中證鵬元評級 作者：吳進輝
主要內容
一，PMI小幅上行，新訂單指數重回擴張區間，需求強，生產弱，預期強。2月PMI指數為50.2%，小幅上升0.1個百分點，非制造業商務活動指數為51.6%。受季節性和春節因素影響，生產指數為50.4%，比上月下降0.5個百分點，生產雖小幅放緩但仍高于臨界點；生產經營活動預期為58.7%，較上月大幅增加1.2個百分點，穩增長預期強。新訂單指數為50.7%，比上月上升1.4個百分點，需求端時隔6個月重回擴張區間。主要原材料購進價格和出廠價格大幅上漲。
二，2月社融走弱，寬信用波折，地產仍需放松，降準降息可期。2月社融增量為1.19萬億元，比上年同期少5,315億元。社融存量增速10.2%，降低0.3個百分點，連續三個月回升后首次回落。新增信貸1.23萬億元，同比少增1,300億元，居民端中長期貸款與短期貸款雙雙負增，尤其是中長期貸款歷史首次減少, 意味著居民信貸弱,地產低迷。企業端增量主要源于短期貸款和票據融資，中長期貸款偏弱。
三，CPI同比持平走低，環比漲幅略有擴大；PPI同比繼續回落，環比由跌轉升，警惕輸入性通脹風險。CPI同比上漲0.9%，與上月持平，核心CPI同比上漲1.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點，CPI環比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。PPI同比上漲8.8%，環比上漲0.5%。近期俄烏沖突地緣政治影響下原油等大宗商品大幅上漲，疫情造成的產業鏈未完全恢復，警惕輸入性通脹風險，今年CPI預計溫和上漲，PPI預計逐漸回落。
四，工業生產延續較快增長，高技術制造業和工業出口態勢良好。1-2月份，規模以上工業增加值同比增長7.5%，較2021年12月份加快3.2個百分點，較2021年兩年平均增速加快1.4個百分點。高技術制造業同比增長14.4%，較上年12月份加快2.3個百分點。工業出口交貨值同比增長16.9%，增速較上年12月份加快1.4個百分點，增速明顯高于2021年兩年平均水平，具有韌性。
五，制造業投資保持兩位數增長，基建投資有所好轉，房地產投資雖有上升但銷售和開工仍低迷。1-2月份，制造業投資增速為20.9%，主要受基數影響。狹義基建投資增速8.1%，比2021年全年加快7.7個百分點，比2021年12月高8.7個百分點。廣義基建投資增速為8.6%，比2021年12月高4.8個百分點，基建投資增速回暖，因穩增長背景下，政策發力靠前。房地產投資當月同比大幅回暖，商品房銷售和房屋新開工不景氣，鋼材、水泥產量負增長進行了驗證。
六，消費市場有恢復態勢，疫情沖擊仍是最大影響變量。1-2月份，社會消費品零售總額同比增長6.7%，增速比2021年兩年平均增速加快2.8個百分點。商品零售保持良好增勢，餐飲消費有所恢復。消費市場恢復雖有所加快，但也要看到，近期我國局部地區疫情多點散發，消費市場恢復基礎仍需鞏固。
七，工業企業利潤不差，但受高基數影響明顯回落，能源原材料對利潤增長貢獻較大。1-2月份工業企業利潤總額同比增長5.0%，較去年回升0.8個百分點，較去年12月當月同比下滑7個百分點，受基數較高影響回落。石油天然氣開采、煤炭采選等行業利潤同比分別增長1.57倍、1.55倍。
八，出口邊際放緩但仍具韌性，RCEP紅利釋放。按美元計，2月出口增長6.2%，進口增長10.4%，出口增速自2021年以來首次跌到個位數，回落的主要原因有季節性和去年同期基數高的原因。綜合1-2月來看，出口增長24.1%，進口增長19.8%，雖有下滑，仍保持著兩位數增長，隨著RCEP紅利持續釋放，關稅優惠凸顯，企業積極性高，出口具有一定韌性。歐盟、東盟、美國為前三大主要貿易伙伴，對主要貿易國增速出現下滑。
九，2月外匯儲備規模為32, 138億美元，環比降幅為0.24%，美元兌人民幣匯率整體穩定。受地緣政治局勢、主要國家貨幣政策預期轉向加快等因素影響，外匯儲備規模下降。從目前來看，人民幣匯率整體還在合理運行區間。
十，財政數據表現良好，靠前發力，基建支出加快，土地出讓收入大減。全國公共財政收支明顯加快，前2個月進度達到22.0%和14.3%，處同期高位。稅收和非稅收入均回升，今年非稅收入有較大的增長空間，主因今年非稅收入的特定國有金融機構上繳利潤（前2年暫停繳納）。積極的財政靠前發力，基建支出加快，1-2月基建支出增長8.0%，大幅高于去年12月單月同比-16.4%、也高于去年12月兩年平均增速-4.8%。政府性基金收入負增長，主要受土地出讓金拖累。政府性基金支出加快，專項債發行前置，1-2月新增專項債發行額占提前批額度的60.1%，專項債累計發行進度為24.0%，明顯高于2019年和2021年同期增速，接近2020年25.3%的發行進度，專項債發行節奏靠前。
一、宏觀經濟觀察
核心觀點：2月經濟喜憂參半，基建投資好轉，房地產不景氣，工業生產延續快速增長但工業企業利潤有所下滑，疫情仍是影響消費的最大變量。出口邊際放緩，匯率基本穩定。社融走弱，信貸需求不足，寬信用波折，貨幣政策仍需放松。財政數據開門紅，收支增長加快，專項債發行提速，靠前發力。通脹持平走低，警惕地緣政治沖突下的輸入性通脹風險。俄烏沖突、新冠疫情、美聯儲加息多重因素將持續影響經濟復蘇，穩增長任重道遠，期待后續更多有利于經濟的政策出臺，重點關注一季度GDP和社融數據。
（一）PMI小幅上行，新訂單指數重回擴張區間，需求強，生產弱，預期強
2月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，前值為50.1%，小幅上升0.1個百分點；非制造業商務活動指數為51.6%，比上月上升0.5個百分點；綜合PMI產出指數為51.2%，比上月上升0.2個百分點。
2月生產走弱，需求強。2月份，部分制造行業進入傳統生產淡季，受春節假日因素影響，制造業生產經營活動擴張放緩，生產指數為50.4%，比上月下降0.5個百分點；采購量指數為50.9%，比上月回落0.7個百分點，生產雖小幅放緩但仍高于臨界點。生產經營活動預期指數為58.7%，較上月大幅增加1.2個百分點，說明穩增長的預期凸顯，預期強。需求端時隔6個月重回擴張區間，表現強勁，2月新訂單指數為50.7%，比上月上升1.4個百分點，表明節后制造業市場需求釋放有所加快。
價格方面：價格指數大幅上升。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2個百分點，均連續兩個月大幅上升，主要受俄烏沖突后，制造業市場價格上漲。
庫存方面：原材料庫存指數和產成品庫存指數分別為48.1%和47.3%，較上月分別回落1個百分點和0.7個百分點。生產走低，原材料庫存不足；原材料成本大幅增加，采購量減少，產成品庫存減少。
進出口方面：出口、進口上升。出口仍維持景氣，新出口訂單指數和進口指數分別為49.0%和48.6%，比上月上升0.6個百分點和上升1.4個百分點。
非制造業回落，服務業受疫情影響較弱、建筑業景氣季節性回落。非制造業商務活動、建筑業、服務業指數為51.6%、57.6%、50.5%，分別較上月上升0.5個百分點、2.2個百分點、0.2個百分點。服務業緩慢恢復。部分重大基礎設施工程和項目適度超前開展等因素帶動，建筑業企業對行業發展預期向好。
（二）2月社融走弱，寬信用波折，地產仍需放松，降準降息可期
3月11日，人民銀行公布2月社融和信貸數據：2月社會融資規模增量為11,900億元，預期22,157億元，前值為61,700億元。社融存量增速10.2%，前值10.5%，降低0.3個百分點，連續三個月回升后首次回落。M2同比9.2%，iFinD預期為9.5%，前值9.8%；2月新增人民幣貸款12,300億元，預期14,544億元，前值39,800億元。社融增量和信貸數據均走弱，大幅低于預期。先來看社融的結構：
表內融資較弱：2月社融口徑的新增人民幣貸款9,084億元，同比少增4,329億元，主要受去年同期基數高影響，去年2月同期為13,413億元，為歷史同期最高點。
表外票據融資明顯縮量，委托貸款和信托貸款壓減速度放緩：委托貸款減少74億元，同比少減26億元；信托貸款減少751億元，同比少減185億元；未貼現的銀行承兌匯票減少4,228億元，同比多減4,867億元。
企業債和政府債直接融資增加支撐社融：企業債券凈融資3,377億元，同比多2,021億元；政府債券凈融資2,722億元，同比多1,705億元；非金融企業境內股票融資585億元，同比少108億元。
M2增速下降、 M1大幅回升：2月末，廣義貨幣(M2)余額244.15萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和0.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額62.16萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高6.6個百分點，比上年同期低2.7個百分點；流通中貨幣(M0)余額9.72萬億元，同比增長5.8%。當月凈回籠現金8,961億元。
再來看信貸結構。2月新增人民幣貸款1.23萬億元，同比少增1,300億元，但相比2020年同期多增3,243億元。受高基數影響，2021年2月新增人民幣貸款1.36萬億元，為同期歷史最高點。
居民端：中長期貸款與短期貸款雙雙負增，尤其是中長期貸款歷史首次減少。居民短期貸款減少2,911億元，同比多減220億元。居民中長期貸款減少459億元，去年同期為增加4,113億元，是有統計數據以來單月首次減少，意味著居民信貸弱，按揭貸款不足，房地產銷售低迷。
企業端：增量主要源于短期貸款和票據融資，中長期貸款偏弱。企業短期貸款新增4,111億元，同比多增1,614億元。票據融資新增3,052億元，同比多增4,907億元。中長期貸款新增5,052億元，同比少增5,948億元。
1月社融大幅超預期，2月出現階段性下滑，應當理性看待，不應太悲觀。原因一是總基調仍是穩增長和寬信用，決心不改。二是2月數據走弱也受去年同期高基數影響，21年2月新增信貸數據是歷史高點。三是較往年情況，1月往往有開門紅的需要，2月數據大部分情況不及預期。四是綜合1-2月來看，2022年1-2月累計新增社融7.36萬億元，同比仍多增4,499億元。五是2月PMI生產經營活動預期指數為58.7%，較上月大幅增加1.2個百分點，穩增長預期強。
總體來看，2月金融數據不及預期，主因信貸需求不足，寬信用效果不佳，寬信用波折。當前地產需求不足，需要政策進一步刺激地產如降息進而降低5年期LPR從而降低房貸利率。同時，疫情的反復干擾也是影響穩增長的另一重要因素。近日，全國新增病例增長迅猛，奧密克戎BA.2具有較快的傳播性和隱蔽性，可以說是近2年來單日新增病例最多的時期，極大影響復工復產和經濟的復蘇。
面對較弱的經濟現實，完成今年5.5%的GDP目標，著實壓力不小。政府工作報告強調，貨幣政策要有空間有手段，及時動用儲備貨幣工具。當前，穩增長壓力大，寬信用效果不佳，貨幣政策仍將有進一步寬松的可能。另外，美聯儲加息落地，加息步伐或更激進，縮表來的更快，資本外流和匯率面臨調整壓力。貨幣政策仍“以我為主”，但需兼顧外部平衡。
（三）CPI同比持平走低，環比漲幅略有擴大；PPI同比繼續回落，環比由跌轉升，警惕輸入性通脹風險
2月，全國居民消費價格CPI同比上漲0.9%，與上月持平，去年價格變動的翹尾因素影響約為-0.1個百分點，新漲價影響約為1.0個百分點，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點，CPI環比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。
從CPI分項環比來看，食品價格上漲1.4%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約0.26個百分點。食品中，受春節因素影響，鮮菜、水產品和鮮果價格分別上漲6.0%、4.8%和3.0%。豬肉和雞蛋供應充足，價格分別下降4.6%和3.7%。非食品價格由上月下降0.2%轉為上漲0.2%，影響CPI上漲約0.18個百分點。非食品價格上漲0.4%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，影響CPI上漲約0.34個百分點。工業消費品價格由上月持平轉為上漲0.8%，主要是能源價格上漲帶動，其中汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲6.2%、6.7%和1.3%。
2月PPI同比上漲8.8%，環比上漲0.5%。其中，生產資料價格上漲11.4%，漲幅回落0.4個百分點；生活資料價格上漲0.9%，漲幅上升0.1個百分點。
從PPI環比來看，生產資料價格由下降0.2%轉為上漲0.7%，生活資料價格由持平轉為上漲0.1%。國際原油價格大幅上漲，帶動國內石油相關行業價格上行，其中石油開采價格上漲13.5%，精煉石油產品制造價格上漲6.5%，有機化學原料制造價格上漲2.9%。受國際因素影響，國內有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲2.0%。煤炭價格繼續回落，煤炭開采和洗選業、煤炭加工價格均下降2.4%。
近期，俄烏沖突地緣政治影響下原油等大宗商品大幅上漲，疫情造成的產業鏈未完全恢復，從目前來看，2022年我國CPI預計溫和上漲，PPI因高基數原因，預計會逐漸回落，警惕輸入性通脹風險。
（四）工業生產延續較快增長，高技術制造業和工業出口態勢良好
1-2月份，規模以上工業增加值同比增長7.5%，較2021年12月份加快3.2個百分點，較2021年兩年平均增速加快1.4個百分點。從環比看，2月份，規模以上工業增加值比上月增長0.34%。工業生產延續去年四季度以來逐月回升態勢，多數行業生產增速有所加快，工業出口繼續兩位數增長。
分門類看，1-2月份采礦業增長9.8%，較上年12月份加快2.5個百分點，較2021年兩年平均增速加快6.9個百分點；制造業增長7.3%，較上年12月份加快3.5個百分點，較2021年兩年平均增速加快0.7個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長6.8%，較上年12月份放緩0.4個百分點，較2021年兩年平均增速加快0.2個百分點。分行業看，41個大類工業行業中，38個行業生產同比增長，占比92.7%，33個行業增速較上年12月份回升，占比80.5%。
工業經濟發展新動能持續增強，高技術制造業和裝備制造業延續較快增長態勢。1-2月份，高技術制造業、裝備制造業增加值同比分別增長14.4%、9.6%，較上年12月份分別加快2.3、3.4個百分點。汽車制造業同比增長7.2%，較上年12月份加快4.4個百分點。工業企業產品銷售率為97.3%，同比下降1.2個百分點。
工業出口繼續保持較快增長。1-2月份，規模以上工業企業出口交貨值同比增長16.9%，增速較上年12月份加快1.4個百分點，增速明顯高于2021年兩年平均水平，對工業生產拉動作用增強，充分體現了外貿發展活力和韌性。汽車制造業、專用設備制造業等主要裝備行業出口交貨值同比分別增長38.9%、37.0%，增速較上年12月份大幅加快10個百分點以上。
（五）制造業投資保持兩位數增長，基建投資有所好轉，房地產投資雖有上升但銷售和開工仍低迷
1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）50,763億元，同比增長12.2%，比2021年加快7.3個百分點，比2021年兩年平均增速加快8.3個百分點，從環比看，2月份固定資產投資（不含農戶）增長0.66%，固定資產投資實現良好開局。分產業看，第一產業投資1,129億元，同比增長8.8%；第二產業投資14,580億元，增長19.6%；第三產業投資35,055億元，增長9.5%。國有控制固定資產投資增長14.1%，民間固定資產投資同比增長11.4%。
制造業投資快速增長，受基數影響。1-2月份，制造業投資同比增長20.9%，增速比2021年全年加快7.4個百分點，比2021年12月當月同比加快9.1個百分點，主要受基數影響。其中，裝備制造業投資增長34.0%，消費品制造業投資增長29.8%，原材料制造業投資增長18.5%。1-2月份，制造業企業技改投資同比增長27.2%，高于全部制造業投資增速6.3個百分點；技改投資占全部制造業投資的比重為41.7%，比2021年同期提高2.1個百分點。值得注意的是，今年1.5萬億的留抵退稅金額將對制造業行業投資有一定支撐。
政策發力靠前，基礎設施投資有所回暖。狹義基礎設施投資同比增長8.1%，增速比2021年全年加快7.7個百分點，比2021年12月高8.7個百分點。其中，水利管理業投資增長22.5%，加快21.2個百分點；信息傳輸業投資增長15.2%，加快4.6個百分點；道路運輸業投資增長8.2%，2021年全年為下降1.2%。從當月同比來看，1-2月廣義基建投資為8.6%，比2021年12月高4.8個百分點，提升明顯?；ㄍ顿Y增速回暖也是預料之中，一是因去年專項債發行靠后，實物工作量滯后到今年；二是今年穩增長背景下，政策發力靠前，專項債發行進度明顯提速，整體基建投資加快。
房地產投資當月同比大幅回暖，商品房銷售和房屋新開工仍不景氣。1-2月份，全國房地產開發投資14,499億元，同比增長3.7%，去年12月當月同比為-13.9%，較前值大幅上升17.6個百分點，繼2021年9月以來當月同比由負轉正。累計同比繼續下滑，前值為4.4%。1-2月份，房地產開發企業房屋施工面積同比增長1.8%，房屋新開工面積同比下降12.2%，房屋竣工面積同比下降9.8%。商品房銷售面積15,703萬平方米，同比下降9.6%；商品房銷售額15,459億元，同比下降19.3%。
鋼材、水泥產量仍負增長，微觀數據凸顯目前地產投資較弱，1-2月鋼材同比增速為-6.0%，較前值繼續下滑0.8個百分點；水泥同比增速為-17.8%，較前值大幅下滑6.7個百分點。微觀數據與大幅增加的房企投資增速背離，一般來說，微觀數據情況較為準確，宏觀數據因統計口徑存在一定誤差，也有可能是部分投資項目早申報，但工作滯后。
70個大中城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比下降0.1%和0.3%，一二三線城市房價分化。一線城市商品住宅銷售價格環比上漲 二三線城市環比持平或下降，同比漲幅均繼續回落。
（六）消費市場有恢復態勢，疫情沖擊仍是最大影響變量
1-2月份，社會消費品零售總額74,426億元，同比增長6.7%，增速比2021年兩年平均增速加快2.8個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額67,305億元，增長7.0%?？鄢齼r格因素，1-2月份社會消費品零售總額同比實際增長4.9%。隨著居民收入水平穩步提高，消費環境逐步改善，居民消費潛力持續釋放，市場銷售增勢良好。
商品零售保持良好增勢，餐飲消費有所恢復。1-2月份，商品零售額同比增長6.5%，增速比2021年兩年平均增速加快2個百分點。從商品類別看，基本生活類和消費升級類商品零售均保持較快增長。在多地定向發放消費券、餐飲外賣快速發展等因素帶動下，1-2月份餐飲收入同比增長8.9%，增速比商品零售高2.4個百分點，餐飲等接觸式消費增長有所改善。
網絡購物熱度不減，線下零售穩中有升。1-2月份，全國實物商品網上零售額同比增長12.3%，增速比2021年全年加快0.3個百分點，占社會消費品零售總額的比重為22%，實物商品網上零售額對社會消費品零售總額增速拉動作用較為明顯。限額以上實體店零售中，便利店、專業店、專賣店和百貨店零售額同比分別增長12.8%、10.3%、5.3%和2.1%，增速比2021年兩年平均增速均有所加快。
總體來看，1-2月份消費市場恢復有所加快。但也要看到，近期我國局部地區疫情多點散發，消費市場恢復基礎仍需鞏固，疫情影響消費市場恢復的最大擾動變量。
（七）工業企業利潤不差，但受高基數影響明顯回落，能源原材料對利潤增長貢獻較大
1-2月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額11,575.6億元，同比增長5.0%，增速較去年12月份回升0.8個百分點。按可比口徑來看，1-2月工業企業利潤較去年12月當月同比下滑7個百分點（去年12月兩年平均增速為12.0%），主因2021年高基數影響?？傮w來看，工業企業效益狀況延續了去年以來的恢復態勢。工業企業利潤增速受基數較高影響較去年全年明顯回落，企業成本壓力加大，利潤率和產銷銜接水平均有所下降；企業盈利改善仍不均衡，下游行業尤其是中小微企業利潤增長緩慢，企業生產經營還面臨不少困難和挑戰，工業企業效益狀況持續恢復的基礎仍不牢固。
能源原材料行業對工業企業利潤增長貢獻較大。1-2月份，采礦業利潤同比增長1.32倍，增速明顯高于工業平均水平，部分原材料行業利潤較快增長。在俄烏局勢影響下，原油價格持續上漲、煤炭價格同比漲幅較高等因素推動，石油天然氣開采、煤炭采選等行業利潤同比分別增長1.57倍、1.55倍，拉動作用均較去年12月份進一步增強；受有色金屬、化工產品等價格上漲拉動，有色金屬冶煉、化工等行業利潤同比分別增長63.8%、27.3%，均實現較快增長。
營業收入增長較快，利潤率下降，每百元營業收入的成本增加。營業收入19.40萬億元，同比增長13.9%；發生營業成本16.28萬億元，增長15.0%；營業收入利潤率為5.97%，同比下降0.50個百分點。每百元營業收入中的成本為83.91元，同比增加0.85元。
（八）出口邊際放緩但仍具韌性，RCEP紅利釋放
3月18日，海關總署公布1月和2月的外貿數據：按美元計，2月我國進出口總值4,042.5億美元，增長8.1%。其中，出口2,174.2億美元，增長6.2%；進口1,868.3億美元，增長10.4%。2月進出口同比和出口同比增速自2021年以來首次跌到個位數，回落的主要原因有一定季節性和去年同期基數高的原因。相反1月的進出口增速均延續較高的兩位數增長，1月進出口總值5,692.0億美元，增長22.2%。其中，出口3,272.9億美元，增長24.1%；進口2,419.1億美元，增長19.8%。綜合1-2月來看，我國進出口雖有下滑，仍保持著兩位數增長，具有一定韌性。按美元計價，前2個月我國進出口總值增長15.9%，其中出口同比增長16.3%，進口同比增長15.5%，貿易順差1,159.5億美元，增加19.5%。
歐盟、東盟、美國為前三大主要貿易伙伴，對主要貿易國增速出現下滑。前2個月，與歐盟貿易總值為8,746.4億元，增長12.4%，占我外貿總值的14.1%。其中，對歐盟出口增長21.4%，對歐盟進口下降2%。與東盟貿易總值為8,704.7億元，增長10.5%，占14%。其中，對東盟出口增長10.6%，自東盟進口增長10.3%。中美貿易總值為7,859.2億元，增長9.7%，占12.7%。其中，對美國出口增長11.1%，自美國進口增長5.8%；從單月出口增速來看，2月對歐盟、東盟、美國、日本、韓國出口增速為15.4%、5.9%、9.7%、-6.4%、6.7%，1月數值為31.2%、18.2%、16.9%、18.5%、26.5%，2021年12月數值為25.6%、12.0%、21.2%、8.6%、27.4%，對主要貿易國增速出現下滑。
機電產品和勞動密集型產品出口均增長。前2個月，我國出口機電產品2.02萬億元，增長9.9%，占出口總值的58.3%。其中，自動數據處理設備及其零部件2,507.6億元，增長7.2%；手機1,478.7億元，下降1.1%；家用電器897億元，下降5.9%。同期，出口勞動密集型產品6,214.6億元，增長8.9%，占17.9%。其中，服裝及衣著附件1,622.7億元，增長3.7%；包括口罩在內的紡織品1,577億元，增長9.3%；塑料制品1,019.5億元，增長12%。出口農產品911.2億元，增長18.7%。此外，出口鋼材823.4萬噸，減少18.8%；成品油729.5萬噸，減少33.4%；肥料254.6萬噸，減少27.8%。
原油、煤炭和天然氣等進口量減價揚，大豆、成品油等進口量價齊升。前2個月，我國進口原油8,513.8萬噸，減少4.9%，進口均價每噸3,792.1元，上漲47.1%；煤3,539.1萬噸，減少14.0%，進口均價每噸1,056.5元，上漲151.6%；天然氣1,985.8萬噸，減少3.8%，進口均價每噸4,234.3元，上漲84.5%；鋼材220.7萬噸，減少7.9%，進口均價每噸9,385.2元，上漲31.5%。此外，進口大豆1,394.2萬噸，增加4.1%，進口均價每噸3,818.3元，上漲24.6%；成品油464.1萬噸，增加16.6%，進口均價每噸4,566.4元，上漲35.9%。
2022年1月1日，全球最大的自貿區RCEP正式生效，RCEP紅利釋放，關稅優惠凸顯，企業積極性高，前2月進出口保持一定增長，后續具有韌性。影響出口增長不利因素一是俄烏沖突等導致大宗商品價格上漲，壓縮企業利潤，地緣政治將會持續干擾。另一方面是新冠疫情的影響，此前中國的動態清零措施和防疫的成功經驗為出口增加了有利條件，但此次奧密克戎2.0具有高傳染性和低致死率，在國外普遍放開的情況下，我國的動態清零政策面臨挑戰和壓力，隨著主要出口國家供應鏈的恢復，在內外交困下，我國出口將面臨下滑趨勢。
（九）2月外匯儲備規模為32, 138億美元，環比降幅為0.24%，美元兌人民幣匯率整體穩定
2月，我國外匯儲備規模為32,138億美元，較1月末下降78億美元，降幅為0.24%。2月，美元兌人民幣平均匯率為6.35，連續7個月小幅回落，總體比較穩定。
2022年2月，跨境資金流動平穩有序，境內外匯市場供求基本平衡。國際金融市場上，受地緣政治局勢、主要國家貨幣政策預期轉向加快等因素影響，美元指數小幅上漲，全球金融資產價格總體下跌。外匯儲備以美元為計價貨幣，在匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用下，當月外匯儲備規模下降。
美聯儲3月加息落地，預計今年還將加息6次，且縮表的規模會更大，速度更快，釋放較強鷹派信號，我國將面臨穩外貿穩外資壓力，人民幣匯率面臨較大的貶值壓力。從目前來看，人民幣匯率整體還在合理運行區間。
當前外部形勢復雜嚴峻，全球新冠肺炎疫情仍在蔓延，國際金融市場波動性明顯加大。但我國統籌疫情防控和經濟社會發展，堅持穩字當頭、穩中求進，保持經濟運行在合理區間，有利于外匯儲備規?？傮w穩定。
（十）財政數據表現良好，靠前發力，基建支出加快，土地出讓收入大減
全國公共財政收入明顯加快，稅收和非稅收入均回升。1-2月累計，全國一般公共預算收入46,203億元，累計同比增長10.5%，前2月累計財政收入占全年預算收入比重達到22.0%，處同期高位；從當月同比來看，扭轉負增長態勢，大幅高于去年12月當月同比增速-15.8%，開局表現良好。拆分來看，稅收收入、非稅收入同比增長10.1%、13.7%，去年12月同比為-18.3%、-8.3%，增速由負轉正大幅提高，非稅收入增速略高于稅收收入增速，主因今年非稅收入的特定國有金融機構上繳利潤（前2年暫停繳納），今年非稅收入有較大的增長空間。資源稅、個人所得稅大幅增長，同比增速為92.2%、46.8%，土地增值稅同比下降1.4%。
全國公共財政支出回升，靠前發力，基建支出加快。1-2月累計，全國一般公共預算支出38,227億元，同比增長7.0%，較2021年全年同比0.3%明顯上升，大幅高于2021年12月當月同比-14.2%。前2月的財政支出占全年預算支出的比重達到14.3%，創同期新高，體現了積極的財政政策，發力靠前。分結構來看，10個支出分項中累計同比增速由高至低：科學技術（15.5%）、交通運輸（14.0%）、節能環保（11.9%）、教育（9.1%）、城鄉社區事務（7.6%）、文化旅游體育與傳媒（5.7%）、社會保障和就業（7.8%）、農林水事務（3.5%）、衛生健康（4.0%）、債務付息（-12.9%）?；ㄖС觯ń煌ㄟ\輸、城鄉社區事務、農林水事務）表現較快增長，1-2月增長8.0%，大幅高于去年12月單月同比-16.4%、也高于去年12月兩年平均增速-4.8%。民生性支出（衛生健康、社會保障和就業、教育）也表現較好，科學技術支出增速最快。
政府性基金收入負增長，主要受土地出讓金拖累。1-2月累計，全國政府性基金預算收入9,159億元，同比下降27.2%，由正轉負大幅減少，去年全年增速為4.8%。其中,國有土地使用權出讓收入7,922億元，同比下降29.5%，低于去年全年同比3.5%，也低于去年12月當月同比2.2%，在商品房銷售、竣工同比繼續回落情況下，地產表現低迷，土地出讓金銳減也是預料之中，是政府性基金預算收入主要拖累因素。
政府性基金支出加快，專項債發行前置。1-2月累計，全國政府性基金預算支出14,042億元，同比增長27.9%，支出加快，大幅高于去年全年的-3.7%增速。1-2月新增專項債共計發行8,775億元，占提前批額度的60.1%，較去年同期明顯加快。1-2月專項債累計發行進度為24.0%，明顯高于2019年和2021年同期增速，接近2020年25.3%的發行進度，專項債整體節奏靠前發力，加快政府性基金支出。
二、宏觀與債市主要政策
貨幣政策和債市走勢方面：
2月貨幣政策總體穩健，重心在寬信用成效，貨幣政策進入觀察期，寬信用的保駕護航階段。2月社融和信貸走弱，即使1-2月社融累計數據并不太差，但難掩寬信用不佳，因而降息降準預期一直在發酵。貨幣政策在2月始終按兵不動，流動性整體平穩，2月逆回購投放量和到期量持平，均為1.26萬億，MLF到期量2,000億，MLF僅進行增量1,000億元平價續作。美聯儲3月加息落地，預計今年加息還有6次，短期內匯率穩定，主要經濟體貨幣政策的轉向并不能對我國政策形成掣肘，貨幣政策仍“以我為主”，但需兼顧外部平衡，重點關注一季度GDP數據。
2月的經濟數據雖有向好，但難掩與微觀主體較弱現實的背離，經濟下行壓力仍大，債券市場較情緒化。受貨幣寬松預期，美聯儲加息，地緣政治沖突、疫情多重因素影響，債市在多空交織下，維持震蕩，整體還是走熊。其中，1年期中債國債到期收益率上行幅度明顯大幅5年期和10年期中債國債到期收益率。
宏觀經濟設計方面：主要圍繞穩增長出臺一系列政策和措施。中共中央政治局召開會議，討論國務院擬提請第十三屆全國人民代表大會第五次會議審議的《政府工作報告》稿。會議強調，堅持穩中求進工作總基調，著力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間，保持社會大局穩定，迎接黨的二十大勝利召開。今年工作要堅持穩字當頭、穩中求進。要加大宏觀政策實施力度，堅定實施擴大內需戰略，推動外貿外資平穩發展，防范化解金融風險，守住不發生系統性風險的底線，努力完成全年經濟社會發展目標任務。國務院常務會議要求加大工業、服務業、消費業所得稅減免力度，支持增加普惠小微貸款等，推動制造業中長期貸款較快增長，促進企業綜合融資成本穩中有降，加快新型基礎設施建設、重點領域節能降碳技術改造等，擴大有效投資。發改委相繼印發了《關于印發促進工業經濟平穩增長的若干政策的通知》、《關于促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》、《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》，加大工業、服務業、煤炭業的支持措施。
債券市場制度建設方面：2月8日，人民銀行、市場監管總局等部門聯合印發《金融標準化“十四五”發展規劃》，明確七個方面的重點，提出到2025年，與現代金融體系相適應的標準體系基本建成，金融標準化的經濟效益、社會效益、質量效益和生態效益充分顯現，標準化支撐金融業高質量發展的地位和作用更加凸顯。展望2035年，科學適用、結構合理、開放兼容、國際接軌的金融標準體系更加健全，市場驅動、政府引導、企業為主、社會參與、開放融合的金融標準化工作格局全面形成，標準化成為支撐金融業高質量發展的重要力量。2月8日，人民銀行、銀保監會明確保障性租賃住房項目有關貸款不納入房地產貸款集中度管理，加大對保障性租賃住房發展的支持力度。2月11日，人民銀行發布《銀行間債券市場債券借貸業務管理辦法》，對債券借貸對象、要求、期限等進行了規定，增加了集中債券借貸業務。
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