作者：洛洛楊

來源：大話固收（ID：trust-321）

每年總有那么幾個項目，宣傳文案上清一色的“**央企融資，國家大力支持產業”，小固跟投資者交流時，也經常會碰到這樣的疑問：這個項目怎么樣？聽說是高大上的“央企”，是不是挺安全的？

往往那些項目深究下去就會發現，真央企的少，“偽央企”的多。頂著“中字頭”出來融資的企業，乍一看都有國資背景，稱為“國家級***公司”，其實早已和央企沒有關系。中字頭企業不少，”如何區分“偽央企”？

小固就以目前正在違約傳聞中的“中科系”和去年被稱為“違約王”的“中城系”為例，為大家講講這里面的門道。

中科系連鎖違約，中科建設、中科建飛、中科建發傻傻分不清

最近“中科系”麻煩不斷。一邊是連續違約，一邊是華潤接盤的傳聞。究竟發生了什么事？小固為大家做個簡單梳理：

• 2018年5月8日，華創證券發布一則《關于“華創中科金一號集合資產管理計劃”重大事項的公告》，按照合同約定，該項目本應于今年4月28日屆滿終止，但“企業受內部改制影響，導致中科金控無法如期進行資金流動性安排以及相應款項的劃付”，觸發違約；

• 5月10日，華創證券又發布《關于“華創中科金一號集合資產管理計劃”重大事項的第二次公告》，稱“中科金控已于2018年5月9日出具承諾函，承諾將不晚于5月30日（含）前償還上述信托貸款本金及相應利息”。

• 6月1號，華創證券再次發布公告，對“華創中科金一號集合資產管理計劃”的投資主辦人進行了變更，項目兌付仍然懸而未決。網上有傳言成已兌付30%，但未有權威消息證實；

上述違約項目中，融資主體為“中科金控”，擔保方為“中科建設開發總公司提供無限連帶責任擔?！?，為中科金控母公司。

中科系馬甲眾多，融資市場上常年漂著融資項目，中科金控違約出現后大家不免擔心：這些融資方之間到底是什么關系，一方違約是否會引發體系內公司出現連鎖違約呢？

接上文，2018年5月9日，中科金控違約新聞出現后，同為“中科系”的中科建飛投資控股集團發布了新聞聲明，稱“我司與中科金控資本管理有限公司雖同屬中科建設開發總公司控股，實際控制人均為中科院行政管理局，但我司在公司業務經營、資金使用等方面均具備獨立性，相關運作未受中科建設開發總公司影響”，“上述涉及“中科金控信托違約”的新聞未對我司日常經營、融資等各項業務造成任何不利影響，我司目前運營狀況良好、融資通道暢通”。

不過一個月不到，即被事實打臉。據小固了解，有兩家公募系的資管公司，分別給中科建飛融資3億和4億，6月20日的當期利息也將同時發生延期支付，如今尚在解決途中。

值得一提的是，在6月21日中科建飛的控股股東發生了變更，變更后的股東中科建發（北京）投資有限公司成立日期為2018-4-26，正是中科金控事情爆發的10天前。

圖片來自啟信寶

而中科建發最終的實際控制人為中國科學院行政管理局黃金海岸培訓中心，這雖然是一家成立于1995年的老牌國企，但所屬行業為“住宿業”，經營范圍為：住宿、中餐服務；會議及展覽服務，已經跟高大上的“中科院”沒有實質關系。查看其控股的子公司，倒是五花八門，除了中科建發的母公司中科行發外，還分別有房地產公司、貿易公司、加油站、招待所、電梯維修，甚至還有農場。典型的“國企是個筐，啥都往里裝”。

“違約王”中城建的國資面紗

中科金控、中科建設、中科建飛、中科建發、中科行發……有沒有被這些“中科馬甲”繞暈了？其實太陽底下無新事，基于同樣的邏輯，我們再掀一下另一只 “中字頭”黑天鵝中城建的面紗看看。

中城建全名中國城市建設控股集團有限公司， 2016年以來已經發生了13次違約，涉及金額達230多億元，被稱為“違約王”。究其違約源頭，和中城建的股東背景變更頗有淵源。

中城建全名中國城市建設控股集團有限公司，根據之前評級機構的報告陳述，中城建的實際控制人為住建部，給的評級是AA+。其實即使在股權變更之前，中城建的實控人中國城市發展研究院，只是住建部管理的社團組織的下屬企業，幾經改制后跟國資已經沒有太大關聯，但是依然打著住建部“業務指導”的旗號，竟然也讓央企面紗遲遲沒有摘下。

• 2016年4月25日，中城建發布公告，宣布實際控制人變更，原控股股東中城院持股比例由100%降至1%，剩余99%由北京惠農基金持有，突然喪失“央企”光環，變為一個由多家銀行所控股基金的持股公司；
  

• 4月26日，聯合資訊評級公司將公司列入可能下調的評級觀察名單；

• 6月20日開始市場傳言其試圖違約，7月21日中城建正式發布違約公告；

• 自此，中城建開啟了長達一年的違約歷史，至2017年年末，共發生了13次違約，涉及金額達230多億元，違約金額超百億；

因股權變更深陷違約浪潮后，中城建仍然想通過股權變更再度恢復國企身份，重獲投資者青睞：

2016年8月11日，中城建集團發布公告稱，北京中冶投資有限公司（下稱中冶投資）已完成對中城建集團51%股權的協議收購。

截至目前，中國城市建設控股集團有限公司注冊資本31.05億元，中城建國際科技發展（北京）有限公司控股49%，北京中冶投資有限公司控股51%。

前者實控人“中國城市建設”是一家注冊在香港的“中國城市發展研究院國際有限公司”，股東情況不詳，不過香港企業名字可隨意戴高帽已是常識；而后者北京中冶背后的實控人，叫做冶金人才資源開發中心，是冶金工業部的一個人才服務機構，跟“央企”已幾無關聯；但中城建憑借這層曖昧關系，還是再次暗戳戳的戴上了國資面紗。

據小固觀察，目前市面上中城建的信托資管項目已不多見；但還有不少中城建旗下子公司或XX局融資項目在發，投資者應注意識別。

“中字頭”注水量大于含金量，國務院公布96家央企名單

中科系也好，中城系也罷，相關信托資管產品發行的時候，“央企”總是一個繞不開的噱頭。同樣類似情況的還有中外建、中青旅等等，早已跟央企差了十萬八千里，如果不仔細追究下股權結構，可能就不小心遇上了這類“偽央企”項目。

管理部門也并非完全看不到這種情況。2015年9月，中國鐵道建筑總公司董事長孟鳳朝向總理做報告時曾說，中國鐵建一共有700多個子公司，其中有200多個是為了投標注冊的“空殼”。這還只是中國鐵建一家的情況，另外95家央企以及各部委關聯的企事業單位，下面有多少打著幌子的空殼企業有多少，恐怕也是難以知曉的。2016年年初開始，央企處理僵尸企業正式開展，國資委給出的時間表是：力爭用3年左右時間基本完成主體任務，到2020年前全面完成各項工作。

話說回來， “中字頭”偽央企項目是不是就完全不能投資呢？這就又是另一個命題。如果遇到現金流向好、業務運行健康的融資項目，當然也還是有投資價值。小固想強調的是，打破剛兌的新常態下，去除種種噱頭、光環（例如央企、國企、政府兜底、銀行托管），找到真正有價值的底層資產，才能切實保障投資安全。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 中科系連鎖違約初現；看清“中字頭”，別掉進“偽央企”的坑