作者：王洋

來源：資產(chǎn)界

2025年9月，一則關(guān)于消費(fèi)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的消息在業(yè)內(nèi)引發(fā)了不小震動。中銀消費(fèi)金融、建信消費(fèi)金融等頭部機(jī)構(gòu)，幾乎在同一時段密集掛牌出售旗下不良貸款資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓規(guī)模累計接近300億元。更令人側(cè)目的，是其中部分項目的處置折價水平：從0.81折到最低的0.17折不等，甚至有批次資產(chǎn)打包價還不到本金的兩成。

這樣的數(shù)字，既折射出消金行業(yè)的壓力，也揭開了不良資產(chǎn)市場化處置的尷尬現(xiàn)實(shí)。過去幾年，消費(fèi)貸業(yè)務(wù)在“擴(kuò)大內(nèi)需、服務(wù)普惠”的政策導(dǎo)向下高速發(fā)展，幾乎所有銀行系、產(chǎn)業(yè)系消金公司都曾以兩位數(shù)的年復(fù)合增長率擴(kuò)張規(guī)模。但隨著居民負(fù)債率攀升、宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，再加上共債問題和監(jiān)管趨嚴(yán)，消金公司積累的不良貸款像雪球一樣越滾越大。

在正常邏輯下，不良資產(chǎn)處置應(yīng)當(dāng)通過專業(yè)資產(chǎn)管理公司（AMC）等機(jī)構(gòu)來接盤，再通過催收、訴訟或資產(chǎn)重組等方式逐步化解。然而眼下，AMC面對消金類債權(quán)時同樣心存疑慮。一方面，這些債權(quán)缺乏抵押物，完全是信用類貸款，回收率遠(yuǎn)不及房貸、車貸等有擔(dān)保資產(chǎn)；另一方面，監(jiān)管對催收手段的限制日益嚴(yán)格，電催失聯(lián)率居高不下，司法訴訟又周期長、成本高，讓處置方望而卻步。

因此，即便是中銀、建信這樣有國有大行背書的機(jī)構(gòu)，面對手中堆積如山的不良，也不得不以“白菜價”打包甩賣，以期快速出清、減少財務(wù)報表壓力。這背后折射的是一個更深層的矛盾：消金公司的表內(nèi)風(fēng)險需要迅速轉(zhuǎn)移，但市場化接盤方的風(fēng)險偏好和回收能力卻難以匹配，導(dǎo)致不良資產(chǎn)在交易環(huán)節(jié)出現(xiàn)“價格塌陷”。

對于行業(yè)觀察者而言，這樣的甩賣并非單純的市場行為，而更像是一種無奈的“騰挪”：通過犧牲定價，來換取流動性和資本空間。只是，這種模式如果長期持續(xù)，既可能讓消金機(jī)構(gòu)陷入“低價甩賣—規(guī)模擴(kuò)張—再次暴雷”的循環(huán)，也會讓不良資產(chǎn)市場失去合理定價的錨點(diǎn)，形成惡性博弈。

如果說9月那批“0.17折”的甩賣只是個新聞爆點(diǎn)，那么支撐其背后的現(xiàn)實(shí)，則是整個消費(fèi)金融行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)惡化。過去三年，居民杠桿水平不斷走高，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏放緩和就業(yè)壓力加大，消費(fèi)貸的逾期和壞賬曲線幾乎呈現(xiàn)出單邊上行態(tài)勢。根據(jù)業(yè)內(nèi)披露的數(shù)據(jù)，部分區(qū)域性消金公司不良率已突破7%，遠(yuǎn)超行業(yè)警戒線；即便是工行、建行背景的頭部機(jī)構(gòu)，其消費(fèi)貸不良率也從2022年的不足1.5%攀升至2025年上半年的2.5%以上。

這種上升趨勢不僅僅是財務(wù)報表上的一個數(shù)字，它帶來的直接后果是資產(chǎn)端的收縮與風(fēng)控壓力的劇烈加大。對于消金公司來說，傳統(tǒng)的貸后管理手段已經(jīng)顯得力不從心。電催、信函提醒、上門溝通這些手段，在監(jiān)管約束和合規(guī)成本疊加下，效果逐年下降。尤其是在監(jiān)管部門對“暴力催收”零容忍的大背景下，行業(yè)的催收模式正在急速轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致催收效率大幅走低。業(yè)內(nèi)人士坦言，現(xiàn)在電催的失聯(lián)率超過85%，訴前保全、司法追索的周期往往拉長至兩年以上，加之法律費(fèi)用、執(zhí)行難度不斷上升，最終回收率甚至不足10%。

這樣一來，消金公司的資金池就出現(xiàn)了惡性循環(huán)。貸款業(yè)務(wù)依賴的資金來源大多是銀行同業(yè)拆借或母行輸血，一旦不良率攀升，融資成本就會上浮，資本金消耗加劇。而繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模則意味著承擔(dān)更大的壞賬風(fēng)險，不擴(kuò)張又意味著市場份額被蠶食，經(jīng)營陷入兩難。

在這種背景下，市場化處置幾乎成為行業(yè)唯一可行的出口。通過批量打包，將不良貸款轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司、地方AMC、第三方不良處置平臺，換取現(xiàn)金流和資本緩釋，成為消金公司最常見的做法。但問題在于，這類資產(chǎn)普遍缺乏抵押物，屬于“純信用債權(quán)”，接盤方能否真正實(shí)現(xiàn)盈利，完全取決于其催收手段的合規(guī)性與技術(shù)手段的精細(xì)化水平。也正因此，交易價格才會一降再降，出現(xiàn)了低至0.17折的情況。

換句話說，當(dāng)行業(yè)不良率持續(xù)上升、資產(chǎn)質(zhì)量逐漸滑坡，傳統(tǒng)催收模式已無法有效支撐回款時，消金公司就只能通過不斷甩賣資產(chǎn)來緩解資金鏈壓力。這是一種典型的“被動市場化”：表面上是資產(chǎn)交易活躍，實(shí)則背后是風(fēng)險轉(zhuǎn)移和責(zé)任切割的艱難博弈。

消金公司假如大規(guī)模甩賣不良資產(chǎn)是“出血止損”，那么買方市場的審慎與挑剔，則在很大程度上決定了這場交易的“底價”。在過去的兩年里，AMC（資產(chǎn)管理公司）、地方AMC及部分民營不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)逐漸成為消金不良的主要接盤方。但他們在入場時幾乎無一例外采取“寧缺毋濫”的策略：一邊強(qiáng)調(diào)批量收購的規(guī)模效應(yīng)，一邊用極其保守的現(xiàn)金流測算方法，對資產(chǎn)回收率設(shè)定了極低的預(yù)期。

這種審慎并非沒有道理。消金資產(chǎn)與傳統(tǒng)銀行信貸不同，它的平均單筆金額小、客群下沉、違約概率高，且回收周期普遍短于銀行貸款，意味著“催不回來就是徹底沉沒”。對AMC來說，進(jìn)入消金不良意味著要額外搭建小額分散的催收團(tuán)隊，投入成本遠(yuǎn)高于收購企業(yè)不良貸款的傳統(tǒng)模式。因此，他們在評估資產(chǎn)時普遍采取打折再打折的做法。比如，中銀消費(fèi)金融在今年9月掛出的部分項目，資產(chǎn)包面值超過10億元，但最終成交折價只有0.2左右，甚至出現(xiàn)0.17折的極端情況。

另一方面，市場競爭格局也在“反向擠壓”價格。買方數(shù)量有限，而賣方則是越來越多的消金公司同時拋盤，這意味著AMC等機(jī)構(gòu)占據(jù)著絕對的議價優(yōu)勢。他們往往在談判桌上要求更高的違約信息透明度、用戶畫像、催收進(jìn)展細(xì)節(jié)，若對其中任何一項存疑，就立刻壓價甚至放棄收購。這種博弈結(jié)果，就是“地板價”不斷刷新，而消金公司只能在財務(wù)壓力與資本約束的雙重夾擊下被迫接受。

一個行業(yè)觀察人士透露，現(xiàn)在的消金不良處置市場，已經(jīng)形成了一種“買方定規(guī)矩”的格局：AMC甚至?xí)苯釉诤贤性O(shè)置分層回購機(jī)制，把潛在損失部分反推給賣方。這種條款幾乎讓消金公司沒有任何議價空間。對于消金機(jī)構(gòu)來說，本希望通過市場化轉(zhuǎn)讓減輕資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，但在實(shí)際操作中，低價甩賣不僅無法彌補(bǔ)損失，反而加劇了資本金的消耗和資產(chǎn)負(fù)面效應(yīng)。

這種“買方壓價—賣方甩賣”的循環(huán)，正在讓消金不良市場逐步陷入惡性循環(huán)：價格越低，賣方虧損越大；虧損越大，賣方越急于出清；賣方越急，買方壓價就越狠。久而久之，整個市場不僅喪失了合理的價格發(fā)現(xiàn)功能，也使得不良資產(chǎn)處置的本意——優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量、恢復(fù)流動性——逐漸演變成了“割肉求生”。

要真正走出困境，就必須正視這種買方市場的壓制效應(yīng)。否則，“地板價”只會不斷出現(xiàn)，而消金行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)，可能永遠(yuǎn)停留在賬面上。

消金行業(yè)眼下的“不良甩賣潮”背后，真正的深層問題其實(shí)并不在于折價多少，而在于風(fēng)控體系的“先天不足”。從2015年到2020年的粗放式擴(kuò)張期，許多消費(fèi)金融公司都曾以“跑馬圈地”為首要目標(biāo)，憑借電商、場景、互聯(lián)網(wǎng)流量入口，以“快、廣、多”為競爭策略。貸前審核更多依賴大數(shù)據(jù)征信模型和外部評分卡，簡單匹配客戶畫像，而對借款人的持續(xù)收入穩(wěn)定性、負(fù)債鏈條復(fù)雜性、消費(fèi)行為習(xí)慣等核心變量關(guān)注不足。

在經(jīng)濟(jì)上行期或政策寬松期，這種模式尚能勉強(qiáng)維持，因?yàn)檫`約率低，風(fēng)險暴露慢。但隨著疫情后居民收入分化、宏觀環(huán)境趨緊，加之2023年以來央行和銀保監(jiān)會對征信、催收等監(jiān)管趨嚴(yán)，大數(shù)據(jù)風(fēng)控的缺陷逐步顯現(xiàn)——模型滯后性強(qiáng)、變量失真、過度依賴單一維度信用評估，導(dǎo)致風(fēng)險累積在存量資產(chǎn)里。到了2024年底，不少消金公司才發(fā)現(xiàn)，原本自信能“甩包袱”的資產(chǎn)包越來越龐大，甚至超出資本承受能力。

另一方面，貸后管理的短板更為致命。很多機(jī)構(gòu)將貸后視為“外包環(huán)節(jié)”，主要依賴第三方催收公司，缺乏動態(tài)監(jiān)測與早期預(yù)警。比如，借款人是否出現(xiàn)失業(yè)、工資延遲發(fā)放、信用卡透支率飆升等信號，本應(yīng)在貸后系統(tǒng)里迅速反映，但在不少公司內(nèi)部，卻要么沒有被捕捉，要么信息流轉(zhuǎn)滯后，等到違約正式發(fā)生時，資產(chǎn)已經(jīng)徹底滑向不良。

這種過度依賴轉(zhuǎn)讓的思路，看似能“斷尾求生”，實(shí)則掩蓋了風(fēng)控能力不足的本質(zhì)。長期留存的不良資產(chǎn)不僅占用大量資金，還會直接侵蝕資本充足率。根據(jù)部分上市消金公司的年報數(shù)據(jù)，每增加1個百分點(diǎn)的不良率，就可能吞噬掉凈資產(chǎn)回報率（ROE）的0.3至0.5個百分點(diǎn)。當(dāng)資本逐步被侵蝕，機(jī)構(gòu)又被迫以更低的價格甩賣不良，形成“壞賬越多、資本越薄、處置越急”的死循環(huán)。

更值得警惕的是，風(fēng)控短板導(dǎo)致的風(fēng)險并不僅僅停留在財務(wù)報表上。對于一些背靠大型銀行的消金子公司，一旦資本被過度侵蝕，母行勢必要補(bǔ)充資本金，而這將放大系統(tǒng)性風(fēng)險的傳導(dǎo)。尤其是在市場利率走低、資產(chǎn)端收益受限的背景下，過度依賴“甩包袱”只會讓整個行業(yè)陷入“表面輕裝、實(shí)則空心”的尷尬境地。

可以說，風(fēng)控的漏洞，才是真正決定消金公司生死的隱形殺手。如果機(jī)構(gòu)不能從源頭上補(bǔ)齊貸前與貸后的監(jiān)測與管理，轉(zhuǎn)讓再多的不良資產(chǎn)，也只能算是短期輸血，無法從根本上阻止資本被持續(xù)侵蝕。

近期消金公司以“0.17折甩賣”不良資產(chǎn)，表面看似市場行為，但深究其成因，既有內(nèi)部風(fēng)控短板，也有外部市場結(jié)構(gòu)因素共同作用。首先，內(nèi)部風(fēng)控不完善，使得大量存量不良資產(chǎn)積壓，迫使機(jī)構(gòu)在二級市場上采取低價快速處置以回籠資金；其次，買方市場抬價謹(jǐn)慎，AMC及資管機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)質(zhì)量審慎評估，普遍低估風(fēng)險偏好，使得成交價格長期徘徊在“地板價”，形成典型的供需錯配。

這種低價轉(zhuǎn)讓行為對行業(yè)既有正向激勵，也帶來潛在負(fù)面影響。短期來看，它幫助消金公司降低了不良占比、改善流動性，使資本快速釋放，緩解資金鏈壓力。但長期而言，頻繁低價甩賣會形成價格錨定效應(yīng)，打壓行業(yè)資產(chǎn)包市場的整體估值，降低投資者信心，也可能讓行業(yè)風(fēng)控意識產(chǎn)生懈怠——“甩賣不良，留給市場消化”成為慣性操作，忽略了貸前和貸后管理改進(jìn)的重要性。

要打破這一困局，科技與政策雙輪驅(qū)動成為關(guān)鍵。大數(shù)據(jù)與智能風(fēng)控系統(tǒng)，可在貸前建立多維度風(fēng)險畫像，結(jié)合信用行為數(shù)據(jù)、收入流水、消費(fèi)模式及社交鏈分析，精確評估借款人真實(shí)償付能力；貸后監(jiān)控系統(tǒng)通過實(shí)時動態(tài)分析，可及時識別風(fēng)險信號，提前介入催收或再結(jié)構(gòu)化方案，從源頭上減少資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓壓力。這不僅提高了資產(chǎn)質(zhì)量，還為市場化處置創(chuàng)造了更好的底層支撐。

政策層面，監(jiān)管部門可擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，為消金公司提供標(biāo)準(zhǔn)化、不良資產(chǎn)處置的政策指導(dǎo)和激勵措施。例如，允許資產(chǎn)證券化試點(diǎn)更廣泛地覆蓋中小消金公司，給予稅收優(yōu)惠或資本充足率靈活調(diào)整，以鼓勵機(jī)構(gòu)采取分批、結(jié)構(gòu)化的處置方式，而非單純低價甩賣。通過標(biāo)準(zhǔn)化處置和政策引導(dǎo)，市場價格錨定效應(yīng)可以逐步改善，同時提高資產(chǎn)回收率與流動性。

此外，多渠道協(xié)同也是優(yōu)化處置效率的重要策略。一方面，消金公司可以與AMC、資管及互聯(lián)網(wǎng)不良資產(chǎn)平臺建立聯(lián)合處置機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信息共享與資產(chǎn)池化管理；另一方面，可引入?yún)^(qū)塊鏈、智能合約等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓全過程可追蹤、合規(guī)透明，降低交易成本與法律風(fēng)險。通過科技賦能與政策扶持結(jié)合，不良資產(chǎn)的處置不再是單純的“甩賣”，而是形成一個閉環(huán)化、可控化、效率化的市場化流程。

綜上所述，低價轉(zhuǎn)讓的成因源于風(fēng)控短板、市場結(jié)構(gòu)與資本壓力的疊加效應(yīng)，而破局的核心在于從源頭改進(jìn)風(fēng)控能力、借助科技提升監(jiān)測與處置效率，并輔以政策引導(dǎo)和多渠道協(xié)同。只有這樣，消金公司才能在保障流動性與資本安全的同時，逐步實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)市場化處置的理性化、可持續(xù)化。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 消金公司“0.17折甩賣”背后：不良資產(chǎn)市場化處置的困局與破局！