作者：尋瑕小姐姐

來源：尋瑕記（ID：xunxiajun）

到目前為止，全國(guó)共有近70家金融資產(chǎn)交易場(chǎng)所，包括11家金交所、48家金交中心和8家互聯(lián)網(wǎng)金交中心（名單后附）。

金交所明暗交替的整頓史，就是影子非標(biāo)的消亡史。

1999年的中國(guó)，面臨著GDP連續(xù)下滑、通縮步步緊逼的艱難困境，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)連續(xù)虧損、負(fù)債率高企，債務(wù)危機(jī)如影隨形。危局進(jìn)一步向金融體系蔓延，商業(yè)銀行不良貸款不斷攀升。

為處置四大行的不良資產(chǎn)，財(cái)政部為東方、長(zhǎng)城、華融和信達(dá)四大AMC分別提供100億資本金，由央行提供5700億元的再貸款，同時(shí)允許四家AMC分別向?qū)诘乃拇笮邪l(fā)行了固定利率2.25%的8200億元金融債券，用于剝離國(guó)有四大行1.4萬億元不良資產(chǎn)。

四大AMC展業(yè)過程中，各省辦事處林立，分頭處置金融資產(chǎn)，地方割據(jù)情況嚴(yán)重，散落于各地的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所也沒有統(tǒng)一的平臺(tái)和規(guī)則。

是建立一個(gè)全國(guó)性的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，還是在各省設(shè)立各自的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所，成為當(dāng)時(shí)中央與地方博弈的關(guān)鍵。

2009年3月，財(cái)政部頒布《金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》，明確：

十年光景，為防止國(guó)有金融資產(chǎn)流失，處理國(guó)有金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)、不良資產(chǎn)交易的金交所應(yīng)運(yùn)而生。

十年回望，矗立于全國(guó)各地形形色色60余家金交所已從設(shè)立時(shí)旨在處理省內(nèi)金融資產(chǎn)的“特定交易場(chǎng)所”，蛻變成為涵蓋國(guó)有金融企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、不良金融資產(chǎn)、私募債、定向融資計(jì)劃、委托債權(quán)、應(yīng)收賬款、小貸資產(chǎn)、融資租賃、商業(yè)票據(jù)等全品類、全口徑的“類金融機(jī)構(gòu)”。

2010年5月，天金所和北金所誕生，成為最早的兩家交易所。

銜著金鑰匙出生，在當(dāng)時(shí)的一行三會(huì)、財(cái)政部和北京市政府指導(dǎo)下成立的北金所，成為財(cái)政部“欽點(diǎn)”的金融類國(guó)有資產(chǎn)交易平臺(tái)。

2015年，成功為北金所引入交易商協(xié)會(huì)股東，進(jìn)入銀行間市場(chǎng)體系，躋身“國(guó)家隊(duì)”序列后，北金所首任董事長(zhǎng)熊焰選擇了“五十八，再出發(fā)”，創(chuàng)業(yè)設(shè)立國(guó)富資本，與青島地方平臺(tái)共同發(fā)起了青島國(guó)富金融資產(chǎn)交易中心。

2017年，國(guó)富資本又被西安金控引入，成為西安絲路金融資產(chǎn)交易中心的主要股東，“交易所一哥”熊焰出任絲路金交所法人。

比北金所還早7天獲批的天金所，引入螞蟻金服成為其大股東，股東還包括天津產(chǎn)權(quán)交易中心、長(zhǎng)城資產(chǎn)、東方資產(chǎn)、中信信托等顯赫的名字。螞蟻金服副總裁袁雷鳴出任天金所董事長(zhǎng)，同時(shí)擔(dān)任招財(cái)寶總經(jīng)理的袁雷鳴，用了一年時(shí)間，把招財(cái)寶從0做到了1000億。

2010-2011年間，全國(guó)范圍內(nèi)出現(xiàn)了7家金交所，包括：安徽省金融資產(chǎn)交易所、重慶市金融資產(chǎn)交易所、深圳前海資產(chǎn)交易所、大連金融資產(chǎn)交易所、河北金融資產(chǎn)交易所、四川金融資產(chǎn)交易所和武漢金融資產(chǎn)交易所，全都通過了國(guó)務(wù)院清理整頓各類交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議驗(yàn)收。

同一時(shí)期成立的，還有中國(guó)平安旗下的陸金所。與其他始于地方、成于地方的金交所不同，陸金所從誕生之初就帶著“P2P第一平臺(tái)”的光環(huán)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融爆雷頻頻，陸金所幾經(jīng)轉(zhuǎn)型，在今年7月全面剝離P2P業(yè)務(wù)，謀求消費(fèi)金融牌照，轉(zhuǎn)型為綜合性線上財(cái)富管理平臺(tái)。

誠(chéng)如業(yè)內(nèi)人士所言，金交所，與土地財(cái)政和地方債務(wù)問題一樣，很大程度上是地方反制中央的產(chǎn)物。金融牌照發(fā)放權(quán)高度集中于中央，無論出于盤活地方金融、掌控金融資源或是促進(jìn)招商引資等目的，地方政府不能無牌可打。

金交所這張“不是牌照的牌照”，其發(fā)展壯大一直與清理整頓相伴相生。

由于缺乏規(guī)范管理，部分交易場(chǎng)所背離了金融資產(chǎn)交易的初衷，演變?yōu)榱謾?quán)、礦權(quán)、文化藝術(shù)品和貴金屬石油等大宗商品中遠(yuǎn)期交易的交易場(chǎng)所，甚至成為非法集資的溫床。

國(guó)務(wù)院相繼發(fā)布[2011]38號(hào)文和[2012]37號(hào)文，明確金交所的審批權(quán)限歸入省級(jí)政府；并劃定監(jiān)管紅線，如不得將權(quán)益拆分發(fā)行、不得采取集中交易方式、不得變相突破200人等，但并未對(duì)金交所業(yè)務(wù)范圍做出明確界定。

同時(shí)，2012年后成立的金交所，需要使用“交易所”字樣的，除取得省級(jí)政府批準(zhǔn)外，還需要通過部際聯(lián)席會(huì)議驗(yàn)收；取而代之的，是各地如雨后春筍般涌現(xiàn)的金融資產(chǎn)交易中心、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心和股權(quán)交易中心等。

監(jiān)管的耳提面命并不能阻止資本對(duì)牌照的渴求，下放到省級(jí)審批的交易中心不僅降低了新設(shè)平臺(tái)的難度，也提升了存量交易所的牌照價(jià)值。

不同于2012年之前的地方發(fā)起、國(guó)企搭臺(tái)，2012年之后各地的金交所（中心）吸引到了民間資本和各路巨頭的輪番入主，一省一家的標(biāo)配之外，有的省份多達(dá)數(shù)家。

遼寧的7家交易中心里，雪松控股通過增資6億，2倍于掛牌價(jià)的最終報(bào)價(jià)摘得了大金所的控股權(quán)，萬達(dá)財(cái)富、恒大金服、海航聚寶匯等多家平臺(tái)則與大連普惠金融交易中心合作頗多。

山東除了6家金融資產(chǎn)交易中心外，海爾作為大股東獨(dú)立發(fā)起青島聯(lián)合信用資產(chǎn)交易中心。

廣東由于廣州與深圳的雙子星斗艷，一度有5家金交所，其中京東金融和網(wǎng)易理財(cái)分別以會(huì)員身份與其中兩家達(dá)成深度合作。

江蘇則坐擁南京蘇州鎮(zhèn)江無錫常州等7家金交所，開鑫貸成為江蘇開金中心的大股東，蘇寧金融和人人貸則成為南京金交中心的會(huì)員。

西安一舉吸引了恒大、京東、百度、奇虎360等企業(yè)入局，設(shè)立了5家互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心，前文提到的絲路金交所則被指與先鋒系存在人員、業(yè)務(wù)上的諸多瓜葛。

螞蟻金服除早早拿下天金所大股東外，還在浙江的5家交易中心中占得了浙江互金交易中心的二股東。

平安相繼收購(gòu)了前海金融資產(chǎn)交易所，重慶金融資產(chǎn)交易所和陸國(guó)際新加坡金融資產(chǎn)交易所。這三家金交所與陸金所、平安普惠一道，共同構(gòu)成陸金所控股，也就是所謂的“四所一惠”。

本著“有牌照先拿著，屯著總比沒有強(qiáng)”的心態(tài)，金交所也成為各家巨頭金控夢(mèng)想拼圖中的一塊碎片。

金交所這塊“牌照”并不在“一行兩會(huì)”監(jiān)管之列，卻以矯健的影子，在非標(biāo)融資的跑道上頻頻“搶鏡”。

銀信業(yè)務(wù)收緊之際，金交所一度成為銀行表外業(yè)務(wù)的重要通道；互聯(lián)網(wǎng)金融興起之后，則成為諸多互金平臺(tái)嫁接、分拆產(chǎn)品的溫床；隨著嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿行至深水區(qū)，房企和城投這樣的傳統(tǒng)非標(biāo)大戶也紛紛從信托非標(biāo)、私募非標(biāo)流轉(zhuǎn)到金交所非標(biāo)產(chǎn)品。

定向融資計(jì)劃、收益分享合約、地方股權(quán)交易中心私募債、收益權(quán)份額轉(zhuǎn)讓，金交所深得互聯(lián)網(wǎng)圈“造詞運(yùn)動(dòng)”的精髓，監(jiān)管法規(guī)里找不到的這些酷炫名詞，加上“信托同款產(chǎn)品”“市級(jí)平臺(tái)融資”“交易所股東背景雄厚”的包裝，閃現(xiàn)在第三方財(cái)富理財(cái)師的朋友圈里，成為無數(shù)投資人“資產(chǎn)配置”的一部分。

以至于“巔峰時(shí)期”，金交所一度被業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)為“最厲害的牌照，就是沒任何牌照”。

2016年12月，僑興債10億私募債違約案發(fā)，令股交所與互金平臺(tái)的茍合曝光。

2014年12月，僑興集團(tuán)兩家公司通過粵股交發(fā)行10億元私募債，用于償還銀行貸款，粵股交把私募債發(fā)布到螞蟻金服旗下的招財(cái)寶平臺(tái)，招財(cái)寶則拆分成多期，并售賣給個(gè)人投資者，并協(xié)商由浙江財(cái)險(xiǎn)提供保證保險(xiǎn)，浙江財(cái)險(xiǎn)提出反擔(dān)保要求，由僑興董事長(zhǎng)吳瑞林擔(dān)保、廣發(fā)行出具保函。

事發(fā)之際，違約方僑興集團(tuán)表示沒錢，董事長(zhǎng)杳無音訊；提供保證保險(xiǎn)的浙商財(cái)險(xiǎn)拿著保函去找廣發(fā)銀行，卻被廣發(fā)銀行告知是假公章，擔(dān)保文件系偽造；而招財(cái)寶稱其只是信息中介，只負(fù)責(zé)投資者的法律費(fèi)用。

這場(chǎng)“蘿卜章割韭菜，蔬菜何苦為難蔬菜”的大戲，歷時(shí)一年之久，10億私募債違約牽出了120億非法募資大案，21家機(jī)構(gòu)被罰沒20億，也將金交所推到輿論風(fēng)口。

為了防止變相銷售私募產(chǎn)品、拉長(zhǎng)資金鏈條，加劇金交所和P2P平臺(tái)之間的交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險(xiǎn)，清整聯(lián)辦[2017]31號(hào)文、整治辦函[2017]64號(hào)文等一系列文件出臺(tái)，規(guī)制金交所和互金平臺(tái)合作，一時(shí)間各家互金平臺(tái)紛紛下架金交所產(chǎn)品。

2018年轟動(dòng)私募圈的阜興案，意隆財(cái)富8000萬違約事件背后，關(guān)聯(lián)企業(yè)被指通過金交所債權(quán)交易，摘牌了大量的債權(quán)產(chǎn)品，前海金交所、天金所、天安金交中心等多家金交所牽涉其中，但金交所的掛牌公告和成交確認(rèn)書中都自行免除了金交所批準(zhǔn)、備案、風(fēng)險(xiǎn)保證的責(zé)任。

同樣是2018年，裁判文書網(wǎng)的15份判決書則披露了南寧金交所近5000萬逾期產(chǎn)品的違規(guī)細(xì)節(jié)：15家融資方是成立時(shí)間接近、股東交叉關(guān)聯(lián)且沒有實(shí)繳資本的“空殼”公司;南寧金交所將資金直接打入12家公司實(shí)際控制人的個(gè)人銀行賬戶;其中7筆融資累計(jì)出借人達(dá)266人，突破200人監(jiān)管紅線。

去年退市的中弘股份、四大高返平臺(tái)之一的唐小僧，近期爆雷的證大集團(tuán)、先鋒系，無不與金交所有著千絲萬縷的聯(lián)系，也引起了投資者對(duì)于金交所“濫發(fā)類金融產(chǎn)品卻不承擔(dān)風(fēng)控責(zé)任”的爭(zhēng)議。

通過金交所，真實(shí)融資方可以把一筆一個(gè)億的融資需求拆成100份，然后冠以001-099的序號(hào)，魔術(shù)般地化身為100個(gè)各自獨(dú)立的私募產(chǎn)品，然后把每份的人數(shù)上限限制在200人內(nèi)，不僅規(guī)避我國(guó)《證券法》規(guī)定的200人限制，還能降低投資門檻。

金交所所謂的會(huì)員系統(tǒng)也給發(fā)行方設(shè)立了“隔離墻”?；实坌乱掳愕臅?huì)員門檻形同虛設(shè)，融資人可以把適格投資者的篩選義務(wù)轉(zhuǎn)嫁給金交所；金交所也心領(lǐng)神會(huì)，在電腦或手機(jī)上輕輕點(diǎn)擊“我確認(rèn)”，一紙沒有人會(huì)看的開戶協(xié)議，就把公募變成了面向全世界的“私募”。

亂象的止息，往往需要下定不破不立的決心。

2018年11月，配合資管新規(guī)及配套細(xì)則的落地，金交所30萬以下的小額拆分產(chǎn)品被叫停。

2019年2月，監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議對(duì)金交所進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求暫停應(yīng)收賬款類，其他收益權(quán)類對(duì)零售端募集的業(yè)務(wù)。

但類似的產(chǎn)品還在通過場(chǎng)外募集、一對(duì)一摘牌的形式，滋生著最后的瘋狂。

近期，清整聯(lián)辦[2019]5號(hào)文流出，證監(jiān)會(huì)主席在第四次部級(jí)聯(lián)席會(huì)議上講話，講話中首次披露了金交所的存量規(guī)模：

文件進(jìn)一步明確要在今年年底、明年年中、明年年底，每半年消化三分之一，直至存量風(fēng)險(xiǎn)基本化解完畢，交易場(chǎng)所撤并整合工作完成。

毫不夸張地說，金交所是中國(guó)金融市場(chǎng)最缺乏監(jiān)管約束和透明度的區(qū)域之一。

誕生之初就帶有博弈屬性的金交所，一定程度上解決了金融資產(chǎn)的處置問題，但如同這片神奇的土地常常將善意的種子開出惡之花一樣，其中的鉆營(yíng)者沒能恪守金融中介掛牌的本分，終究沒有躲開利益的糾葛，非標(biāo)的誘惑。

當(dāng)信托計(jì)劃、券商資管、私募基金一一被監(jiān)管的鐵索拴住，游離于監(jiān)管之外的金交所成為非標(biāo)融資最后的陣地。

一頭連接著財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對(duì)固定收益類產(chǎn)品的渴求，一頭則暗合了銀行出表、房企融資、城投續(xù)命的利益訴求，躲在“收益權(quán)”“應(yīng)收賬款”背后，是沒人能夠摸清的真實(shí)資金流向。

金交所掛牌的各類產(chǎn)品是P2P之后，地方金融辦的又一個(gè)畸形產(chǎn)物，法律關(guān)系不清晰，沒有明確的金融監(jiān)管，沒有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制，甚至找不到“管理人”來壓實(shí)管理職責(zé)。無論是早期的金交所嫁接互金，還是后來的金交所捆綁財(cái)富，都是繞監(jiān)管的羊腸小路。不管則已，一管就是非存非吸。

作為創(chuàng)新的先鋒，監(jiān)管的沙箱，早已演變?yōu)椤暗胤桨l(fā)牌，全國(guó)展業(yè)”的金交所也迎來了命運(yùn)的黃昏。

近萬億存量資產(chǎn)失去借新還舊的續(xù)命神器后，會(huì)不會(huì)恍如一夢(mèng)初醒，一片荒涼。

在金融監(jiān)管格局逐漸由中央統(tǒng)籌變?yōu)橹醒氲胤椒謾?quán)的背景下，金融資產(chǎn)交易所歸入地方金融監(jiān)管范疇，業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)限定在地方金融產(chǎn)品交易、地方金融機(jī)構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和地方資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)交易。

一方面是要關(guān)停并轉(zhuǎn)，一省一家，一類一家，控制數(shù)量，另一方面是找到金交所的本源業(yè)務(wù)，提高會(huì)員門檻，減少或者叫停個(gè)人投資者的參與。

任何規(guī)范化的、看似枷鎖但有據(jù)可循的制度和規(guī)章，都是在保護(hù)一個(gè)行業(yè)的良性發(fā)展，真正放任的、沒有邊界的，野蠻生長(zhǎng)的，最后都會(huì)隨泡沫消散。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 深尋|金交所的光與暗