ATFX匯評：

1月6日，USDCNH觸及6.397階段高點，頗有筑底后啟動上漲的態勢。加之宏觀面存在人民銀行的降準降息和美聯儲的加息預期的雙驅動因素，似乎后續的漲勢呼之欲出。但是，實際行情發展正好相反。1月6日之后，USDCNH持續下跌，離岸人民幣連續升值。當前最新報價6.334，相比前述高點已經下跌了63標準點。市場再一次證明，未來是無法準確預測的。當大部分人都認為萬事俱備之時，變盤時機隨之來臨。

▲ATFX供圖

中國十年期國債收益率正以前所未見的速度下跌，去年10月18日收益率尚有3.062%，現如今報價僅為2.685%，三個月時間降低了將近40個基點，已經遠低于五年期LPR利率4.6% 。與此同時，美國的十年期國債收益率正以前所未見的速度上漲，十年期收益率最新值1.744%，遠遠高于當前的美聯儲基準利率區間（0~0.25%）。兩國之間如此嚴重的背離，竟然沒能驅動USDCNH出現爆發式上漲，這一點真的讓人費解。

既然離岸人民幣沒有受到人民銀行寬松貨幣政策的影響 ，那必定是受到了另外一方面、比較隱秘的因素支撐。仔細想來，這一隱秘因素或許就是中國不斷增長的凈出口額。凈出口總額為正，也就是貿易順差時，貿易商手中的美元總量會增加。為處理國內相關運營事務，貿易商會將手中暫時用不到的美元兌換成人民幣。這個過程就是在實體領域的買入人民幣賣出美元，當兌換量足夠大時，就會助推USDCNH的下跌。人民銀行發言人經常講“人民幣不具備持續貶值的基礎”，其背后的邏輯依據就是良好的進出口數據。

▋進出口差額柱狀圖

▲ATFX供圖

2021年12月，中國貿易順差從上年同期的758億美元大幅擴大至944.6億美元，創歷史新高，輕松超過市場預期的745億美元。注意，進出口差額創出的是歷史新高，而不是某幾年的新高。背后的原因當然是國外疫情依舊嚴重，沒有實現國內一般的“動態清零”。能夠開足馬力生產的國家只有中國，海外訂單源源不斷的涌入，自然會導致貿易順差的擴大。聯系前文所述的貿易商以額外美元兌換人民幣，可以得出結論，貿易順差對離岸人民幣升值具有顯著推動作用。需要提醒的是，每年的第一季度（1~3月份）都是進出口凈額的低谷期（如下圖）。

▲ATFX供圖

圖中周期性下探的曲線結構，就是每年第一季度的三個月的數據。2014年、2017年、2018年和2020年的進出口凈額甚至跌幅負值區間，也就是貿易逆差。既然擴張的貿易順差能夠刺激人民幣出現升值走勢，那么收縮的貿易逆差就有能力推動人民幣出現與升值相對的BZ走勢。現在是1月24日，二月份和三月份的進出口凈額出現周期性下降，預計USDCNH出現上漲走勢的可能性較大。

▋總結：

ATFX分析師團隊認為：根據進出口數據推斷貨幣走向的方法并非主流，上文所提及的分析邏輯并不常用。貨幣政策背離依舊是當下影響USDCNH的核心因素，價格可能短期內存在“錯誤定價”，但長期一定會根據宏觀面的狀態出現“價值回歸”。

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