ATFX摘要：

中國國家統(tǒng)計(jì)局10月18日公布經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)數(shù)據(jù)，其中：

第三季度GDP增速4.9%，前值7.9%；

9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額4.4%，前值2.5%；

1~9月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率7.3%，前值8.9%；

9月規(guī)模以上工業(yè)增加值年率3.1%，前值5.3%；

9月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率4.9%，前值5.1% 。

受市場(chǎng)關(guān)注度最高的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)，分別為GDP增速和社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速。接下來做詳細(xì)分析。

▋GDP增速年率

圖1，中國GDP季度增速年率-ATFX

顯而易見，疫情后的“報(bào)復(fù)性反彈”只持續(xù)了四個(gè)季度，其中超過疫情前GDP增速（6.5%）的只有今年一季度18.3%的數(shù)據(jù)。今年二季度和三季度，GDP增速再次快速回落。可見，中國經(jīng)濟(jì)在疫情后的復(fù)蘇非常不平穩(wěn)。在GDP增速下行的狀態(tài)里，貨幣政策大概率將保持在寬松狀態(tài)。

▋USDCNH

圖2，離岸人民幣匯率-ATFX

6月23日開始，離岸人民幣就處于橫盤震蕩狀態(tài)。然而，在這段時(shí)間里，市場(chǎng)不斷炒作美聯(lián)儲(chǔ)年底前縮減每月購債的預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)上漲。美元指數(shù)漲而離岸人民幣不跟漲，表明當(dāng)前預(yù)期人民幣升值的資金比例較高。

中國人民銀行在7月份降低了存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這表示我們處于貨幣寬松的政策通道中，而美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)決定在年底前縮減每月購債。邏輯上講，貨幣政策緊縮的一方，其貨幣會(huì)更趨向于升值；而貨幣政策寬松的一方，其貨幣更趨向于貶值。所以，從貨幣政策角度考慮，離岸人民幣應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)持續(xù)性上漲行情。

但是，貨幣政策是緊縮還是寬松，不能只看存款準(zhǔn)備金率，還需要關(guān)注十年期國債收益率的表現(xiàn)。如果國債收益率曲線大幅增長，那么即便存款準(zhǔn)備金率處于下行區(qū)間，也代表貨幣處于緊縮狀態(tài)（可能的情況是，多釋放出的貨幣不能滿足新制造的商品對(duì)貨幣的需求）。

▋中國十年期國債收益率

圖3，債券收益率曲線-ATFX

10月7日開始，中國十年期國債收益率就處于快速上升狀態(tài)。最新值已經(jīng)達(dá)到3.06%，這預(yù)示著有大量資金正在拋售債券（也就是拋售避險(xiǎn)資產(chǎn)）。流出債券市場(chǎng)的資金，必將流入風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更高的投資市場(chǎng)，或者直接流入消費(fèi)市場(chǎng)。無論流入哪個(gè)市場(chǎng)，都代表著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)行的加速。

▋總結(jié)：

當(dāng)然，美國的國債收益率也在迅速升高：9月22日時(shí)，收益率只有1.304%；到今日，已經(jīng)漲至1.613%。所以，在中美債券收益率齊頭并進(jìn)的情況下，離岸人民幣走出持續(xù)震蕩的行情，再正常不過。

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