目前，共有58家企業發行借新還舊企業債，用于償還97只債券的到期本息。償還標的債券主要是2016年和2017年發行，合計占比54%，到期時間集中在2023年和2024年，合計占比50%。從地區分布看，償還標的債券主要集中在湖北，占比38%，其次是江蘇和湖南，占比分別為15%和14%。從主體最新級別分布看，AA級主體42家，占比74%，AA+級12家，占比21%。AAA級主體2家，分別為陜西交控資產管理有限責任公司和西安高新控股有限公司。

3、發行主體特征

和全市場企業債相比，借新還舊企業債主體資產負債率偏高，現金短債比和短期債務占比表現相對較好，但短期償債能力依然較弱。從地區看，存量主體較高的江浙地區借新還舊較少，湖北和湖南相對較多，借新還舊主體省內占比分別為19%和9%。

在58個發行人，有8個發行人2022年第一次發行借新還舊企業債，有41個發行人2020年至2021年期間來發行過1只借新還舊債券，8個發行人在2020年至2022年期間發行2只及以上，另有1家因區域國企整合，暫未統計。其中，桂陽縣城市建設投資有限公司連續3年發行借新還舊企業債，用于償還2只企業債相關到期本息。以2020年和2021年借新還舊主體為樣本分析后續再融資情況，48家借新還舊主體中有14家未新增債券，主要為2021年的企業債發行主體。在多次借新還舊主體中，廣西柳州市東城投資開發集團有限公司、荊門高新技術產業開發有限責任公司和宜昌高新投資開發有限公司，后續新增債券以銀行間產品為主，用于償還存續債券和其他有息債務；桂陽縣城市建設投資有限公司、揚中市交通投資發展有限公司、湖北松滋金松投資控股集團有限公司和丹陽市開發區高新技術產業發展有限公司，新增債券以企業債和私募債為主，用于償還存續債券和其他有息債務。

整體看，借新還舊企業債主體的高負債率占比較高，后續再融資分化明顯，存續債券較多的發行人再融資較為活躍，存續債券較少的發行人再融資規模較小，尤其是存續債券僅為企業債的主體，后續再融資以企業債為主，用于借新還舊。

4、展望

2021年，交易所和交易商協會分別明確城投債發行新規，即參照財政部對地方政府債務風險的“紅橙黃綠”等級劃分，對城投債進行分檔審理，紅色（債務率大于等于300%）、橙色（債務率大于等于200%，小于300%）、黃色（債務率大于等于120%，小于200%）、綠色（債務率小于120%）。目前，紅色和橙色地區的城投公司只能借新還舊，且可能存在額度打折。對于有隱性債務的城投公司，債券募集資金擬償還有息債務不涉及政府債務，且不能補流和項目建設。此外，2021年4月滬深交易所分別發布《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第3號——審核重點關注事項》、《深圳證券交易所公司債券發行上市審核業務指引第1號——公司債券審核重點關注事項》，明確多項指標，對踩線企業的債券發行和募集資金用途加以限制。整體看，城投公司新增債券融資會綜合考慮區域地方政府債務風險、企業隱性債務規模以及相關財務指標。

受城投債融資政策收緊影響，部分公司債發行受限，轉為申報企業債。目前，2022年發改委未明確是否延續借新還舊政策。因企業債與項目掛鉤的屬性，借新還舊為疫情特殊時期的特殊政策，后續或根據市場情況對個別企業特殊處理，企業需明確說明擬償還債券及相關項目受疫情影響的情況。短期，因申報和發行存在一定時間差，未來仍會有新發行的借新還舊企業債。長期看，受企業債發行對項目和擔保要求較高，審批時間較長，由公司債轉為企業債的空間相對有限。城投債“化存量，控新增”的主旋律下，弱資質主體融資難度依然較大，需加快推動降隱債、降債務率，以及區域城投整合。