評級的藝術 作者：susu
來源：評級的藝術（ID：Rating-Utopia）
市場需要理性分析，不需要爆款解讀。每次看到純吸引眼球的文章，就堅定了快點辦線下培訓的決心。
《財爸的愛：地方債可“借新債、還舊債”》聲稱發現了重大政策變動及風險點：財政部首度正面明確：地方債可以“借新債、還舊債”。換言之，地方政府只要還上利息，本金可以借新還舊滾動。
其實這是誤讀，政策一直是連續的，并沒有出現大的變動。43號文以來，中央政策是允許地方政府“借新還舊”的。國發43號文里規定，地方政府舉借的債務，可用于“適度歸還存量債務”；而后續債務預算管理辦法里也允許債券本金通過發行新債償還（第六條）；省、自治區、直轄市發行債券償還到期債務本金計劃，由省級財政部門統籌考慮本級和各市縣實際需求提出，報省、自治區、直轄市政府批準后按規定組織實施（第十二條）。因此，是否“借新債、還舊債”由各發債區域根據自身財力及債務情況而定，中央政策并未禁止。
“借新還舊”是資本市場主體降低資金成本、拓展多元化融資渠道、優化債務結構、擴大經營和實現流動性管理的正常手段，其本身并不必然帶來風險。與完全沒有實體支撐的金融體系空轉的“旁氏騙局”不同，“借新還舊”只是一種融資管理手段，是否帶來風險主要取決于主體的償債能力。資本市場上恰恰是信用資質比較優質的主體，能獲得投資人的認可，才能實現穩定持續地“借新還舊”。這就是為什么高速公路企業、基礎設施融資建設企業多次被曝“借新還舊”，但仍得到資本市場青睞的原因。
“借新還舊”是地方政府以時間換空間、平滑債務期限結構，實現漸進式去杠桿的有力舉措。以政府低利率的債務替換融資平臺高利率的債務，有助于有效降低融資平臺的資金成本，緩解融資平臺大量隱形債務帶來的系統性風險。要我說，就是因為中央政府之前該開門不開門，導致像融資平臺之類的類政府融資不斷涌現。一方面抬升了資金成本，更重要的是積累了系統性風險。
在地方政府融資“堵偏門、開正門”的政策要求下，融資平臺面臨的政策環境將進一步收緊。但這是一個漸進的過程，既然是以時間換空間，政策還是會留給融資平臺轉型的足夠時間，不大可能會全面切斷融資平臺的資金鏈，任憑其違約。畢竟，地方政府“借新還舊”的進度要與融資平臺消亡的速度匹配，否則會危及中央政府的信用體系，帶來系統性的沖擊。從整個意義上來說，隨著地方政府債務舉借的透明度、規范化和市場化程度顯著提升，系統性風險明顯緩釋。但經濟下行疊加去杠桿，違約企業增加也將成為常態。閉著眼睛靠吃政策紅利投資的時代已經一去不復返。問題就變成，如果真的進入到了排隊違約的時期，誰會排在第一梯隊，誰又會堅持到周期反轉？
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