作者：阿信

來源：阿信雜貨院（ID：xintuoer1）

信托往事：信托專戶背后的大變局

如果按照中國人對于年齡的觀點來看，信托專戶還是個未成年，剛滿16周歲，如果出生在上學晚點的省份，都不到高考的年紀。很神圣的一個東西，可算起年齡來，得管我們叫叔叔阿姨。

很多人理解信托都是按照現在去理解過去的，比如，認為現在的信托是什么樣，原來的信托也是什么樣，無非是資產規模不一樣而已。可現實真不是這樣。信托有個分水嶺，那就是《信托法》誕生的2001年，2001年之后的信托以集合信托和單一信托為主要經營模式（和現在信托無關的證券等業務暫且不表），而2001年之前的信托經營的是投資業務、委托貸款業務和信托貸款業務。

所謂的投資業務，主要指信托的對外投資，投資資金來源既可以是自營資金，也可以是募集資金，例如房地產投資，1993年的時候很多信托公司都在海南設立房地產公司，后來海南房地產崩盤，很多信托公司血本無歸，例如證券投資，德隆系信托公司的崩盤和信托公司的“老三板”股票投資有直接關系。

所謂的委托貸款業務，和我們現在的單一通道業務比較像，就是客戶將資金委托給信托公司并向其特定的企業按照指定金額、指定期限和指定利率發放貸款。但和現在的單一信托不同的是，那時候不用設立一個單一信托，只要客戶簽署一個《委托貸款合同》就可以，其實和現在的銀行委托貸款業務比較類似。

所謂的信托貸款業務，估計就和大家腦海里原有的信托貸款業務一點也不像了，2001年之前還沒有信托計劃，信托公司將信托存款或者信托公司自營資金對外發放的貸款就叫信托貸款業務。是的，2001年之前，信托是可以吸收存款的，我這里還淘到過一張平頂山信托公司的存折，零存領取，整存整取，可以說和銀行存款并沒什么區別。所以，如果時間可以穿越，你和當時的信托經理聊信托貸款，絕對是南轅北轍，雞對鴨講。

所以，2001年之前，信托的資金來源包括三大塊兒：自營資金、信托存款、委托資金。資金來源是不同的，但是這三部分資金卻共存于一個銀行賬戶里，不管你是自營資金，還是公眾存款資金還是客戶的委托資金，統統共存于信托公司開立的一個銀行賬戶里。這在現在可能違反了兩個原則：一個是信托財產和固有財產互相獨立的原則，一個是信托財產之間互相獨立的原則。但是當時并沒有信托法出臺，信托行業遵守的還是1986年頒布的《金融信托投資機構管理暫行規定》和《中國人民銀行金融信托投資機構資金管理暫行辦法》，但這兩個管理辦法主要是界定信托公司經營范圍的，對于信托財產獨立這一理念還未貫徹落實。

自營資金和信托存款可以由信托公司自由支配，排除掉部分真實的委托貸款，有很多委托貸款資金也可以由信托公司自由支配，一般是這么操作：信托公司找到一家需要資金的關聯方，然后找到大客戶，向大客戶保證資金用于向這個關聯方借款，然后和大客戶簽署《委托貸款合同》。但其實呢，關聯方就是個包裝，資金發放給關聯方之后，資金饒了一圈又以信托存款的形式回到信托公司，歸信托公司自己使用了。有的信托公司干脆連繞一圈都沒有，大客戶的資金打款到信托公司賬戶后，直接就歸信托公司自己使用了。所以，2001年之前的信托公司整體就是一個資金池，自營資金和信托資金之間無法區分，甚至根本沒有客戶資金之間的隔離區別，只要信托公司能夠獲取資金，就能夠永遠依靠“借新還舊”這一條法則生存下去。

信托公司掌握了所有資金的用途之后，剩下的就是如何讓這些資金產生利潤。這里的用途可以分為兩部分用途：

第一，投資實業。信托公司由于存款利率比銀行高很多，加上多年經營之下群眾基礎廣泛，錢源源不斷流入，很多信托公司拿著大把的鈔票開始濫投資，房地產，化工廠，船廠，什么火就投什么，廣東國際信托在1999年破產的時候連自己有多少家子公司、有多少外部投資都不知道，這就是那時候很多信托公司的現狀。

第二，就是炒股。2001年之前，信托公司是名副其實的券商，信托公司既可以發行股票，也可以炒股，也可以為客戶開設證券賬戶。很多民營信托公司變成了炒股的高手，依靠雄厚的資金及內幕消息瘋狂在資本市場套現收割。

后來的事情大家就都知道了，國字頭背景的信托的信托公司一般是被所投資的實業拖垮，例如廣東國際信托，實業投了一堆，但最后幾乎全部都是虧損；民營背景的信托公司一般是被資本市場暴跌拖垮，例如德隆系背景的伊斯蘭信托，為了救德隆系的“老三板”，耗盡了彈藥，最后還是難免一死。

年景好的時候，大家可以依靠借新還舊茍延殘喘，年景不好的時候，尤其是碰上1998和1999年的大災之年，很多雷就爆了。幾乎全部的信托公司都暴雷了，新的資金無法募集，原有的債務無法歸還，引發了信托行業的天量違約。

看到這里，你應該可以看出來2001年之前信托公司的一大毒瘤了：資金池。一個信托公司就是一個資金池，自營資金、信托存款資金、委托資金統統被信托公司統一使用，或用于關聯企業的投資，或用于資本市場的炒作，一旦虧損，先是借新還舊，一旦募集資金無法歸還前面資金，只能暴雷。

1999年之后，信托行業由于出現整體違約，國家也對信托行業決定重新整頓，這次整頓，不再是簡單的多投資還是少投資的量上的整頓，而是整個行業重新洗牌、重新確立運營模式的整頓。

鑒于信托公司2001年之前“資金池”運作的風險，《信托法》從出臺之時即規定了信托財產的獨立性原則，即信托財產之間相互獨立、信托財產與固有財產之間相互獨立。同時，在2002年頒布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中也首次規定了信托計劃應單獨開立信托賬戶的規定。通過為每個信托計劃設立單獨的信托賬戶，不僅實現了信托財產與信托財產之間的相互獨立，更實現了信托財產與固有財產之間的相互獨立，進而在技術上進一步打破了信托公司“資金池”運作的可能。

有了信托專戶為代表的信托財產獨立性之后，產生了以下影響：

第一，信托公司破產，但是因為固有財產和信托財產之間是相互獨立的，所以信托公司破產并不導致信托計劃出險，投資者投資于信托計劃的資金仍有保障；

第二，某信托計劃出險，并不會影響信托公司正常的運營，也不會對該信托公司其他的信托計劃造成影響。

有了這種隔離之后，投資者在買信托之后關注的不僅僅是信托公司本身的信用了，如果打破剛兌的話，信托公司本身的信用對某個信托計劃而言作用是零，因為信托財產和固有財產之間是相互獨立的，信托計劃出險，也不能用信托公司的自有資金去填補債務。投資者更加關注的是信托計劃本身的優劣，因為只要信托計劃本身質量過關，哪怕信托公司破產，投資者的資金安全仍然是可以得到保障的。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議

本文由“阿信雜貨院”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 信托往事：信托專戶背后的大變局