作者：地產三哥

來源：地產三哥（ID：dichansange）

殺豬殺尾巴，各有各的殺法。

三哥一貫喜歡劍走偏鋒，所以經常撲街。摔得多了，抗擊打能力也就強大了。

年紀大了，經不起摔打，于是抱著“憐憫的心”看看三大傻之一的地產股。

順便在其中尋找一些安全的黃金坑，以便安心的閉目養神之余，說不定會有偶爾勃起的快樂。

最近思考了一個市盈率-市凈率四象限法的估值篩選方法，拋磚引玉。

一、TOP30房企的市盈率與市凈率

市盈率（靜態）的公式是市值/盈利（上年）,（后文簡稱PE)。

市凈率的公式是市值/凈資產，（后文簡稱PB）。

市盈率越高，盈利預期越好，越低則反之。

市凈率越高，公司資產泡沫越高，投資人看好；市凈率越低則反之。

通常，這兩者的方向是一致的。

但是，也有嚴重背離的情況。

二、四象限下的TOP30房企分類

以市凈率1.0、市盈率8.0為坐標原點。對TOP30房企進行分類。

分別來看一下：

①　高市盈率且高市凈率好理解，投資人看好，投資人也可能是控股股東。龍湖、萬科、世茂都在這個區間。當然，既然看好，多少有一點泡沫。

②　低市盈率且低市凈率好理解，投資人不看好。

③　不好理解的是市盈率和市凈率的背離，一高一低。背離不嚴重也罷，背離的嚴重，就值得仔細看看。

具體來看兩個公司：

綠城中國：市盈率16.38，市凈率0.38。

這里有個公式：

顯然，出現背離的原因是凈資產收益率高低區別。

對房企來說，凈資產收益率除了運營效率之外，背后又涉及到高杠桿。

比如中梁控股的凈資產杠桿是25.7倍，綠城中國凈杠桿是6.9倍。杠桿高低又是安全性的指征。

即便考慮高杠桿的原因，綠城的凈資產收益率還是偏低不少。

所以，綠城集團出現市凈率低而市盈率高的背離現象。

背離的指標在什么情況下會調整呢？

假設綠城中國不存在大量計提，同時毛利顯著改善，那么凈資產收益率會增加。

此時利潤會增加，公司市值會增加：但通常不會有16倍市盈率，市盈率會顯著下降。

同時利潤帶來的凈資產增幅，也會讓市凈率指標上升。

市盈率下降而市凈率增加，兩個指標之間的關系就趨于正常。

在綠城中國這個象限里面還有一家，濱江集團。

三哥以為，綠城中國值得關注。 

再來看另一個極端中梁控股：市盈率4.55，市凈率2.04。

中梁控股凈資產的盤子小、杠桿高。

歸屬上市公司股東的凈利潤能占到凈資產44%（2019年上市公司股東凈利潤38.34億元，凈資產87.28億元）。

而且是典型的黑馬，成長性好。

這或許才是這一背離現象的根源。

“預期差就是生產力”。

在中梁控股這里，高PB、低PE已經部分填補了這個預期差。

這個分析過程有點倒因為果。

為什么倒因為果？

因為事實證明，房企的發展路徑就三條。

三線以下城市的高周轉帶來的規模擴張，然后：

一條路，是繼續走到黑。

一條路，是向高能級城市轉移的穩定的周轉。

一條路，是轉向穩定的周轉+自持運營。

每條路上都有先行者的例子可以借鑒，分析起來比較簡單。

三、第三象限中的“黃金坑位”

第三象限，低市盈率，低市凈率。

有些公司的市凈率低到有點“令人發指”了。

在第三象限中有這么幾家：

富力地產、融信集團、遠洋集團、雅居樂、佳兆業。

誰才是“黃金坑位”？誰又是“估值陷阱”呢？

三哥正在整理思路，下回分解。

個人意見，不作為投資參考。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議

本文由“地產三哥”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： TOP30地產股中的“黃金坑位”（1）