面包財經 作者：新華財經面包財經
來源：面包財經（ID:mianbaocaijing)
若從今年2月460港元高點來看，美團股價已跌超45%，市值蒸發超過1萬億港元。
在市場信心不足的背后，一方面是由于反壟斷監管的收緊，另一方面可能是美團第三季度創紀錄的虧損。
三季報顯示，曾經外賣巨頭此項業務利潤率在下降；新業務卻面臨著激烈的行業競爭以及監管手段的加強，由虧轉盈仍需一定時間。在此背景下，美團能否撐住目前的估值水平仍需等待時間檢驗。
營收增速放緩 凈利潤創紀錄虧損
三季報顯示，美團營收雖然在上漲，但增速明顯放緩。美團第三季度的營收為488.29億元，同比增長37.9%，但增速較上季度下降39.1個百分點。
圖1：美團單季度營收、凈利潤及營收同比
除了增速放緩，美團面臨的更為嚴重問題是凈利潤虧損巨大。數據顯示，公司第三季度虧損99.94億元，創單季度虧損新高。
美團的營收在持續增長，但是凈利潤卻由盈轉虧，究竟是什么方面出了問題？
外賣業務增速放緩 銷售費用增長等原因致利潤率下降
外賣業務向來是美團最核心的業務之一，但今年以來增速明顯放緩。數據顯示，第三季度公司餐飲外賣業務交易金額為1971億元，同比增長29.5%，增速較上個季度下降30個百分點。
除了交易金額外，餐飲外賣的日均交易筆數和收入增速也在放緩。數據顯示，第三季度公司餐飲外賣的日均交易筆數為43.6百萬筆，同比增長24.9%，較上個季度增速放緩34個百分點。三季度餐飲外賣貢獻收入約265億元，同比增長28%，增速較上個季度下降31個百分點。
圖2：2020Q3-2021Q3美團外賣業務季度交易金額及其同比
在外賣業務競爭日益激烈的背景下，美團需要提供較高的用戶和騎手補貼來維持交易的活躍。伴隨著用戶激勵以及對騎手社保成本的增加，美團的銷售費用在第三季度大幅增加。數據顯示，第三季度，美團的銷售及營銷開支為113.88億元，同比增長95.15%。
因此，第三季度美團外賣業務的經營利潤率明顯下降。數據顯示，2021年第三季度美團的外賣業務經營利潤率為3.3%，較上個季度明顯下降7.3個百分點。
圖3：2020Q3-2021Q3美團外賣業務餐飲外賣業務的經營利潤率
投入巨大致新業務虧損 燒錢模式何時能扭虧為盈
新業務虧損巨大是導致美團第三季度大幅虧損的一個關鍵因素。
美團的新業務主要包括美團優選、美團買菜以及美團閃購。美團優選主要是做社區電商業務，包括社區生鮮零售業態；美團買菜主要業務是前置倉1小時達生鮮電商；美團閃購主要是為消費者即時性配送超市便利、生鮮果蔬、鮮花綠植等品類。
三季報顯示，新業務板塊營收137.2億元，同比增長66.7%，已經成為美團第二大營收來源。然而，此版塊的虧損幅度卻明顯擴大，數據顯示，第三季度美團新業務板塊凈虧損達109.1億元，同比擴大437.5%，該分部的經營利潤率下降至負79.5%，同比下降54.8個百分點.
圖4：2020Q3-2021Q3美團新業務的經營虧損
對此，美團在財報中稱主要是增加對此部分的投資所致，其中公司對于主營社區團購的美團優選中的倉儲和冷鏈物流等基礎設施有著較大的投資。
然而新業務卻面臨著激烈的行業競爭以及監管手段的加強。
從競爭來看，目前國內大型互聯網企業，如拼多多等都已布局社區團購和生鮮零售等賽道，若美團想要在此賽道上爭奪市場份額，燒錢模式在所難免。
從監管方面看。11月中旬，市場監管總局發文回復《關于防止大型互聯網公司利用網絡團購形成市場壟斷進入市縣基層地區，嚴重影響群眾利益的建議》。答復稱各大互聯網平臺企業大舉進入社區團購市場，規則不健全、秩序不合理、操作不合法等問題日益顯現，包括破壞了現有供應鏈產業正常發展、低價傾銷擾亂市場價格秩序，并且擠壓小攤主、小商販等群體的就業空間，影響社會穩定。
在行業的激烈競爭以及監管日益加強的背景下，美團的新業務想要扭虧為盈仍需一定時間。
反壟斷產生巨額罰款 未來合規仍需注意
最后，讓美團經營數據雪上加霜的是巨額罰款。
10月8日，國家市場監管總局根據《中華人民共和國反壟斷法》第四十七條、第四十九條規定，綜合考慮美團違法行為的性質，依法作出行政處罰決定，責令美團停止違法行為，并處以其2020年中國境內銷售額3%的罰款，計34.42億元。
圖5：美團反壟斷行政處罰決定書
此前，美團也曾因為敗訴賠償餓了么100萬元引起廣泛關注。今年2月，浙江省金華市中級人民法院也認定浙江金華美團要求部分商戶與其達成排他性交易的做法構成了不正當競爭，損害了上海拉扎斯信息科技有限公司（餓了么）的合法權益，判決其賠償拉扎斯公司100萬元。
未來，公司在合規方面仍需注意。
現金流承壓 債權股權融資不斷
2021年第三季度，美團經營活動所得現金凈額流出人民幣40億元，較二季度下降69億元。
今年以來，美團不斷進行債權以及股權方面的融資。
債權方面，從非流動負債來看，第三季度長期借款為106.36億元，較今年初的19.57億元大幅增長443.33 %。與此同時，應付票據較年初的129億元暴增137.62%至308億元；從流動負債來看，短期借款三季度末達137.3億元，較年初增長114.75%。
從股權融資看，美團今年還進行了股權融資。4月份，美團完成一輪配售，發行1.87億股股份，籌資凈額大約66億美元。
美團于2018年登陸港交所，曾經由于2019年和2020年的扭虧為盈，市場的信心大增，公司市值也在今年年初到達頂峰。然而，隨著監管收緊以及競爭的激烈，市場對于大型互聯網公司的信心也在動搖。
三季報中，在美團賴以生存的外賣業務利潤率下降的情況下，疊加新業務仍需大幅燒錢，美團能否撐住目前的估值水平？（JZY）
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