一段棉線的投資思考 作者：一段棉線
來源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）
概要：在經濟轉型升級、消費需求快速增長的背景下，各類創新的消費金融產品層出不窮。消費金融資產證券化產品，以其底層資產“小額分散”的特性，受到各類金融機構的青睞。本文以中國消費金融市場發展的邏輯為主線，分析了當前消費金融資產證券化的行業狀況，指出了機構投資者介入的顧慮和應對策略，并提出資產證券化服務商是促進消費金融市場良性發展的重要力量。
（本文根據2016年5月28日智信資產管理研究院與京東金融在北京聯合舉辦的“智信資管沙龍23期·消費金融資產及其證券化”主題活動的交流紀要整理而成，未經本人允許，請勿轉載）
一、中國消費金融市場發展的邏輯
在經濟下行和資產荒的大背景下，優質固定收益類資產成為金融機構方重點關注的領域。從債券資產投資機會來看，債務置換致使城投債與政府債務利率持續下降，產能過剩背景下工商企業債務投資風險顯著增加。與之相對的是，截至2015年，中國居民部門負債率未超過40%，以個人微額信用貸和消費信貸為代表的消費金融發展前景被市場所看好。
1、消費金融市場的發展前景廣闊
伴隨國內經濟結構調整和超前消費意識逐步增強，負債消費正形成趨勢。華興資本研究報告數據顯示，過去十年間，中國有意愿通過負債進行消費的人群上漲10%，至2020年我國消費信貸規模預計將達到42萬億元，其中房貸占比70-71%、信用卡貸占比15-17%、車貸占比3-5%、其它類別消費信貸占比7-12%。隨著居民部門信貸杠桿的提升，在消費金融領域有望進一步開拓4萬億至6萬億元的潛在市場空間。
2、消費金融資產的分類
消費金融資產所對應的業務類別主要可分為個人抵押類信貸和個人信用類貸款（包括有消費場景的信用貸以及無明確消費場景的信用貸），資產的風險和收益之間呈現出較為明顯的正相關關系。具體分類如下：
（1） 抵押貸款
房貸
房貸分為按揭和非按揭(首付、贖樓、抵押等)貸款，按揭貸款具有客單價高、風險相對極小的特點，但資產利率最低，在3%-5%之間。傳統銀行是按揭貸款的主要提供者，非按揭房屋抵押貸款的實際參與者眾多,包括傳統小貸公司、擔保公司、典當行或其他具備定價或處置能力的主體。
車貸
車貸分為車輛交易和抵押貸款，其中，車輛交易貸款領域的主要參與者為銀行、汽車金融公司/廠商財務公司、第三方融資租賃公司等；二手車交易貸款或車輛抵押貸款方面，由于資產較難定價及處置，參與機構大多從產業鏈切入，以掌握核心交易環節和定價能力。
（2）個人信用類貸款
個人信用類貸款分為場景類消費信貸和微額現金貸，其中，消費信貸（主要體現為受托支付形式）以銀行的信用卡和提供垂直消費場景的非金融機構為主。微額現金貸則基于小額短期周轉的需求產生。此類貸款是消費市場中增長空間最大、利差最大的資產，但風險也相對偏高。
3、消費金融機構的發展現狀
第一，傳統的金融體系很難有針對性地提供消費金融服務。出于歷史原因，傳統金融機構多以提供對公服務為主，在針對個人消費金融的運營上，無論從業務流程及風控技術上都有一定的缺陷。
第二，非金融機構方面，除較早成立的銀行體系外的零售信貸公司外，大多興起于2013年下半年之后。經過近兩三年的發展，一批運營良好且有獨特業務模式的優秀公司脫穎而出，但整個行業仍然存在著供給引導需求的情況，信貸服務覆蓋領域和信貸額度往往不能滿足客戶需求。
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