來(lái)源 | 零壹財(cái)經(jīng)

日前，深信服科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深信服”）（300454.SZ）發(fā)布了2021年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)信息顯示，2021年，深信服營(yíng)業(yè)收入為68.05億元，同比增長(zhǎng)24.67%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.73億元，同比下降66.29%，這也是深信服上市以來(lái)年度利潤(rùn)的最低點(diǎn)。

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展的背景下，網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算和IT基礎(chǔ)設(shè)施作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要推手，正迎來(lái)新的發(fā)展空間。然而，作為一家專注于企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)與物聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)提供商，深信服為何會(huì)創(chuàng)下上市以來(lái)的最低利潤(rùn)？

深信服成立于2000年，成立之初，從VPN產(chǎn)品切入了信息安全領(lǐng)域。目前，深信服的主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)、云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，主要的客戶群體為政府部門(mén)、醫(yī)療和教育等事業(yè)單位、各類金融機(jī)構(gòu)、電信運(yùn)營(yíng)商、能源、各行業(yè)商企組織等。

自2021年開(kāi)始，深信服明確了XaaS（一切皆服務(wù)）戰(zhàn)略目標(biāo)。當(dāng)下，深信服正處在業(yè)務(wù)“云化+服務(wù)化”轉(zhuǎn)型階段。所謂“云化+服務(wù)化”，就是將所有的產(chǎn)品能力部署在云端，以訂閱的方式為客戶提供服務(wù)。目前，深信服的產(chǎn)品服務(wù)以基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)的托管云、安全即服務(wù)的SASE架構(gòu)的Sangfor Access、桌面即服務(wù)的DaaS和安全運(yùn)維管理即服務(wù)的MSS等為主。

深信服的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)主要涉及邊界安全、終端安全、身份與訪問(wèn)安全、內(nèi)容安全、云安全、安全服務(wù)等領(lǐng)域，核心產(chǎn)品及服務(wù)包括下一代防火墻、VPN、全網(wǎng)行為管理、終端檢測(cè)與響應(yīng)平臺(tái)、移動(dòng)終端管理、安全感知管理平臺(tái)、高級(jí)威脅檢測(cè)系統(tǒng)、零信任訪問(wèn)控制系統(tǒng)、數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品、應(yīng)用交付、SDWAN、安全SaaS等，安全服務(wù)主要包括安全托管類、安全評(píng)估、安全運(yùn)維、安全培訓(xùn)四大類服務(wù)。

2021年，深信服的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入為36.89億元，營(yíng)收占比為54.20%，仍是深信服的核心收入來(lái)源。但從營(yíng)收增速看，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)增速明顯放緩，已經(jīng)從2019年的50.32%下降至2021年的10.15%。

深信服自2012年開(kāi)始布局云計(jì)算業(yè)務(wù)，持續(xù)推進(jìn)云計(jì)算產(chǎn)品、服務(wù)及解決方案的研發(fā)。自2013年以來(lái)，深信服已經(jīng)陸續(xù)推出以虛擬化產(chǎn)品、超融合HCI產(chǎn)品、云計(jì)算平臺(tái)SCP、企業(yè)級(jí)分布式存儲(chǔ)EDS、軟件定義終端桌面云aDesk、大數(shù)據(jù)智能平臺(tái)aBDI、數(shù)據(jù)庫(kù)管理平臺(tái)DMP等為代表的多款產(chǎn)品，并向用戶提供包括托管云、私有云等云數(shù)據(jù)中心方案。

從營(yíng)收情況看，深信服的云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施增速明顯。自2018年以來(lái)，云計(jì)算IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)營(yíng)收增速一直維持在30%以上，2021年，同比增速為49.53%，高于總營(yíng)收的增速24.67%。

當(dāng)前，云計(jì)算的應(yīng)用在各傳統(tǒng)行業(yè)的滲透率逐漸增強(qiáng)。工信部發(fā)布的《2021年通信業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，云計(jì)算已經(jīng)成為新興業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，相關(guān)業(yè)務(wù)較上年增長(zhǎng)91.5%。

在數(shù)字化浪潮的推動(dòng)下，云計(jì)算在傳統(tǒng)公有云、私有云的基礎(chǔ)上，逐漸衍生出專屬云、托管云以及邊緣云等新模式。深信服在超融合架構(gòu)為基礎(chǔ)的私有云業(yè)務(wù)、桌面云業(yè)務(wù)方面已經(jīng)相對(duì)成熟，因此，在此基礎(chǔ)上推出了桌面即服務(wù)、托管云等新的模式。

此外，通過(guò)發(fā)展云計(jì)算業(yè)務(wù)，深信服還能夠?qū)崿F(xiàn)網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)和云計(jì)算的協(xié)同。在虛擬化及云服務(wù)理念的不斷滲透下，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域正由以硬件交付安全產(chǎn)品、人工交付安全服務(wù)的形式，逐步向云化、SaaS化方式交付技術(shù)和服務(wù)等形式轉(zhuǎn)變。同時(shí)，伴隨數(shù)字經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)安全現(xiàn)狀變得日益復(fù)雜，之前的安全產(chǎn)品、服務(wù)的交付方式已經(jīng)不能滿足用戶的安全訴求，國(guó)內(nèi)外的安全廠商開(kāi)始通過(guò)云化、服務(wù)化的方式來(lái)構(gòu)建和交付核心安全能力。

（一）營(yíng)收規(guī)模保持增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)跌幅為66.29%

2021年，深信服的營(yíng)業(yè)收入為68.05億元，增速為24.67%?？傮w來(lái)看，自2018年上市以來(lái)，深信服的營(yíng)收規(guī)模一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年平均增速為28.28%。2022年一季度，深信服的營(yíng)業(yè)收入為11.44億元，同比增長(zhǎng)4.76%，2021年同期增速為79.31%。

根據(jù)深信服的解釋，2022年一季度營(yíng)收增速下降主要是受疫情影響，出現(xiàn)部分原材料出貨不及時(shí)、生產(chǎn)和發(fā)貨停滯的情況，導(dǎo)致部分訂單未能及時(shí)交付，影響業(yè)務(wù)收入。同時(shí)，疫情的出現(xiàn)也導(dǎo)致一些地區(qū)業(yè)務(wù)開(kāi)拓受到較大影響。除此之外，客戶需求和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素也導(dǎo)致新增訂單不理想。

從凈利潤(rùn)看，2021年，深信服凈利潤(rùn)為2.73億元，同比下跌66.29%，創(chuàng)下上市以來(lái)的最大跌幅。2022年一季度，深信服凈利潤(rùn)為-5.18億元，較去年同期下跌438.90%。凈利潤(rùn)的下跌主要受成本增加和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化兩方面的影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、零壹智庫(kù)

自2018年以來(lái)，深信服的營(yíng)業(yè)成本增速均高于營(yíng)業(yè)收入增速，并且兩者間相差幅度進(jìn)一步拉大。其中，2021年，深信服營(yíng)業(yè)成本增速為43.35%，而營(yíng)業(yè)收入增速為24.67%。2022年一季度，營(yíng)業(yè)成本較去年同期進(jìn)一步提高28.52%，同樣高于同期的營(yíng)業(yè)收入增速。

具體來(lái)看，2021年，直接材料費(fèi)用占營(yíng)業(yè)成本的比重最大，接近81%，金額約19億元，同比增長(zhǎng)43.64%。其中，云計(jì)算及IT服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施直接材料費(fèi)用約11億元，占營(yíng)業(yè)成本比重為49.5%。

此外，從2021年全年看，深信服的研發(fā)費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率均高于同行業(yè)的奇安信-U(688561.SH)、啟明星辰（002439.SZ），而深信服的營(yíng)收規(guī)模卻高于奇安信（58.09億元）、啟明星辰（43.86億元）。由此可見(jiàn)，深信服在研發(fā)和銷售方面的投入相對(duì)較高。

銷售費(fèi)用方面，深信服采用渠道代理銷售為主，直銷為輔的銷售模式。2021年，銷售人員規(guī)模增加，但人均銷售效率并未顯著提升，并且在推進(jìn)新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)端投入了較多資源，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)27.91%。

銷售費(fèi)用

目前，云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)成為深信服的營(yíng)收增長(zhǎng)引擎，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比也逐漸提高。但從毛利率來(lái)看，2021年，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)的毛利率為80.84%；云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施的毛利率為44.14%；基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率為57.16%。隨著云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比逐漸提升，由于它們的毛利率卻遠(yuǎn)低于網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)，深信服的凈利潤(rùn)下跌明顯。

注：此處的凈利潤(rùn)為歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)。

之所以出現(xiàn)這種情況，主要是受客戶群體的預(yù)算管理制度和集中采購(gòu)制度影響。目前，深信服的客戶以企業(yè)、政府、金融、電信運(yùn)營(yíng)商為主，其中，政府及事業(yè)單位的營(yíng)收占比最多，超過(guò)50.26%。

通常，這些單位會(huì)在下半年制定次年年度預(yù)算和投資采購(gòu)計(jì)劃，審批一般集中在次年上半年，設(shè)備采購(gòu)招標(biāo)則一般安排在次年年中或下半年。因此，深信服每年上半年銷售訂單相對(duì)較少，年中訂單開(kāi)始增加，產(chǎn)品交付則集中在下半年尤其是第四季度。

網(wǎng)絡(luò)安全方面，隨著《中華人民共和國(guó)數(shù)據(jù)安全法》《中華人民共和國(guó)個(gè)人信息保護(hù)法》《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)條例》等的頒布實(shí)施，我國(guó)的網(wǎng)路安全法律體系和標(biāo)準(zhǔn)體系的不斷完善，這進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

此外，伴隨“新基建”的全面開(kāi)啟，眾多傳統(tǒng)行業(yè)面臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型，新場(chǎng)景、新應(yīng)用驅(qū)動(dòng)下的安全需求與日俱增。根據(jù)IDC相關(guān)報(bào)告，預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全支出規(guī)模將達(dá)214.6億美元。在2021-2025的五年預(yù)測(cè)期內(nèi)，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)支出將以20.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，增速位列全球第一。

云計(jì)算方面，在《推動(dòng)企業(yè)上云實(shí)施指南（2018—2020年）》《關(guān)于推進(jìn)“上云用數(shù)賦智”行動(dòng)培育新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案》等政策的推動(dòng)下，云計(jì)算的應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步擴(kuò)大，成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展底座。

深信服的云計(jì)算業(yè)務(wù)主要涉及私有云和混合云。信通院數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)云計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,091億元，增速達(dá)到56.6%，其中，私有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)814億元，預(yù)計(jì)到2023年私有云市場(chǎng)規(guī)模將接近1500億元。同時(shí)，隨著企業(yè)上云需求的多元化，混合云開(kāi)始受到越來(lái)越多企業(yè)的青睞。

網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)和云計(jì)算市場(chǎng)在迎來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量較多，包括奇安信-U(688561.SH)、啟明星辰（002439.SZ）、綠盟科技（300369.SZ）等在內(nèi)的多家公司已經(jīng)國(guó)內(nèi)A股上市。云計(jì)算領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛布局私有云業(yè)務(wù)，同時(shí)，傳統(tǒng)的公有云巨頭也持續(xù)推動(dòng)混合云業(yè)務(wù)布局，云計(jì)算領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈。

并且從客戶結(jié)構(gòu)看，深信服的客戶以政府及事業(yè)單位為主，面臨投入和產(chǎn)出不匹配問(wèn)題，沒(méi)能實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。深信服需要獲得更多其他行業(yè)的客戶，來(lái)提升盈利水平。

在生產(chǎn)模式上，深信服對(duì)外銷售的產(chǎn)品通常由硬件設(shè)備和軟件部分構(gòu)成，其中硬件設(shè)備（如工控機(jī)、服務(wù)器、交換機(jī)等）全部為外購(gòu)。深信服向供應(yīng)商采購(gòu)硬件設(shè)備后，通過(guò)整機(jī)供應(yīng)商/外協(xié)工廠為主，內(nèi)部工廠為輔的生產(chǎn)模式，進(jìn)行檢測(cè)、老化、軟件預(yù)裝等環(huán)節(jié)，將研發(fā)的軟件產(chǎn)品與硬件產(chǎn)品集成后，交付給客戶使用。

受?chē)?guó)際形勢(shì)影響，包括芯片在內(nèi)的原材料出現(xiàn)全球性緊缺局面，導(dǎo)致上游企業(yè)提升原材料產(chǎn)品報(bào)價(jià)，以致深信服內(nèi)硬件采購(gòu)成本顯著上升。短期內(nèi)，深信服仍將面臨高價(jià)采購(gòu)硬件甚至采購(gòu)不到硬件原材料的局面。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 深信服創(chuàng)上市來(lái)最差利潤(rùn)，云業(yè)務(wù)能否構(gòu)筑其第二增長(zhǎng)曲線？