作者：投資雜記

來源：投資雜記（ID:gh_a849fd3eaab7）

人偷起懶來，會一發不可收拾。其實這篇文章大部分在六月底已經寫好了，后來股市突然爆發，債券也沒人關注，文章就這樣爛尾了。。現在也不打算在原來兩千余字的基礎上繼續寫下去，感覺大家對長文也沒啥太大興趣，直接貼幾張圖，把證據列一下。

文章是關于春華水務的。這是個正兒八經的城投，但是因為種種原因，估值非常高，20%+，成為了高收益城投債。年內會到期三期永續中票，均是17年發行的，今年都到了行權期。這就有一個博弈的窗口。一方面公司有各種負面，新發債融資沒有可能，估值已經反應了市場的擔憂，存在一定的信用風險；另一方面又是個濃眉大眼的城投，而且是省會城市，而且三期永續中票均是公開債，這還是有一定信仰基礎的，畢竟城投公開債務還沒有真正違約的。因此也比較關注，且個人認為這三期中票企業行使贖回權償債的可能性更高。后來第一期永續中票（17春華水務MTN001）兌付的過程也驗證了自己的想法，六月份爛尾的文章也是根據第一期兌付的情況來下注第二期仍將按照第一期的路徑安全兌付，二級買入將有不菲收益。目前第二期已經安全兌付。當然還有第三期，8月11號公開結果，不過目前企業已經發了贖回該期永續中票的公告，按照之前的做法，應該這筆兌付資金也是落實好了，兌付無虞。

17春華水務MTN001遵循了“贖回公告---兌付公告---兌付”的路徑：

1、2020年3月23日發布了贖回公告

2、2020年4月10日發布了兌付公告

3、2020年4月17日正式兌付

17春華水務MTN002也是按照“贖回公告-兌付公告--兌付”這個路徑走的，現在17春華水務MTN003在7月10日發布了贖回公告，那么按照之前的套路，也是可以去下注會兌付的。當然，實際上在爛尾的文章里是有分析了一些支撐春華今年到期的三期永續中票兌付概率更大的理由。 

其實，城投有困難了，還不上錢了，有時候政府比投資者還著急。高收益債，有兩個方向，一個是城投，一個是地產，里面其實是有很大挖掘空間的。這里再貼一下之前找的一些佐證：

1、19年公布的政府領導分工，副市長管春華（春華主要是做水務，和這位副市長業務對口）

2、19年應該是協調了內蒙古金融資產管理有限公司提供45天的過橋貸款，當時應該是有資金困難了。

3、今年周轉兌付的錢應該是金融辦協調當地農商行給的，前后都跑了15次啊，真父母官！

《呼和浩特市人民政府金融工作辦公室關于2020年上半年工作總結及下半年計劃的報告》（這個文件之前網站還搜的到，今天上去死活找不到了，幸虧當時及時COPY出來）

“（四）積極化解債務，實施債務重組

1.協調金融機構信貸支持化債。年初針對經濟技術開發區經開公司私募債兌付、春華水務公司中期票據兌付和國開行棚改貸款還本付息問題，與金谷銀行先后協調對接15次尋求化債方法、路徑。經自治區銀保監局同意，金谷銀行向我市國有平臺公司累計投放信貸資金15.28億元，及時解決了經濟技術開發區債券兌付、春華水務公司票據兌付風險和歸還光大銀行、內蒙古銀行、浦發銀行貸款；歸還了保障房公司國開行到期貸款本息，幫助化解金融風險爆雷點。”

還是要給春華點贊。雖然在債券市場融不到錢，雖然評級展望被調負面，雖然身處網紅地區，但再困難咱也得剛兌！城投就是這么剛，至于錢是怎么來的，有時候并不是那么重要。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 為信仰下注