銀行理財

資管大哥，應該當銀行理財莫屬。

自2004年光大銀行發行第一只標準意義上的銀行理財以來，在我國發展已16年有余，也是往后“非標之盛的締造者”，“剛兌之風的始作俑者”。

它的最大優勢，在于發行人的信用。

在資金池的掩蓋中，銀行理財儼然成了保本理財的代名詞，但從風險隔離角度而言，這又是監管所不能允許的，必須從制度上改造它。

為此，2018年資管新規+理財新規，正式開啟了銀行理財的轉型之路。

之后的銀行理財，禁止表內開展資管業務，禁止剛性兌付，要求產品向上向下全面穿透，單獨管理、單獨建賬及單獨核算；表外非標納入全行統一信用風險管理體系，需遵守期限匹配及限額要求，非標投資難度增加……

與此同時，在大資管監管時代中，為強化與母行的風險隔離，2019年理財子公司元年隨后而來。

與其他資管機構相比，理財子公司的主要優勢在于強大的銷售渠道、脫胎于母行的流動性管理能力，以及豐富的非標投資經驗。

長期來看，理財子公司的入場，將與其他資管機構直接競爭，它的未來，也是銀行理財的未來。

信托計劃

信托，資管機構之二，也是金融第二支柱。

剛兌之風的另一信徒，與銀行攜手，以銀信合作通道開啟了非標的大江大河，堪稱非標大本營，部分信托公司非標占比甚至超過80%。

2010年央行“限貸令”使得銀行表內信貸難，這推動了銀行借助信托通道、通過表外非標進行信貸擴張。這也是信托貸款和委托貸款規模快速增長的重要原因之一。

信托是銀行借道“出表”、騰挪資產的最主要途徑，因此當銀行受到監管，信托也必然波及。

55號文規范銀信合作、2號文進一步關閉銀行接受受托資金的委貸通道；4號文重點監管違反宏觀調控政策的信托資金投向地方政府融資平臺、地產相關業務；對銀行表內、表外資金嚴格穿透監管下，信托的資金來源也被收緊。

2018年，資管新規同樣對信托殺傷力十足。

依照資管新規的規定，信托公司開展的業務中，只有資金信托屬于資管新規管轄范圍。因此，當今年0508《資金信托辦法》意見稿細則出來后，又是一石激起千層浪。

200，明確資金信托的私募定位，投資者人數不得超過二百人；

30%，同一融資人的集中度，過去靠與一家地產公司合作養活一個團隊的模式再難復；

50%，非標債權投資比例，比銀行理財的35%多了15%，但卻沒有銀行的公募資格。

短期來看，即使難，可只要債權類融資需求仍然存在，非標就還能再堅持一會兒。但從長遠來看，主動管理必然成為信托未來的發展方向。

券商資管

券商的資管業務主要分為集合計劃、定向資管計劃及專項資管計劃三大類，又以定向資管計劃為主。

自1995 年央行批準后開展業務試點，東方證券和光大證券先行一步，在2009年逐步推廣；等2012 年券商創新大會后迅速發展，又在2017 年資管規模達到高峰后開始轉型。

201年泛資管時代開啟，不再是銀信獨得風光，綠林好漢輩出，其中就有券商資管和基金子公司。

那年證監會發布“一法兩則”，拓寬定向資管的投資范圍至非標債權，在銀信合作被監管緊緊扼住后，銀證信/基合作大放異彩，通道業務全面鋪開，定向資管規模迅速增長。

也是等到2018年資管新規落下。

隨后券商配套細則跟上，去通道，產品凈值化管理、消除多層嵌套、統一杠桿水平……以通道業務為主的券商定向資管計劃壓力陡增。

自新規后，券商資管規模連降22個月，直到今年3月較2月增長了0.04萬億元。截至目前，與高峰時期超18萬億的規模相比，券商資管的存量規模已經近乎腰斬。

基金子公司

資歷最淺，輩分最低，也最跌宕起伏。

曾在2012年一朝橫空出世，又在3年時間規模從0到12.6萬億，隨后再一瀉千里縮水到5萬億。過去那些奮不顧身轉戰這一沙場的人，陸續離場。

基金子公司初立時期，以其全市場的投資品種和非常少的資本約束及規則約束聞名，這使得它后來居上，一度瘋狂追求資產管理規模，快而大干的風氣彌漫整個行業。

那會兒的基子，基本全是通道業務。

靠著比肩信托的牌照優勢，幾乎不需要貢獻智力，成型快，增長快，成本低，那些投身基子的行業客，不約而同都率先開展起了這一業務。

但2016 年監管層拿它開刀，規定基金子公司的凈資本/風險資本≥100%，基金子公司的設立門檻較之以前也有了嚴格規定，基子的優勢不復存在。

不止如此，2018資管新規出爐，去通道、去杠桿大刀闊斧開啟。基金子公司陷入一個極度尷尬的境地，很快就由盛轉衰。

在通道業務被遏制之后，不少基子都沒有再開展新業務，也有不少基子尋求主動化轉型。其中，私募FOF成為了最容易上手的模式，也成為了目前基子紛紛布局的沙場。

保險資管

在《保險資管辦法》出臺之前，保險資管業務更像是“保險公司的資產管理人”。

在“打理保險資產”主業和高投資門檻制約下，其外部化業務被絆住了手腳，未充分施展。

根據《2019-2020年保險資管調研數據》，全國保險資管機構只有35家。

但今年的3月，百萬億大資管監管拼圖補齊。繼銀行、基金、券商、信托之后，最后一個大資管領域細則——《保險資管辦法》也出爐了。

《辦法》重新定義了保險資管產品屬性，在此之后，保險資管擁有了To C牌照，個人也可“任性”買，投資門檻30萬……這也許將對非銀機構的資管生態掀起一場轟轟烈烈的洗牌。

一方面，長期的保險觀念，使得其對國內特有的低風險、低波動偏好投資者有著強吸引力，在高凈值客戶搶奪方面將和信托形成競爭關系。

另一方面，保險資管產品銷售渠道更廣，募集能力更強，保交所可賦予保險資管產品更好的流動性和質押融資能力，ToC 潛藏著巨大能量。

在其他資管機構都被“去通道”和“去杠桿”折磨得苦不堪言時，賽道上突然多了一位重量級選手。

前路尚在摸索，后有猛虎在追，想來其他資管機構心里也不是滋味。

過去的“泛資管”時代還歷歷在目，掌舵證監會的郭樹清，開啟了證券公司、基金專戶私募資管業務的大松綁。券商資管與基金子公司開展起了非標業務與通道業務，信托紅利被削弱。

這次后資管尚未成形，保險再入局。

業內人甚至還調侃起了銀保監會主席郭樹清：

郭主席在證監會帶領券商、基金搶信托公司的生意；到了銀監會又要帶領信托、保險搶證券經營機構的牌照。

5大資管機構，一路此起彼伏。

其中緣由，或許是監管覺得，只有激烈競爭、大浪淘沙才能促進持牌機構發展。你不創新，自有他人創新；你做不好的，自有他人取代。

這個大資管江湖，從來不缺錢，也不缺牌照，缺的是真正能“受人之托代人理財”的機構，缺的是真正盡責的賣者，缺的是信任。