年初全國突發(fā)疫情，自2003年非典疫情后全國未發(fā)生特別重大公共衛(wèi)生事件，各地對本次疫情應(yīng)對反應(yīng)較慢、對新冠病毒認識欠缺，且突發(fā)時間在春運期間，各地防控措施不足；但自2020年下半年以來，各地政府已有充足的認識和應(yīng)對手段，突發(fā)疫情僅限于局部地區(qū)且持續(xù)時間維持在1~2個月，局部疫情對當?shù)鼐频陿I(yè)影響小于全國性疫情影響，故預(yù)測2021年酒店業(yè)整體受疫情影響程度小于2020年，未來發(fā)展趨勢向好。同時，自2020年第三季度，全國范圍內(nèi)酒店業(yè)回暖，酒店毛現(xiàn)金流較2019年同期平均跌幅已在15%以內(nèi)，第三季度后隨著國民經(jīng)濟穩(wěn)定恢復(fù)，預(yù)測2021年酒店毛現(xiàn)金流收入跌幅可恢復(fù)至疫情前15%以內(nèi)。

新冠疫情將持續(xù)影響酒店2021年第一季度的運營收入，尤需關(guān)注冬季熱門旅游城市酒店運營情況

由于新冠病毒畏熱不畏冷，進入冬季后部分地區(qū)疫情有所反彈，2021年1月后已有多個地區(qū)再次封城和人員流動管控，就2020年防控經(jīng)驗來看，嚴格管控一般至少持續(xù)1個月；而2021年春節(jié)期間鼓勵就地過年、減少人口流動，預(yù)計春節(jié)期間酒店業(yè)小高峰受冷，原第一季度酒店運營周期的小高峰或?qū)⒉怀霈F(xiàn)，三亞、哈爾濱、廈門等冬季旅游熱門城市酒店運營情況受疫情影響尤甚。

局部地區(qū)疫情防控依賴當?shù)胤揽卮胧瑧?yīng)關(guān)注單體酒店所在地日常防控情況

2020年下半年，多地突發(fā)疫情，但自疫情傳播軌跡看各地在疫情防控措施有所差異，部分重點城市采用重點行業(yè)定期檢測、出入境常規(guī)檢測等措施，首例病例在未發(fā)病前均已發(fā)現(xiàn)（如北京、上海等），疫情控制迅速結(jié)束較快；而經(jīng)濟基礎(chǔ)較弱的地區(qū)，受檢測能力限制、當?shù)厝藛T防控意識不足等影響，首例病例發(fā)現(xiàn)較晚且發(fā)現(xiàn)前已傳播較長一段時間，局部疫情對當?shù)赜绊憰r間較長，影響該區(qū)域人員流動、經(jīng)濟消費狀況，進而影響當?shù)鼐频耆粘＿\營，故應(yīng)對單體酒店所在地日常防控措施持續(xù)關(guān)注。

疫情或長期存在對酒店業(yè)產(chǎn)生持續(xù)性影響

目前國內(nèi)疫情能夠得到有效控制，但全球疫情仍在蔓延，而在全球化的背景下，中國無法獨善其身。各國逐漸推出疫苗，但疫苗的長期效果需未來較長時間檢驗，同時全球出現(xiàn)多例病毒變異毒株，毒株突變?nèi)趸艘呙绲男Ч⑻嵘瞬《镜膫魅拘裕y以預(yù)測疫情結(jié)束時間。在上述情況下，人類出行、娛樂活動將有所減少，與出行人次、娛樂活動密不可分的酒店業(yè)將受直接影響，且影響將隨疫情常態(tài)化而持續(xù)存在。

2020年第三季度酒店類資產(chǎn)現(xiàn)金流回升明顯，局部疫情對當?shù)鼐频陿I(yè)的影響小于全國性疫情對酒店業(yè)的影響，整體看優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預(yù)期支出對增信主體的依賴程度下降

依經(jīng)驗判斷，酒店類資產(chǎn)支持證券涉及的標的物業(yè)凈現(xiàn)金流對資產(chǎn)支持證券支出的覆蓋倍數(shù)多為1.3倍左右，即在各歸集期實現(xiàn)現(xiàn)金流相較當期預(yù)測現(xiàn)金流的跌幅不高于23%的情況下，標的物業(yè)凈現(xiàn)金流可以覆蓋優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券支出。考慮到預(yù)測未來現(xiàn)金流時基本預(yù)測為上升趨勢，酒店類資產(chǎn)支持證券標的物業(yè)2020年各季度的預(yù)測凈現(xiàn)金流普遍高于2019年各季度實際凈現(xiàn)金流，因此2020年前兩季度酒店類標的物業(yè)實際凈現(xiàn)金流較當期預(yù)測跌幅普遍遠大于23%，資金缺口較大，需要依賴于增信機構(gòu)的流動性支持。2020年第三季度，全國酒店業(yè)迅速回暖，扣除數(shù)量因素后，現(xiàn)有酒店毛現(xiàn)金流較2019年同期平均跌幅已在15%以內(nèi)，雖然疫情防控增加了運營成本，酒店凈現(xiàn)金流跌幅大概率高于毛現(xiàn)金流跌幅，但相比前兩季度凈現(xiàn)金流仍有大幅回升，較第三季度預(yù)測凈現(xiàn)金流跌幅迅速縮小，酒店類資產(chǎn)支持證券支出向標的物業(yè)現(xiàn)金流回歸；未來仍有局部疫情爆發(fā)風險，但其影響小于全國性疫情影響，預(yù)計未來酒店類資產(chǎn)支持證券對增信主體流動性支持的依賴程度較2020年上半年有所下降。

新冠疫情或?qū)⒊掷m(xù)拉低酒店類資產(chǎn)近兩年第一季度的預(yù)測現(xiàn)金流

對酒店類資產(chǎn)支持證券來說，考慮到未來一段時期內(nèi)或與新冠疫情持續(xù)共存，且第一季度較易出現(xiàn)局部疫情突發(fā)，酒店業(yè)現(xiàn)金流受影響最大，由于反彈地區(qū)不可預(yù)測，從評級角度出發(fā)，或?qū)⒃诂F(xiàn)金流壓力調(diào)整部分考慮拉低酒店類資產(chǎn)支持證券近兩年第一季度的預(yù)測現(xiàn)金流。

重點關(guān)注標的物業(yè)位于口岸類、往年境外客源較多的一二線城市及通行方式受影響較大旅游城市的酒店類資產(chǎn)支持證券未來基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流實現(xiàn)情況

從地域來看，所處地位于近幾年經(jīng)濟發(fā)展較快地區(qū)的酒店在第三季度恢復(fù)較好，位于部分東南沿海對外依賴程度較高地區(qū)的酒店恢復(fù)情況稍弱，但所受影響有限。三線城市酒店受疫情影響相對較小、恢復(fù)較快；而一二線城市酒店客源因全球疫情影響，海外客源大幅減少并尚未完全恢復(fù)，同時受一二線城市管控措施更嚴限制，酒店業(yè)恢復(fù)較弱。從功能來看，商務(wù)型城市酒店業(yè)恢復(fù)明顯，旅游型城市呈現(xiàn)剪刀差的恢復(fù)情況。建議后續(xù)重點關(guān)注標的物業(yè)位于口岸類、往年境外客源較多的一二線城市及通行方式受影響較大旅游城市的酒店類資產(chǎn)支持證券未來基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流實現(xiàn)情況。

[1]數(shù)據(jù)來源：Wind，下同。

[2]分為一線城市組、二線城市組和三線及以下城市組。