作者：王彬

來源：負(fù)險(xiǎn)不彬（ID：fuxianbubin）

私募股權(quán)投資基金的投資后管理，是指股權(quán)投資基金與被投資企業(yè)投資交割之后，基金管理人積極參與被投資企業(yè)的管理，對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施項(xiàng)目監(jiān)控并提供各項(xiàng)增值服務(wù)的一系列活動(dòng)。股權(quán)投資基金的投資后管理主要內(nèi)容包括如下幾個(gè)方面：一方面是投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目跟蹤和監(jiān)控活動(dòng)，另一方面是投資機(jī)構(gòu)為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)。投資后管理工作開展主要是基于如下幾點(diǎn)考慮：一是投資后的項(xiàng)目跟蹤與監(jiān)控有利于及時(shí)了解被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作情況，從而可以根據(jù)具體情況采取具體措施，保障資金安全，提高投資收益。并減低或減少信息不對(duì)稱等潛在問題，促進(jìn)被投資企業(yè)更好的發(fā)展；二是增值服務(wù)有利于提升被投資企業(yè)自身價(jià)值，增加投資收益；三是投資機(jī)構(gòu)有足夠的經(jīng)驗(yàn)和能力幫助被投資企業(yè)處理后續(xù)融資、兼并收購(gòu)、企業(yè)上市及上市后資本市場(chǎng)運(yùn)作等問題，有效幫助被投資企業(yè)充分利用資本市場(chǎng)。

一、投資后管理階段獲取信息的主要方式

投資后管理的有效實(shí)施，以充分獲取被投資企業(yè)的各類信息為前提，投資機(jī)構(gòu)一般通過以下三種渠道和方式獲得被投資企業(yè)的信息，參與投后管理。一是參與被投資企業(yè)的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)。借以獲取與公司發(fā)展相關(guān)的重要信息。通過行使相應(yīng)職權(quán)促進(jìn)被投資企業(yè)發(fā)展，保護(hù)投資機(jī)構(gòu)的利益；二是關(guān)注被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。投資機(jī)構(gòu)通過被投資企業(yè)提交的經(jīng)營(yíng)報(bào)告了解企業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)展情況，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行有效監(jiān)控，被投資企業(yè)提供的與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)的報(bào)告包括月度報(bào)告、季度報(bào)告、半年度報(bào)告、年度報(bào)告及有關(guān)專項(xiàng)報(bào)告等；三是日常聯(lián)絡(luò)和溝通工作。投資機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)主要管理人員進(jìn)行溝通的方式主要有電話、會(huì)面、到企業(yè)實(shí)體考察等方式。日常聯(lián)絡(luò)與溝通工作的目的是為了了解企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)狀況，從而對(duì)其進(jìn)行有針對(duì)性的咨詢和輔導(dǎo)幫助。 

二、項(xiàng)目跟蹤與監(jiān)控 

投資機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)重點(diǎn)有所不同，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中可能會(huì)出現(xiàn)利益不一致的情形。投資機(jī)構(gòu)作為外部投資者，要減少或消除信息不對(duì)稱，規(guī)避企業(yè)家的委托代理風(fēng)險(xiǎn)等潛在問題，就要做好指標(biāo)監(jiān)控，具體而言，需要個(gè)重點(diǎn)關(guān)注如下幾個(gè)方面的數(shù)據(jù)和指標(biāo)： 

（一）所在行業(yè)跟蹤與分析 

1、行業(yè)內(nèi)部環(huán)境跟蹤與分析 

一是供需分析，主要分析行業(yè)生產(chǎn)供給總量和市場(chǎng)需求總量及未來變化情況，預(yù)測(cè)和判斷行業(yè)未來增長(zhǎng)水平；

二是成本分析，主要分析行業(yè)關(guān)鍵投資要素的價(jià)格變化對(duì)行業(yè)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本、價(jià)格和利潤(rùn)的影響； 

三是競(jìng)爭(zhēng)格局分析，主要是分析行業(yè)進(jìn)入壁壘，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，企業(yè)與行業(yè)龍頭在關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)方面對(duì)比分析； 

四是利潤(rùn)水平分析，主要是對(duì)產(chǎn)品所在市場(chǎng)的劃分方式、行業(yè)集中度和行業(yè)進(jìn)度的難易程度進(jìn)行分析，判斷利潤(rùn)水平變化趨勢(shì)。 

2、行業(yè)外部環(huán)境跟蹤與分析 

一是行業(yè)政策分析：包括產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)出口稅收政策、行業(yè)準(zhǔn)入政策、環(huán)境保護(hù)政策、行業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管制度等； 

二是行業(yè)上下游介紹，行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈核心能力及價(jià)值分配。 

3、行業(yè)發(fā)展前景跟蹤與分析 

一是行業(yè)周期分析：通過查閱行業(yè)研究資料、咨詢行業(yè)專家等方式，分析行業(yè)周期性、區(qū)域性或季節(jié)性特征； 

二是商業(yè)模式分析：了解行業(yè)特有的商業(yè)模式并分析其優(yōu)劣勢(shì)，以及是否容易被復(fù)制、是否能夠適應(yīng)未來發(fā)展變化，是否能夠帶來可持續(xù)的盈利能力等； 

三是行業(yè)技術(shù)分析：通過收集行業(yè)內(nèi)技術(shù)相關(guān)資料，了解行業(yè)技術(shù)水平和特點(diǎn)、趨勢(shì)，關(guān)注研究同行業(yè)內(nèi)先進(jìn)企業(yè)的新技術(shù)及新應(yīng)用，分析技術(shù)因素和新技術(shù)發(fā)明給行業(yè)所帶來的影響。 

（二）項(xiàng)目企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況跟蹤與分析 

1、經(jīng)營(yíng)策略及變化跟蹤 

一是跟蹤企業(yè)是否出讓主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，是否對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)、行業(yè)屬性、經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行變更； 

二是跟蹤企業(yè)是否跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)，是否進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展大額投資、結(jié)合非主營(yíng)業(yè)務(wù)占比增長(zhǎng)情況，調(diào)查是否存在主營(yíng)業(yè)務(wù)不清，非主營(yíng)業(yè)務(wù)過度投資等情況。 

2、債務(wù)人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)情況跟蹤 

一是跟蹤企業(yè)水費(fèi)、電費(fèi)是否按時(shí)繳納，水、電用量是否發(fā)生大幅波動(dòng)；是否拖欠稅款，應(yīng)交稅額是否與財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)相匹配；員工工資及福利是否按時(shí)足額支付； 

二是對(duì)于在建項(xiàng)目，調(diào)查項(xiàng)目投資計(jì)劃、施工工期以及施工進(jìn)度，分析項(xiàng)目投資是否與施工進(jìn)度相匹配； 

三是對(duì)進(jìn)出口企業(yè)，通過外匯管理局、稅務(wù)局、海關(guān)網(wǎng)站及媒體披露等渠道對(duì)債務(wù)人實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和盈利水平進(jìn)行核實(shí)，判斷企業(yè)是否存在虛假貿(mào)易或虛增銷售收入。 

3、盈利模式及競(jìng)爭(zhēng)力跟蹤 

一是跟蹤企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利的主要途徑與方式，選擇一家行業(yè)龍頭、三家相似公司及行業(yè)均值、各自市場(chǎng)份額，了解企業(yè)盈利模式和行業(yè)地位； 

二是跟蹤企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)或經(jīng)營(yíng)模式先進(jìn)性、創(chuàng)新能力、成本控制能力以及市場(chǎng)營(yíng)銷能力，分析行業(yè)地位的穩(wěn)定性及可持續(xù)性； 

三是跟蹤債企業(yè)土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)、探礦權(quán)、采礦權(quán)、海域使用權(quán)、專利技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等無形資產(chǎn)相關(guān)材料，了解權(quán)利取得方式、相關(guān)使用費(fèi)是否按時(shí)足額繳納及受保護(hù)期限，分析對(duì)盈利模式及競(jìng)爭(zhēng)力是否產(chǎn)生重大影響。 

4、上下游交易情況 

了解企業(yè)前五大上下游客戶近三年交易變化情況、采購(gòu)和銷售模式、采購(gòu)和銷售結(jié)算方式及付款周期、上下游交易議價(jià)能力、關(guān)聯(lián)交易及重大貿(mào)易糾紛等，分析判斷企業(yè)上下游交易成本控制措施是否合理，價(jià)格是否存在大幅波動(dòng)、是否公允、是否存在價(jià)格倒掛等情形。 

5、關(guān)聯(lián)交易跟蹤與調(diào)查 

一是跟蹤企業(yè)與控股股東或?qū)嶋H控制人及其控制的企業(yè)是否構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；

二是跟蹤企業(yè)關(guān)聯(lián)交易情況、占同類業(yè)務(wù)比重，是否按規(guī)定履行必要的審批程序； 

三是跟蹤企業(yè)關(guān)聯(lián)交易定價(jià)是否公允，是否存在損害企業(yè)及其他股東利益的情況； 

四是跟蹤企業(yè)關(guān)聯(lián)交易協(xié)議條款，是否公允合理，有無侵害企業(yè)利益的條款； 

五是跟蹤企業(yè)關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的收入和利潤(rùn)占比，是否達(dá)到了影響經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性的程度； 

六是跟蹤企業(yè)是否為控股股東及其他關(guān)聯(lián)股東提供擔(dān)保。 

6、稅務(wù)情況跟蹤 

一是查閱企業(yè)納稅資料，了解是否符合現(xiàn)行法律、法規(guī)的要求，是否依法納稅； 

二是了解企業(yè)享受稅收優(yōu)惠或財(cái)政補(bǔ)貼情況，關(guān)注稅收優(yōu)惠期或補(bǔ)貼期影響，分析企業(yè)對(duì)稅收政策依賴程度。 

7、環(huán)保及安全生產(chǎn)情況跟蹤 

一是通過查驗(yàn)相關(guān)證明文件或資質(zhì)證書，調(diào)查企業(yè)環(huán)保是否達(dá)標(biāo)，是否滿足節(jié)能減排政策要求、是否發(fā)生環(huán)保糾紛或受處罰，必要時(shí)通過實(shí)地走訪企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，了解是否發(fā)生過環(huán)保事故； 

二是通過實(shí)地走訪企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，調(diào)查企業(yè)為保障安全生產(chǎn)所采取的措施，判斷是否滿足安全生產(chǎn)要求，了解是否發(fā)生過安全生產(chǎn)事故。 

8、發(fā)展規(guī)劃執(zhí)行情況跟蹤 

一是跟蹤企業(yè)近期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及遠(yuǎn)期發(fā)展戰(zhàn)略、重大投資及在建項(xiàng)目等信息，判斷對(duì)未來投資性現(xiàn)金流出規(guī)模的影響。對(duì)于集團(tuán)客戶，了解擬重點(diǎn)發(fā)展和支持的業(yè)務(wù)板塊、成員企業(yè)發(fā)展規(guī)劃等情況，分析集團(tuán)未來整體發(fā)展趨勢(shì)； 

二是跟蹤企業(yè)未來幾年的發(fā)展規(guī)劃，對(duì)可行性、合理性進(jìn)行判斷，形成對(duì)企業(yè)未來業(yè)務(wù)發(fā)展及業(yè)績(jī)表現(xiàn)的預(yù)測(cè)； 

三是對(duì)比企業(yè)以前年度計(jì)劃與實(shí)際完成情況，評(píng)價(jià)企業(yè)在規(guī)劃期間制定的計(jì)劃安排是否合理。

（三）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)查與跟蹤 

1、資產(chǎn)負(fù)債表重點(diǎn)項(xiàng)目調(diào)查與跟蹤 

對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表重點(diǎn)科目分析，研究企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債能力等，對(duì)于企業(yè)為集團(tuán)公司的，應(yīng)對(duì)集團(tuán)合并報(bào)表和集團(tuán)本部報(bào)表分別分析 

（1）資產(chǎn)類項(xiàng)目 

貨幣資金科目：一是分析貨幣資金結(jié)構(gòu)的合理性，區(qū)分企業(yè)可自由支配資金和受限制的資金，判斷是否與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式特征相符合，是否滿足流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理要求；二是關(guān)注報(bào)告期貨幣資金的期初余額、本期發(fā)生額和期末余額。若存在大額、整數(shù)倍、與個(gè)人的貨幣資金往來、分析是否存在合理的業(yè)務(wù)背景、判斷其存在的風(fēng)險(xiǎn)。若對(duì)大額銀行存款賬戶存疑，抽取該賬戶的銀行對(duì)賬單和銀行存款余額調(diào)節(jié)表，分析金額重大的未達(dá)賬項(xiàng)形成原因及其影響；三是若對(duì)企業(yè)提供的銀行賬戶清單存疑時(shí)，應(yīng)前往基本戶開戶銀行打印賬戶清單《企業(yè)銀行賬戶清單》（包含他行賬戶），確認(rèn)賬戶的完整性，重點(diǎn)關(guān)注是否存在賬外資金。 

存貨科目：關(guān)注存貨的原材料在產(chǎn)品和產(chǎn)成品之間的比例，以及產(chǎn)成品的庫(kù)齡，存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，并與同行業(yè)平均水平進(jìn)行比較，關(guān)注其存貨營(yíng)運(yùn)能力，是否有大量積壓的庫(kù)存商品，考慮其變現(xiàn)性問題。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)，關(guān)注存貨中的業(yè)態(tài)分布、區(qū)域位置，考慮其變現(xiàn)能力。在做流動(dòng)性比率分析時(shí)，考慮相關(guān)因素。 

應(yīng)收賬款科目：一是跟蹤企業(yè)應(yīng)收賬款比重，分析應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)率是否明顯大于銷售收入的增長(zhǎng)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是否低于同行業(yè)的一般水平等，是否存在虛增收入和利潤(rùn)的情況；二是跟蹤企業(yè)應(yīng)收賬款的前十大客戶變化，關(guān)注是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，收入的真實(shí)性，關(guān)注主要客戶對(duì)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的影響等情況；三是根據(jù)應(yīng)收賬款的歷史回收情況和分析主要客戶的償債能力，并比照應(yīng)收賬款賬齡明細(xì)表，了解企業(yè)是否未足額計(jì)提準(zhǔn)備，存在分時(shí)利潤(rùn)的情況。

其他應(yīng)收款科目：一是調(diào)查其他應(yīng)收款是否比重過大或短期內(nèi)大幅增加，明細(xì)構(gòu)成是否合理；二是關(guān)注是否存在關(guān)聯(lián)企業(yè)抽離資金，是否存在缺乏商業(yè)實(shí)質(zhì)的交易或與實(shí)體正常業(yè)務(wù)不相關(guān)的交易，例如資金拆借；三是關(guān)注主要欠款人的償債能力，其他應(yīng)收賬款的可回收性。 

固定資產(chǎn)科目：一是取得主要固定資產(chǎn)清單，了解固定資產(chǎn)權(quán)屬，購(gòu)置時(shí)間，使用期限，金額等情況，分析其權(quán)屬是否清晰，權(quán)利取得方式是否依法合規(guī)，是否設(shè)立抵押等；二是通過詢問生產(chǎn)部門，設(shè)備管理部門和基建部門以及實(shí)地查看等方法，觀察固定資產(chǎn)的使用情況；三是核查固定資產(chǎn)是否明顯超過行業(yè)一般水平，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是否明顯低于行業(yè)平均水平，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢，資產(chǎn)閑置率較高等；四是核查固定資產(chǎn)折舊政策調(diào)整情況，關(guān)注固定資產(chǎn)折舊率近年調(diào)整，綜合折舊率明顯變化等情況并考慮對(duì)利潤(rùn)的影響。 

長(zhǎng)期股權(quán)投資科目：跟蹤查閱股權(quán)投資相關(guān)資料，了解變化情況，分析財(cái)務(wù)報(bào)告的合并范圍是否準(zhǔn)確，重大內(nèi)部交易是否抵消，對(duì)于重大投資，應(yīng)了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)信息，判斷是否存在減值跡象，同時(shí)還應(yīng)查詢其股權(quán)質(zhì)押情況 

無形資產(chǎn)科目：調(diào)取獲得無形資產(chǎn)明細(xì)，對(duì)于重大無形資產(chǎn)，應(yīng)取得有關(guān)協(xié)議、資料，了解無形資產(chǎn)的權(quán)屬、取得方式、金額、攤銷年限、灌注器攤銷金額的準(zhǔn)確性及是否存在重大減值因素，無形資產(chǎn)的入賬價(jià)值是否評(píng)估，結(jié)果是否合理及對(duì)凈資產(chǎn)的影響。 

投資性房地產(chǎn)科目：了解投資性房地產(chǎn)的分布、業(yè)態(tài)及變現(xiàn)能力。核查重要投資性房地產(chǎn)計(jì)量模式，采用成本模式的，核查其折舊或攤銷方法以及減值準(zhǔn)備計(jì)提依據(jù)；采用公允價(jià)值模式的，核查其公允價(jià)值的確定依據(jù)和方法，重點(diǎn)關(guān)注評(píng)估結(jié)果是否合理。如當(dāng)期存在投資性房地產(chǎn)計(jì)量方法的轉(zhuǎn)換，分析其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的影響程度。 

（2）負(fù)債類項(xiàng)目 

短期借款及長(zhǎng)期借款（金融負(fù)債）科目：一是跟蹤借款的完整性：查詢?nèi)嗣胥y行征信報(bào)告，與取得的企業(yè)借款臺(tái)賬、財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目勾稽一致；二是關(guān)注融資能力：關(guān)注合作的金融機(jī)構(gòu)類型，分析企業(yè)的借款期限、利率水平、風(fēng)控措施、還款順序及授信使用情況。同時(shí)，關(guān)注發(fā)行債券等其他金融負(fù)債的評(píng)級(jí)報(bào)告、期限、金額、利率水平、還款安排和持續(xù)發(fā)債的能力。關(guān)注企業(yè)應(yīng)付銀票的規(guī)模與保證金水平，分析銀行對(duì)保證金比例的要求，判斷企業(yè)在銀行的信用水平；三是關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)、短期債務(wù)結(jié)構(gòu)，是否與其業(yè)務(wù)發(fā)展匹配，是否存在短貸長(zhǎng)用的情況。 

應(yīng)付賬款科目：一是跟蹤應(yīng)付賬款在會(huì)計(jì)期內(nèi)的波動(dòng)原因，對(duì)大額、異常應(yīng)付賬款，查閱原始合同，核實(shí)交易背景是否真實(shí)、交易對(duì)手是否為與企業(yè)有正常購(gòu)銷往來的客戶、是否與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)相匹配，判斷企業(yè)是否存在不正常的經(jīng)營(yíng)行為（如民間集資）；二是跟蹤應(yīng)付賬款的集中度，主要供應(yīng)商是否穩(wěn)定；三是跟蹤長(zhǎng)期掛賬應(yīng)付賬款的原因，并判斷對(duì)償債能力的影響；四是跟蹤應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與支付政策的變化，判斷其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況；五是跟蹤與存貨和營(yíng)業(yè)成本等項(xiàng)目的勾稽關(guān)系。

其他應(yīng)付款科目：獲得其他應(yīng)付款科目余額表，抽取余額較大的債權(quán)人，調(diào)查原始憑證，重點(diǎn)關(guān)注是否存在有息負(fù)債或民間借貸；對(duì)不常見的債權(quán)人的款項(xiàng)，重點(diǎn)關(guān)注是否存在訴訟、職工社保繳納不足的情況； 

預(yù)收賬款科目：分析預(yù)收賬款與銷售規(guī)模變動(dòng)的同步性，判斷是否存在銷售收入提前確認(rèn)的情況。獲取預(yù)收賬款的科目余額表，針對(duì)大額借方發(fā)生額對(duì)應(yīng)的貸方科目為銀行存款的情況，追查退款原因，判斷是否涉及虛假銷售、民間借貸等。關(guān)注預(yù)收賬款與銷售收入、應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流量表的勾稽關(guān)系。 

或有負(fù)債科目：一是跟蹤對(duì)外擔(dān)保情況；二是結(jié)合營(yíng)業(yè)外支出的分析、法律盡調(diào)和查詢法院訴訟情況，關(guān)注是否存在未決訴訟或仲裁、未決索賠；三是結(jié)合管理費(fèi)用分析，檢查管理費(fèi)用中是否有律師費(fèi)、訴訟費(fèi)等項(xiàng)目，追查該類費(fèi)用的形成原因，判斷是否存在潛在訴訟及潛在的負(fù)債；四是對(duì)于存在大量工程建設(shè)情況的，要關(guān)注工程合同，結(jié)合付款記錄和工程形象進(jìn)度，匡算工程欠款；五是結(jié)合銷售收入、應(yīng)收賬款及存貨的盡調(diào)，了解企業(yè)是否與上下游客戶和供應(yīng)商存在糾紛，導(dǎo)致企業(yè)存在或有負(fù)債；六是分析履行擔(dān)保義務(wù)對(duì)企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利狀況的影響程度；調(diào)查被擔(dān)保方是否具備履行義務(wù)的能力、是否提供了必要的反擔(dān)保。

（3）所有者權(quán)益項(xiàng)目 

實(shí)收資本科目。跟蹤企業(yè)是否存在資本金未足額到位、實(shí)收資本與注冊(cè)資本不符等異常情況；關(guān)注是否存在明股實(shí)債，相關(guān)投資及回購(gòu)協(xié)議對(duì)償債指標(biāo)的影響。

資本公積科目。若金額較大，需跟蹤形成原因，確定是否存在明股實(shí)債，相關(guān)投資及回購(gòu)協(xié)議對(duì)償債指標(biāo)的影響。如因評(píng)估增值形成的資本公積，應(yīng)取得相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，判斷估值的合理性，并考慮對(duì)償債能力的影響。 

2、利潤(rùn)表重點(diǎn)項(xiàng)目跟蹤與分析 

（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、成本情況跟蹤 

跟蹤主營(yíng)業(yè)務(wù)收入連續(xù)三年的趨勢(shì)分析，判斷是否出現(xiàn)跳躍性增長(zhǎng)或異常波動(dòng)，結(jié)合業(yè)務(wù)盡調(diào)相關(guān)情況，分析收入的合理性、穩(wěn)定性。 

跟蹤主營(yíng)業(yè)務(wù)成本連續(xù)三年的趨勢(shì)分析，判斷是否出現(xiàn)大幅波動(dòng)，結(jié)合主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的波動(dòng)，分析波動(dòng)原因是否合理，或通過分析銷售毛利率，結(jié)合成本構(gòu)成的價(jià)格變動(dòng)等情況分析主營(yíng)業(yè)務(wù)成本計(jì)量的合理性。 

跟蹤主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與預(yù)付賬款、存貨、應(yīng)付賬款、現(xiàn)金流量表的勾稽關(guān)系。 

（2）利潤(rùn)來源情況跟蹤 

跟蹤利潤(rùn)構(gòu)成情況，是否大量來自非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或一次所得（投資收益以及營(yíng)業(yè)外收入），持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否存在問題，結(jié)合現(xiàn)金流量表，應(yīng)收賬款等科目分析利潤(rùn)的質(zhì)量。 

（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用情況跟蹤 

一是取得企業(yè)有息負(fù)債明細(xì)賬，估算企業(yè)當(dāng)年財(cái)務(wù)成本，并與財(cái)務(wù)費(fèi)用，資本化利息（如有）、現(xiàn)金流量表“分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金”中償付利息金額比較，如存在較大差異，關(guān)注是否存在隱性負(fù)債；二是了解利息資本化情況，結(jié)合項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)情況判斷利息資本化的合理性；三是根據(jù)近幾年財(cái)務(wù)費(fèi)用變化情況，結(jié)合經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況和債務(wù)融資規(guī)模，分析公司的償債壓力變化以及對(duì)盈利的影響。 

3、現(xiàn)金流量表的跟蹤與分析 

在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分析，通過了解企業(yè)的行業(yè)特征、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模以及生命周期等因素，跟蹤主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的質(zhì)量，判斷各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流的方向和持續(xù)穩(wěn)定性，對(duì)償債能力的影響； 

在投資活動(dòng)現(xiàn)金流分析，跟蹤大額流進(jìn)流出并分析原因，如是否為對(duì)外委托貸款，有息的資金拆借等；如企業(yè)通過變賣資產(chǎn)、投資其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的產(chǎn)品獲取現(xiàn)金流支持，應(yīng)分析企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否存在問題，是否存在持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； 

在籌資性現(xiàn)金流分析，跟蹤企業(yè)的融資能力，關(guān)注籌資規(guī)模是否超過了企業(yè)的承擔(dān)能力，關(guān)注是否存在主要依靠籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的現(xiàn)金缺口或投資或的資金需求等不能長(zhǎng)期持續(xù)的情況。 

4、財(cái)務(wù)比率跟蹤與分析 

（1）償債能力跟蹤與分析 

一是計(jì)算企業(yè)各年度資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，現(xiàn)金比率，利息保障倍數(shù)等，分析企業(yè)償債能力；二是重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)的變化以及與行業(yè)平均或可比公司的比較；三是根據(jù)企業(yè)報(bào)表情況，調(diào)整比率的引用數(shù)據(jù)，例如凈資產(chǎn)的“明股實(shí)債”；房地產(chǎn)企業(yè)分析時(shí)，負(fù)債中剔除“預(yù)收賬款”則需要同時(shí)提出對(duì)應(yīng)的存貨成本。 

（2）盈利能力跟蹤與分析 

計(jì)算企業(yè)各年度毛利率、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等，分析企業(yè)各年度盈利能力及變動(dòng)情況，與行業(yè)平均或可比企業(yè)進(jìn)行對(duì)比。 

（3）營(yíng)運(yùn)能力跟蹤與分析 

計(jì)算和比較應(yīng)收賬款回收期、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收及存貨增長(zhǎng)是否超過銷售收入的增長(zhǎng)，與行業(yè)平均或可比企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力。 

三、項(xiàng)目跟蹤與監(jiān)控的主要方式 

一是跟蹤協(xié)議條款執(zhí)行情況。投資機(jī)構(gòu)需定期檢查協(xié)議條款的執(zhí)行情況，切實(shí)維護(hù)自身的合法權(quán)益。當(dāng)協(xié)議執(zhí)行中存在重大風(fēng)險(xiǎn)或不確定性時(shí)，應(yīng)立即采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施。 

二是監(jiān)控被投資企業(yè)的各類經(jīng)營(yíng)指標(biāo)與財(cái)務(wù)狀況。投資機(jī)構(gòu)應(yīng)可以對(duì)被投資企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)控與分析，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。要求被投資企業(yè)定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)績(jī)報(bào)告，同時(shí)跟蹤可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)、資產(chǎn)等產(chǎn)生重大影響的事宜，采取改善措施。在必要情況下，通過提議召開董事會(huì)行使相關(guān)權(quán)力。 

三是參與被投資企業(yè)的公司治理。主要是參與被投資單位的股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，通過提出議案或參與表決的方式，監(jiān)控被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，降低投資后的委托代理風(fēng)險(xiǎn)。 

四、增值服務(wù)的提供 

（一）增值服務(wù)的內(nèi)涵

增值服務(wù)是私募股權(quán)投資基金核心競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)。增值服務(wù)貫穿于投資后管理的整個(gè)環(huán)節(jié)，在投資機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)作流程中具有十分重要的作用。在股權(quán)的市場(chǎng)環(huán)境中，增值服務(wù)能力能夠協(xié)助被投資企業(yè)的健康快速的發(fā)展，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資機(jī)構(gòu)品牌內(nèi)涵和價(jià)值，從而提高投資機(jī)構(gòu)軟實(shí)力。 

投資機(jī)構(gòu)對(duì)于處在不同成長(zhǎng)階段的被投資企業(yè)的投資后管理中參與程度和側(cè)重點(diǎn)不同，主要體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：一方面，對(duì)于處于早期階段的被投資企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)協(xié)助其進(jìn)行規(guī)范管理，業(yè)務(wù)開拓和后續(xù)再融資等。另一方面，對(duì)于發(fā)展較為成熟的被投資企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)協(xié)助其進(jìn)行資源導(dǎo)入、兼并收購(gòu)和上市推動(dòng)等。

（二）增值服務(wù)的主要內(nèi)容

一是協(xié)助完善規(guī)范的公司治理架構(gòu)。投資機(jī)構(gòu)本身比較關(guān)注被投資企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，因此可以被投資企業(yè)提供合理意見與建議，幫助被投資企業(yè)建立更加規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。

二是協(xié)助建立規(guī)范的財(cái)務(wù)管理體系。投資機(jī)構(gòu)利用自身在財(cái)務(wù)管理體系上的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和能力，協(xié)助被投資企業(yè)引入專業(yè)財(cái)務(wù)管理人員，幫助其建立起以規(guī)范管理、風(fēng)險(xiǎn)管理和全面預(yù)算為基本準(zhǔn)則的現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理體系。 

三是為企業(yè)提供管理咨詢服務(wù)。投資機(jī)構(gòu)為被投資企業(yè)提供的管理咨詢服務(wù)包括戰(zhàn)略、組織、財(cái)務(wù)、人力資源、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的咨詢建議。其中，建立健全財(cái)務(wù)管理規(guī)范體系，可參考本公眾號(hào) 

四是協(xié)助進(jìn)行后續(xù)再融資工作。投資機(jī)構(gòu)可以利用自己在資本市場(chǎng)和借貸市場(chǎng)上的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，引薦其他投資機(jī)構(gòu)甚至商業(yè)銀行，保證被投資企業(yè)后續(xù)輪次的融資活動(dòng)的順利進(jìn)行。資金是企業(yè)的血液，融資渠道的多寡將在很大程度上決定了企業(yè)未來的成長(zhǎng)空間， 

五是協(xié)助上市和并購(gòu)整合。投資機(jī)構(gòu)因其對(duì)資本市場(chǎng)較高的熟悉度以及較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，在為被投資企業(yè)提供資本運(yùn)作增值服務(wù)方面，承擔(dān)了更多的責(zé)任。投資機(jī)構(gòu)可以參與被投資企業(yè)的上市公司推動(dòng)工作，利用自身在資本市場(chǎng)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，協(xié)助被投資企業(yè)上市。 

六是提供人才專業(yè)等外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。投資機(jī)構(gòu)可以被投資企業(yè)帶來許多人才專家資源。并將其融入企業(yè)當(dāng)中，成為企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，包括幫助其尋找合適的高級(jí)管理人才，核心技術(shù)人才，日常經(jīng)營(yíng)中的供應(yīng)商和經(jīng)銷商，業(yè)務(wù)合作方，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、管理咨詢公司、專家顧問等。 

（三）人力資源體系的建設(shè)

人才對(duì)于公司的重要性不言而喻，作為知識(shí)密集型和資金密集型的金融機(jī)構(gòu)，能夠有所成就已不再是依靠個(gè)別“關(guān)鍵人物”發(fā)揮作用，而是依靠各層級(jí)的人才梯隊(duì)，形成合力，共同推動(dòng)業(yè)務(wù)的有效開展和公司的穩(wěn)健運(yùn)行。正因如此，對(duì)公司員工的管理，應(yīng)放到人力資源管控的高度去落實(shí)，不僅要重于執(zhí)行，更應(yīng)突出人力資源規(guī)劃的戰(zhàn)略作用，并通過相關(guān)職能的建構(gòu)，逐步完善支撐戰(zhàn)略的績(jī)效管理體系，以績(jī)效手段促進(jìn)公司業(yè)務(wù)組織績(jī)效目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，在此過程中，依托平衡計(jì)分卡戰(zhàn)略績(jī)效管理理念和方法，不斷提高管理體系的先進(jìn)性和系統(tǒng)性。通過人力資源的有效管理與規(guī)劃，可以使組織獲得遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)，通過不斷調(diào)整確保人力資源管理活動(dòng)能夠與組織實(shí)現(xiàn)更好的兼容。在實(shí)操層面，人力資源管理包括規(guī)劃、招聘、培訓(xùn)與開發(fā)、考核激勵(lì)等幾個(gè)方面的內(nèi)容，各模塊環(huán)環(huán)相扣，形成一個(gè)閉環(huán)。

（四）企業(yè)財(cái)務(wù)管理的規(guī)范

財(cái)務(wù)管理是利用價(jià)值形式對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程進(jìn)行的管理，是組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)管理的綜合性管理工作，具體包括資金的籌集、投放、使用、收回及分配等一系列行為。其中資金的籌集是企業(yè)資金運(yùn)用的起點(diǎn)，既有企業(yè)自有資金的運(yùn)用（通過吸收直接投資、發(fā)行股票和企業(yè)內(nèi)部留存盈余等方式從投資者中獲?。?，也有企業(yè)的債務(wù)資金的運(yùn)作（即通過向銀行借款、發(fā)行債券和應(yīng)付款項(xiàng)等方式從債權(quán)人中獲?。Ｔ谫Y金的投放上，主要形成長(zhǎng)期投資和短期投資兩種不同的類型，其中長(zhǎng)期投資屬于資本性投資范圍，短期投資的影響所及不超過一年，偏重于流動(dòng)性管理。在資金耗費(fèi)上，主要是形成成本和費(fèi)用兩部分內(nèi)容，在最終資金收入上，則是從業(yè)務(wù)開展中取得的銷售收入，它在實(shí)現(xiàn)耗費(fèi)資金回收的同時(shí)，可獲取收益致使資金總量增加。在資金的分配上，既包括國(guó)家以所得稅的方式增加利潤(rùn)分配，也包括投資者以股利或利潤(rùn)分配的方式參與，剩余的部分則變?yōu)槠髽I(yè)積累，形成分配利潤(rùn)或盈余公積等。 

（五）多元化融資渠道的拓展

根據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》及相關(guān)法律法律規(guī)定，公司融資主要包括三種方式：一是內(nèi)源性融資，即企業(yè)通過自身積累獲得所需要的資金，企業(yè)采取此類融資方式具有較大自主性，受外界影響較小，但會(huì)受企業(yè)本身盈利能力以及資本積累的影響，融資規(guī)模受到一定的限制；二是外源性直接融資，即企業(yè)通過吸收新的投資者、發(fā)行新股或原股東追加投資等增資方式進(jìn)行融資；三是外源性間接融資，即企業(yè)通過銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款融資或發(fā)行債券或向其他企業(yè)借款及業(yè)務(wù)往來產(chǎn)生商業(yè)信用的方式進(jìn)行融資。其具體的融資路徑在資金來源、使用期限、監(jiān)管要求、審批機(jī)構(gòu)、使用額度等方面的差異如下表所示： 

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 私募基金行業(yè)·私募股權(quán)投資基金·管理