ATFX背景：

防疫效果與貨幣政策掛鉤，防疫效果好，則貨幣寬松力度弱；防疫效果差，則貨幣政策大舉寬松。中國疫情雖然偶有散發，但整體控制得當；美國雖然疫苗接種率在70%以上，但每日新增確診病例仍有數十萬之多。在過去的兩年里，美聯儲執行超級量化寬松政策，使其資產負債表擴張一倍有余。反觀人民銀行，對寬松貨幣政策慎之又慎，基本保持總體平穩。這種顯著背離的貨幣政策，顯而易見的會對USDCNH構成沖擊。

▋2021年離岸人民幣大升值

▲ATFX供圖

2021年，人民銀行貨幣政策總體保持平穩，而美聯儲在11月份之前一直維持超級量化寬松政策。因此，USDCNH在全年深幅下跌，2020年5月份高點為7.19，今日最新低點為6.37，人民幣升值幅度高達11.40% 。技術角度看，長期上漲趨勢線已經被跌破，市價已經非常接近2018年3月份的低點6.23，空頭趨勢極為顯著。同時，我們也關注到，自今年2月份開始，USDCNH的跌幅明顯縮窄，空頭的動能大幅度減弱。與此相對應，自今年年中開始，美元指數走出了一波中期的上漲走勢。美元指數的上漲并沒有帶動USDCNH一同上漲，這是一個不尋常的信號。如果說在11月份之前，還能夠以貨幣政策背離來進行解讀的話，那么在11月份之后，美聯儲進入緊縮周期，而人民銀行仍在降低存款準備金率和LPR，就不能支撐美元走強而USDCNH下跌的結論。合理的解釋是，USDCNH被低估，未來有可能出現補漲行情。

▋2022年會有所不同

▲ATFX供圖

美國的高通脹問題正倒逼美聯儲緊急縮減購債，在縮債完成后，預計也將會快速的進入加息通道。中國方面，受限于“需求收縮、供應沖擊、預期轉弱”，人民銀行大概率維持降準降息（LPR）的政策。這是一種新的背離：在疫情中前期，人民銀行穩健而美聯儲瘋狂寬松；在疫情中后期，人民銀行適度寬松而美聯儲大踏步進入緊縮通道。

基于新的貨幣政策背離信號，USDCNH有較高可能扭轉當前的跌勢，轉而上漲。當下可以關注USDCNH的頂部阻力6.59，如果未來市價能夠觸及該水平，則表明漲勢來臨。

風險點在美國的高通脹能否持續。要知道，美國CPI飆升至6.8%，主要原因是石油價格和二手車價格大幅上漲。剔除這兩項因素，美國最新的核心PCE物價指數反而略有下跌（前值6.1%，公布值4.6%）。如果在2022年一季度美國的CPI漲勢熄火，那么美聯儲也就沒必要那么著急的縮減每月購債，這對于美元的升值非常不利。

▋總結：

ATFX分析師團隊認為：當下不可按照趨勢思維過度看空USDCNH，因為貨幣層面已經發生深刻變化。從國際貿易的角度講，人民幣升值不利于出口產業發展，人民銀行的基本原則也是保持離岸人民幣的穩定。所以，“大跌之后再大漲”是過去幾年USDCNH的基本規律，預計2022年也不例外。

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