一、政策端：能耗雙控加碼導致供給緊張

能耗雙控指的是能源消耗總量和強度雙控制制度，按省、自治區、直轄市行政區域設定能源消費總量和強度控制目標，對各級地方政府進行監督考核。黨的十八屆五中全會上首次提出能耗雙控行動，在“雙碳”目標下，能耗雙控加速推進。國家發改委對各省、市、自治區的能耗“雙控”考核實施“紅黃綠”燈預警機制。具體如下：紅燈為一級警告，表示形勢十分嚴峻，指未完成雙控進度目標，且實際值與目標值差距大于目標值10%的地區；黃燈為二級預警，表示形勢比較嚴峻，指未完成雙控進度目標，且實際值與目標值差距在10%以內的地區；綠燈為三級預警，表示完成雙控進度目標的地區，說明進展總體順利。

2021年2月7日，國家發改委發布了各地區2019年能耗消費總量和強度雙控目標考核結果，公告通報批評了內蒙古自治區（唯一）未完成雙控任務。3月9日，內蒙古印發《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施》，明確提出先行確定2021年全區單位地區生產總值能耗降低3%，能耗增量控制在500萬噸標準煤以內的目標，能耗總量增速控制在1.9%左右，單位工業增加值能耗（等價值）下降4%以上。同時提出要控制對部分高耗能行業實行能耗總量控制、提高準入標準、加快淘汰落后產能、加快節能技術改造步伐、實行綠色電價等多種舉措。在一攬子雙控措施下，內蒙古2021年上半年能耗雙控績效考核為雙綠燈，而這也將給其他省份帶來了較大的參考意義，限產是短期內達標最有效的辦法。

在鋼鐵行業去產能“回頭看”政策影響下，2021年7-8月粗鋼產量急速壓降，降幅創歷史記錄，結束了2020年4月以來粗鋼產量增長趨勢。在保供穩價和“雙碳目標”兩者之間，短期來看，政策層面選擇了“雙碳目標”，中央從上到下推動限產的決心可見一斑。2021年8月17日，國家發展改革委辦公廳印發了《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，能耗強度降低與總量雙一級預警的省份有青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南、江蘇等七個省份，對于能耗強度不降反升的9個省，2021年暫停“兩高”項目節能審查，上述省份面臨較大的能耗達標壓力。考慮到限產是最直接、也是最有效的降能耗手段，能耗強度降低與總量雙一級預警的廣西、云南、江蘇等省份陸續出臺了限產限電的雙控措施，在政績考核之下，可合理預計廣東省政府也將會推出具體的雙控措施，鋼鐵行業作為高能耗行業將承擔更多的壓降任務，行業限產的落實力度空前。落實到具體鋼企層面，當前我國鋼企多為國企，對限產是一項政治任務已基本達成共識，行業限產政策傳導力度強，鋼企在政策性壓產和追求利潤之間的權衡下將檢修計劃安排在了旺季。根據我的鋼鐵網發布的不完全統計數據，寶鋼股份（青山基地、梅山基地、湛江基地）、韶鋼松山、沙鋼集團、江蘇永鋼、中天鋼鐵等多家鋼企把檢修安排在了9月份，檢修時間從3天、15天到3個月不等，旺季檢修計劃的落地必然造成鋼鐵產量的下降。而重鋼等生產基地位于能耗雙控績效考核達標區域的鋼企，可能受益于粗鋼產量指標轉移。

雖目前限產措施執行時間主要是在2021年9月，但到2021-2022年秋冬季限產除常規的采暖季限產之外新增重大賽事-2022年北京冬奧會環保限產主題，預計供給擾動會漸進式加碼，10-12月限產措施執行力度將加碼。考慮到今年1-8月粗鋼產量大幅增加4,400萬噸以上，而工信部要求確保2021年粗鋼產量同比下降，預計9-12月粗鋼產量將大幅下降12%。

二、需求端：下半年鋼材整體需求走弱，板強長弱分化延續

上半年，國內家電、汽車等行業復蘇，產銷量大幅增長，而房地產由于“房住不炒”等調控政策表現較弱，基建由于穩增長壓力較小，財政支出也偏向“六穩”、“六保”等民生領域，基建領域支持力度較弱，鋼材市場呈現“板強長弱”局面。

下半年需求仍有支撐，但走勢弱化。在“三道紅線”等政策抑制下，房企融資受限，2021年二季度以來開工數據呈疲態，地產需求增量放緩。而今年上半年專項債由于穩增長壓力較小發行進度緩慢，730政治局會議的政策方向由逆周期調整為跨周期調節，同時提出合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量，下半年基建投資更多表現為托而不舉，且政策導向為新基建，對長材需求拉動有限，預計下半年基建領域支持力度較弱。而機械、汽車、家電等制造業需求也將回落，雖挖掘機上半年產量仍保持20%以上的增速，但產銷量自5月以來均連續負增長，汽車由于缺芯限制供給、家電由于出口回落，而鋼鐵主要下游行業不屬于“兩高”行業，能耗雙控政策其影響較弱，因此我們預計下半年鋼材需求仍有支撐，但趨勢走弱，板強長弱有望繼續維持。

三、利潤端：鋼強礦弱，盈利能力回升，行業景氣周期有望拉長

國內粗鋼控產量政策落地導致鐵礦價格大幅回落。當前對于粗鋼產量平控已基本達成共識，若假設2021年粗鋼產量不增長，在2021年1-8月粗鋼產量高增長的基數下，預計下半年鋼鐵產量需減產4,400萬噸以上，在不考慮港口庫存變化的情況下，按照鐵礦石：粗鋼=1.6:1測算，則下半年鐵礦石需求減少7,060萬噸，則2021年下半年到港鐵礦石將下降19%，中國作為全球鐵礦石最大買家，鐵礦需求下降對礦價造成較大沖擊，鐵礦價格自7月中旬以來已大幅回落，有利于鋼企成本端改善。

鋼價有望維持高位，行業盈利能力回升。鋼價方面，隨著限產政策逐步落地，若下游需求沒有出現超季節性特點，限產帶來的供應溢價可能難以持續，因此下半年鋼材將大概率維持供需兩弱的局面，因而限產將繼續出清庫存，短期有利于鋼價走勢，疊加鐵礦價格大幅回落，噸鋼利潤有望繼續改善，行業景氣周期拉長。

四、信用端：行業信用邊際改善，流動性壓力減弱

永煤事件后，弱資質鋼企信用利差大幅飆升，帶動行業信用利差走闊。受流動性寬裕影響，今年上半年大宗商品價格創歷史新高，下游較為旺盛的需求支撐鋼企產量大幅提升，帶動行業現金流及盈利能力明顯回升，鞍鋼集團、重慶鋼鐵等多家鋼企業績創歷史最佳記錄，統計的23家發債樣本企業2021年上半年經營活動現金流凈額中位數同比增長1.16倍、銷售凈利率中位數上升3.42個百分點至6.64%，流動性壓力下降，5月以來行業信用利差大幅回落，正在逐步走出永煤事件帶來的沖擊，信用風險下降。產量平控疊加能耗雙控措施加碼，行業景氣周期拉長，有助于鋼企繼續維持較好的現金流和盈利能力。