作者：債券球

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在目前的債券市場(chǎng)，錢少責(zé)任大的角色，受托管理人（企業(yè)債為“債權(quán)代理人”）肯定算一個(gè)。今天就來(lái)說(shuō)說(shuō)這個(gè)性價(jià)比極低的角色。

一、錢少

一只債券，如果主承銷商是受托管理人，受托管理費(fèi)用正常會(huì)包含在承銷費(fèi)里，基本上不另行收費(fèi)。即使收，也是極個(gè)別案例，而且金額相對(duì)于承銷費(fèi)會(huì)顯得有些可憐。

如果主承銷商不是受托管理人，另行聘請(qǐng)的受托管理機(jī)構(gòu)也拿不了幾個(gè)錢，可能有二三十萬(wàn)已經(jīng)算是很不錯(cuò)了。

二、責(zé)任大

作為維護(hù)債券投資者利益的核心角色，無(wú)論是外規(guī)對(duì)受托管理人的要求，還是實(shí)務(wù)中在相關(guān)協(xié)議里對(duì)于受托管理人的責(zé)任劃分，從某種意義上來(lái)說(shuō)，受托管理人約定的相關(guān)責(zé)任是要比主承銷商還要大。

作為受托管理人，對(duì)于約定事項(xiàng)需要定期或不定期履職，比如：盡調(diào)、立項(xiàng)、內(nèi)核，出具定期報(bào)告、召開持有人會(huì)議等，一直到債券兌付結(jié)束，從始至終都得全程跟進(jìn)。同時(shí)，雖然目前債市總體違約率不高，但是在整個(gè)過(guò)程中，一旦出了問題，受托管理人可能就會(huì)受到各方的壓力，甚至?xí)獾奖容^嚴(yán)重的處罰。

三、導(dǎo)致的問題

一方面，因?yàn)槌袚?dān)的責(zé)任很大，但是錢太少，實(shí)務(wù)中出現(xiàn)偷工減料也是再正常不過(guò)的事情，導(dǎo)致作為受托管理人的效果會(huì)打折扣。

另一方面，在權(quán)益和責(zé)任不對(duì)等的情況下，作為承銷商來(lái)說(shuō)，如果能避免擔(dān)任這個(gè)角色的，自然是再好不過(guò)的事情，即使放棄一部分利益，也是樂意的。這種情況多發(fā)生在大型承銷商，在機(jī)構(gòu)總體收益不錯(cuò)的情況下，還是經(jīng)常能看到大型承銷商主動(dòng)把受托管理人的角色讓給中小主承銷商的現(xiàn)象，進(jìn)而就循環(huán)到上一個(gè)問題。

四、建議

受托管理人責(zé)任太重，而目前國(guó)內(nèi)在受托管理人領(lǐng)域尚未出現(xiàn)能夠讓市場(chǎng)絕對(duì)信服的專業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)。那么在此情況下，到底應(yīng)該如何處理受托管理人的角色，對(duì)此，從目前市場(chǎng)實(shí)際情況、利益平衡、處理具體事務(wù)的能力等方面來(lái)看，筆者有兩點(diǎn)建議：

（一）強(qiáng)制要求主承銷商擔(dān)任受托管理人。誰(shuí)受益最大，誰(shuí)承擔(dān)責(zé)任應(yīng)當(dāng)最大。作為債券項(xiàng)目收益最高的主承銷商，自然應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起受托管理人的角色。同時(shí)相對(duì)來(lái)說(shuō)，主承銷商對(duì)企業(yè)的熟悉程度和把控能力，一般要強(qiáng)于其他中介機(jī)構(gòu)，有利于后續(xù)工作的開展。

（二）強(qiáng)制受托費(fèi)用留存。在實(shí)務(wù)中多為打包收費(fèi)的情況下，作為承銷商應(yīng)當(dāng)要求承銷費(fèi)中留下一定合理的比例，用于支付處理存續(xù)期的費(fèi)用。當(dāng)然，如果項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)一直存在，并且主要由該項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)跟進(jìn)存續(xù)期事宜，那么這部分收入在考核的時(shí)候自然應(yīng)該歸屬于該項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。之所以說(shuō)這個(gè)，因?yàn)閷?shí)務(wù)中的確會(huì)有一些小家子氣的領(lǐng)導(dǎo)會(huì)盯上這點(diǎn)錢。

在目前的情況下，也許上述建議也是較為理性的做法了，后續(xù)如何，且看市場(chǎng)如何演化吧，也許哪天受托管理人這個(gè)角色可能就消失了，相關(guān)職責(zé)直接并給主承銷商也不是不可能的事情。

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原標(biāo)題： 說(shuō)說(shuō)受托管理人