聯合資信 作者：公用評級四部
來源：聯合資信（ID:lianheratings)
廣西壯族自治區擁有豐富的自然資源，近年來經濟持續增長，經濟總量處于全國中下游水平，人均GDP排名靠后；受新冠疫情影響，2020年廣西經濟增速及固定資產投資增速均明顯放緩；廣西自治區政府一般公共預算收入有所下降，財政自給率較弱，上級補助對自治區政府綜合財力提供了有力支撐。廣西自治區政府負債率及政府債務率在全國排名中下游，地方政府債務規模持續增長，但債務負擔相對較輕，償債能力一般。
從地級市層面看，廣西各市經濟及財政實力分化明顯，發展相對不均衡，北部灣經濟區和西江經濟帶經濟實力強于桂西資源富集區；廣西大部分地級市一般公共預算收入的穩定性一般，財政自給能力偏弱。從地方政府債務負擔來看，各地級市負債率均有所提升，但整體債務負擔相對較輕；欽州市、來賓市和防城港市政府債務率較高，償債壓力較大。
廣西發債城投以地級市城投企業為主，區縣城投企業較少，柳州市為廣西發行城投債最多的地區。各地級市城投企業融資能力分化明顯，北海市和來賓市城投企業凈融資額為負。柳州市及欽州市短期償債能力指標較弱，償債壓力持續加大。柳州市城投企業未來三年到期債券規模較大，存在較大的集中兌付壓力。廣西超半數地級市的“發債城投企業全部債務+地方政府債務”/綜合財力超過100%，財政收入對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”覆蓋程度低。
1．廣西壯族自治區區域特征及經濟發展狀況
廣西壯族自治區（以下簡稱“廣西”）地處中國西南部，經濟總量處于全國中下游水平，人均GDP排名靠后。2020年，受新冠肺炎疫情影響，廣西經濟增速及固定資產投資增速均明顯放緩。2021年前三季度，廣西經濟增速及固定資產投資增速均同比大幅增長。
廣西壯族自治區位于中國西南部，是我國人口最多的少數民族自治區，也是唯一一個沿海自治區，與廣東、湖南、貴州等省份接壤，毗鄰越南，是連接粵港澳與西部地區的重要通道，也是連接東盟的樞紐，擁有豐富的水、礦產、旅游和港口岸線等資源。廣西區域土地面積23.76萬平方千米，管轄北部灣海域面積約4萬平方千米，是西南地區最便捷的出海通道，也是中國西部資源型經濟與東南開放型經濟的結合部。2018－2020年，廣西常住人口連續增長，截至2020年底，全區常住人口5012萬人，較上年底增長52萬人。
路網方面，截至2020年底，廣西全區公路總里程13.16萬公里，較上年底新增0.38萬公里；其中，高速公路里程6803公里，較上年底新增777公里。港口方面，廣西主要港口包括南寧港、柳州港、梧州港、貴港港、來賓港、崇左港、北部灣港等港口。2020年，廣西全年港口貨物吞吐量4.69億噸，同比增長23.7%，其中外貿貨物吞吐量1.39億噸，同比增長0.4%。港口集裝箱吞吐量616.99萬標準箱，同比增長24.7%。航空方面，廣西擁有8個民用機場，2020年完成民航旅客吞吐量1808.2萬人次，同比下降37.7%。鐵路方面，截至2020年底，廣西鐵路營業總里程5206公里，其中，高速鐵路營業里程1792公里，廣西與周邊湘、粵、黔、滇四省全部實現高鐵連通。根據《廣西綜合交通運輸發展“十四五”規劃》，廣西綜合交通“十四五”時期建設投資規模計劃超過1.5萬億元，其中鐵路方面（含城市軌道交通）預計完成投資約3000億元。隨著河池市及崇左市高鐵的建設與通達，廣西預計將于“十四五”期間實現“市市通高鐵”。至“十四五”末，廣西計劃實現綜合交通網總里程突破15萬公里，高鐵動車運營總里程達3000公里；新建成高速公路超5000公里，高速公路總里程達1.2萬公里以上；全區機場年旅客吞吐量達4000萬人次，力爭全區共建成21個通用機場；新建成3000噸級航道518公里，實現西江航運干線航道全線達到3000噸級。整體看，未來廣西交通基礎設施建設仍將保持較大規模，交通基礎設施仍將不斷完善。
從經濟運行方面看，近年來廣西經濟總量不斷增長，但增速有所放緩。2020年，廣西地區生產總值（GDP）位居全國第19名，處于全國中下游水平。2018－2020年，廣西GDP增速持續放緩，2020年GDP增速高于全國GDP增速1.40個百分點。2018－2020年，廣西人均GDP逐年提高，2020年廣西人均GDP為全國平均水平的0.61倍，位居全國第29名。廣西三次產業結構由2018年的15.4:34.1:50.5調整為2020年的16.0:32.1:51.9，第三產業比重大幅提高。固定資產投資方面，2020年，廣西全年固定資產投資同比增長4.2%，高于全國平均增速，增速較2019年的9.5%明顯放緩。
根據《廣西壯族自治區主體功能區規劃》，全區將重點開發區域劃分為“兩區一帶”，即北部灣經濟區（國家層面重點開發區域）、西江經濟帶和桂西資源富集區（自治區層面重點開發區域）。北部灣經濟區區位優勢明顯，整體發展水平最好，區域內以第二、三產業為主，近年聚焦大健康、大數據、大物流、新制造、新材料、新能源等“三大三新”重點產業領域，推動傳統產業轉型升級；西江經濟帶以第三產業為主導，大力發展健康旅游、生物醫藥、養生食品等康養行業，以及機械制造、電子信息等優勢產業；桂西資源富集區經濟發展水平較落后，依托紅水河、左江、右江三大經濟帶帶動鋁錳業、有色金屬業、能源等產業轉型升級。
2021年1－9月，廣西地區生產總值（GDP）18046.96億元，按可比價格計算，同比增長9.0%，增速同比提高7.0個百分點，但低于全國0.8個百分點。其中，第一產業增加值同比增長8.7%，增速同比提高5.0個百分點；第二產業增加值同比增長9.5%，增速同比提高10.0個百分點；第三產業增加值同比增長8.8%，增速同比提高5.7個百分點。2021年1－9月，廣西固定資產投資同比增長13.8%，增速同比提高11.7個百分點，高于全國固定資產投資增速（7.3%）6.5個百分點。
2．廣西自治區政府財政實力及債務情況
受新冠疫情影響，2020年廣西自治區政府一般公共預算收入有所下降，規模在全國排名處于下游，財政自給率較弱，上級補助對廣西自治區政府綜合財力提供了有力支撐。廣西自治區政府負債率在全國排名中下游（按照債務負擔輕重排序），地方政府債務負擔相對較輕；政府債務率在全國排名中下游（按照償債能力強弱排序），償債能力一般。
2018－2020年，廣西自治區政府一般公共預算收入波動增長，同口徑變化分別為4.1%、7.8%和-5.2%，2020年一般公共預算收入規模在全國排名第23位。2018－2020年，廣西自治區政府稅收收入占一般公共預算收入的比重分別為66.73%、63.29%和64.84%，一般公共預算收入穩定性尚可。2018－2020年，全區一般公共預算支出逐年增長，財政自給率逐年下降，整體財政自給能力較弱。2018－2020年，廣西自治區政府政府性基金收入逐年增長，年均復合增長16.20%，上級補助在廣西自治區政府綜合財力中的占比分別為48.24%、47.17%和50.32%，上級補助對廣西自治區政府綜合財力提供了有力支撐。
2021年1－9月，廣西自治區政府一般公共預算收入完成1443.52億元，同比增長5.2%，增速較上年有大幅提升；其中，稅收收入899.31億元，稅收占一般公共預算收入的比重為62.30%。一般公共預算支出完成4657.37億元，財政自給率為30.99%。廣西自治區政府性基金預算收入1050.06億元，較上年下降10.1%。其中，國有土地使用權出讓收入971.03億元，下降12.2%。
2018－2020年底，廣西自治區政府債務規模持續增長，分別為5488.96億元、6328.42億元和7614.77億元。截至2020年底，廣西自治區政府債務規模居全國第16位。2018－2020年底，廣西自治區政府負債率持續上升，截至2020年底為34.37%，在全國各省（自治區、直轄市）中排名中下游（按照債務負擔輕重排序），債務負擔相對較輕。同期，廣西自治區政府債務率逐年增長，截至2020年底為103.47%，在全國各省（自治區、直轄市）中排名中下游（按照償債能力強弱排序），償債能力一般。
1．廣西各地級市經濟實力
廣西各地級市經濟實力分化明顯，南寧市經濟發展水平處于領先地位，柳州市、桂林市和玉林市具有較強的經濟實力，北部灣經濟區和西江經濟帶經濟實力強于桂西資源富集區。
截至2020年底，廣西共轄14個地級市，依據《廣西壯族自治區主體功能區規劃》分為北部灣經濟區4市（南寧市、北海市、欽州市和防城港市）、西江經濟帶7市（柳州市、桂林市、玉林市、貴港市、梧州市、賀州市和來賓市）和桂西資源富集區3市（百色市、崇左市和河池市）。北部灣經濟區和西江經濟帶經濟實力強于桂西資源富集區。
從GDP規模來看，2020年廣西各地級市經濟實力分化明顯，南寧市的GDP規模處于領先地位，2020年為4726.34億元，相當于廣西GDP的21.33%；柳州市的GDP處于第二梯隊，2020年為3176.90億元；GDP規模在1000~2200億元的地級市有桂林市、玉林市、欽州市、貴港市、百色市、北海市和梧州市；河池市、崇左市、賀州市、防城港市和來賓市的經濟實力較弱，GDP均不到1000億元，來賓市經濟體量最小。
從GDP增速來看，2020年，梧州市、貴港市、賀州市、百色市、來賓市和崇左市6個地級市GDP增速達到6.00%及以上；玉林市、欽州市、桂林市、柳州市和北海市的GDP增速低于全省平均水平，不足3.70%，其中北海市的GDP增速為負。從人均GDP看，柳州市、防城港市和北海市3個地級市2020年人均GDP均超過6萬元，最高為柳州市（7.64萬元），河池市2020年人均GDP不足3萬元，其他10個地級市人均GDP水平在3~6萬之間。
2．廣西各地級市財政實力及債務情況
廣西各地級市中南寧市的一般預算收入和基金收入規模遠高于其他地級市，賀州市、來賓市和崇左市一般預算收入規模較小；廣西大部分地級市一般公共預算收入的穩定性一般，財政自給能力偏弱。廣西各地級市政府債務余額呈上升趨勢，崇左市債務余額增速最快。2020年，廣西各地級市政府負債率均有所提升，但整體債務負擔相對較輕；欽州市、來賓市和防城港市政府債務率較高，償債壓力較大。
（1）財政收入情況
一般公共預算收入
從一般公共預算收入看，廣西各地級市一般公共預算收入規模差異較大。2020年，南寧市的一般預算收入規模遠高于其他地級市，為372.25億元；超過100億元的有柳州市、桂林市和玉林市，其余地級市一般公共預算收入均低于100億元，其中賀州市、來賓市和崇左市三個地級市的一般預算收入不足50億元。增速方面，2020年，貴港市、來賓市、欽州市、防城港市、賀州市和河池市的一般公共預算收入增速超過10%，增長較快，其中貴港市以20.10%增速位居首位。北海市、百色市、南寧市和崇左市的一般公共預算收入增速在0~2%之間；玉林市、梧州市、柳州市和桂林市的一般公共預算收入均同比下滑，其中桂林市和柳州市下滑幅度大，主要系疫情期間當地地產、旅游行業景氣度下滑及2020年增值稅率調整綜合影響所致。
從一般公共預算收入結構來看，2020年桂林市、梧州市、柳州市、玉林市、賀州市、崇左市和防城港市的稅收收入占比較2019年均有所提升，其他城市均有所下降。2020年，貴港市和南寧市的稅收收入占比均突破70%，其他地級市稅收占比均在50%~70%，其中稅收收入占比最低的兩個地級市是百色市和河池市，分別為51.69%和51.21%。整體上，廣西大部分地級市一般公共預算收入穩定性一般。
政府性基金收入
政府性基金收入方面，南寧市政府性基金收入規模較大且持續增長，2020年南寧市政府性基金收入638.65億元，占全自治區政府性基金收入的比例為32.94%。2020年，玉林市、柳州市、桂林市和梧州市的政府性基金收入均在100~300億元；其他9個地級市政府性基金收入均在100億元以下，其中河池市和來賓市政府性基金收入規模最低。2020年，除北海市、來賓市、貴港市、梧州市、欽州市和桂林市政府性基金收入有所下降外，其余地級市均有所增長；玉林市政府性基金收入增速最快，為91.72%；北海市政府性基金收入增速大幅下降，為-30.11%。
財政自給率
財政自給率方面，廣西各地級市財政自給率均較低。2020年，南寧市財政自給率為45.40%，北海市、柳州市和防城港市財政自給率在30%~40%之間，其他10個地級市財政自給率均低于30%，廣西各地級市財政自給率均偏低。從變化情況看，2018－2020年，除貴港、欽州、賀州、防城港和崇左五市外，其他地級市財政自給率均呈現一定的下降趨勢。
（2）債務情況
從債務層面看，廣西各地級市中，南寧市政府債務規模最大，為1189.94億元；隨后是柳州市、桂林市、百色市、欽州市和玉林市，以上5個地級市政府債務余額均在300~700億元之間。2018－2020年底，廣西各地級市政府債務余額均呈上升趨勢，其中崇左市政府債務余額增長最快，年均復合增長率達32.78%，玉林市、賀州市、貴港市和河池市政府債務余額年均復合增長率達到20.00%以上。
債務負擔方面，截至2020年底，各地級市政府負債率均有所提升，但整體債務負擔相對較輕。其中，崇左市政府負債率較上年底提升13.49個百分點，來賓市、玉林市、防城港市、賀州市和桂林市政府負債率均較上年底提升3~4個百分點，其他8個地級市政府負債率均較上年底提升1~3個百分點。截至2020年底，來賓市、百色市、崇左市和河池市政府負債率高于30%。
償債能力方面，截至2020年底，南寧市、玉林市、欽州市、百色市、河池市和防城港市政府債務率較上年底有所下降，崇左市和北海市政府債務率較上年底提升較快。欽州市、來賓市和防城港市政府債務率達到100%以上，南寧市、柳州市、桂林市、北海市、梧州市和崇左市政府債務率在80%~100%之間，貴港市、百色市、河池市和賀州市政府債務率在60%~80%之間，玉林市政府債務率51.25%。整體看，欽州市、來賓市和防城港市政府債務率較高，償債壓力較大。
1．廣西城投企業概況
廣西發債城投企業主要為地級市城投企業，區縣城投企業較少，柳州市為廣西發行城投債最多的地區。廣西發債城投企業的信用等級普遍集中在AA級別。
截至2021年10月底，廣西區域內有存續債券的城投企業共46家。其中，自治區級城投企業3家、地級市城投企業33家、區縣級城投企業4家、園區級城投企業6家。廣西區域內城投企業主要以地級市城投企業為主，區縣級城投企業較少，主要與廣西區縣經濟發展水平低相關。廣西城投企業發行債券余額為1635億元，其中自治區本級和柳州市城投企業債券余額規模較大，分別為全部存續債余額的25.58%和和28.24%，欽州、南寧、百色和崇左城投企業債券余額占全省余額的5~10%，其余地區存續債余額規模較小。
從各地市城投企業數量來看，自治區級城投企業3家，柳州市7家，崇左市、南寧市和百色市各4家，防城港市、桂林市和玉林市各3家，其他各地級市以1~2家城投企業為主，賀州市無存續城投債。
從主體級別區域分布看，廣西AAA級城投企業2家，為廣西北部灣投資集團有限公司和廣西鐵路投資集團有限公司。AA+級城投企業合計12家，其中南寧市4家、柳州市6家、桂林市1家、自治區級1家（廣西旅游發展集團有限公司）。AA級城投企業合計27家。AA-級城投企業合計3家，位于崇左市和百色市。A+級城投企業僅1家，為園區級企業。各地級市發債城投企業主體信用水平分化較為明顯。
2．廣西城投企業償債能力分析
廣西城投企業中自治區級、北海市和柳州市城投企業債務負擔相對較重。各地級市城投企業融資能力分化明顯，部分地區城投企業凈融資額為負，自治區級、南寧市及柳州市融資能力明顯強于其他地級市。柳州市及欽州市短期償債能力指標較弱，償債壓力持續加大。柳州市城投企業未來三年到期債券規模較大，存在較大的集中兌付壓力。
從發債城投企業債務負擔來看，2018－2020年，廣西整體發債城投企業資產負債率和全部債務資本化比率均值呈持續上升趨勢。其中，2018－2020年，自治區級、北海市和柳州市城投企業債務負擔相對較重。
2018－2020年，廣西自治區級及各地級市城投企業貨幣資金/短期債務均值分別為4.75倍、2.26倍和1.23倍，持續下降，但短期償債能力仍處于較好水平。具體看，各區域短期償債能力分化較為嚴重，對于區域經濟相對落后的部分地區，由于債務負擔相對較輕，貨幣資金對短期債務的覆蓋程度相對較高。截至2020年底，柳州市和欽州市城投企業的貨幣資金對短期債務的覆蓋程度較低，貨幣資金/短期債務分別為0.47倍和0.54倍，處于較低水平。
城投企業的經營活動現金流入主要包括業務回款、政府往來款等。2018－2020年，廣西自治區級及各地市城投企業經營活動現金流入/全部債務均值分別為0.51倍、0.47倍和0.42倍，逐年下降。截至2020年底，北海市、貴港市、桂林市、柳州市、欽州市和玉林市城投企業經營活動現金流入對全部債務的覆蓋程度很低，不足0.30倍。
從廣西自治區級及各地市發債城投企業籌資活動凈現金流狀況看，2018－2020年，自治區級、南寧市及柳州市城投企業融資能力明顯強于其他區域。2020年，北海市和來賓市償還了較多債務，籌資活動現金流為凈流出，其他地級市發債城投企業籌資活動現金流均表現為凈流入。
從廣西自治區級及各地市發債城投企業未來三年（2022－2024年）到期債券（包括回售行權部分）規模看，廣西未來三年到期債券規模分別為482.04億元、560.33億元和222.00億元，其中2022年和2023年存在較大集中償付壓力。
具體來看，廣西自治區級城投企業未來一年內到期債券規模較大，為268.10億元，2023年及2024年分別有85.00億和65.00億元債券到期；各地級市中，柳州市未來三年到期債券規模最大，占廣西整體到期規模的34.53%，其他地級市城投企業的到期債券規模相對較小。考慮到廣西自治區內部分地級市城投企業融資壓力持續提升，需持續關注面臨集中償付壓力和地區債務負擔重的地級市城投企業的再融資情況和融資成本變化情況。
以發債城投企業2022年到期債券規模占一般公共預算收入、政府性基金收入和綜合財力的比重來近似衡量2022年城投債券的到期償還能力，到期償還能力最弱的城市為柳州市，柳州市發債城投企業2022年到期債券占地方政府一般公共預算收入、政府性基金收入和綜合財力的比重分別為69.89%、50.65%和18.08%，其次欽州市到期償還壓力也較大，除柳州市及欽州市外，廣西各地級市財力對區域內城投企業的到期債券的覆蓋程度均較高。
3．廣西各地級市財政收入對發債城投企業債務的支持保障能力
受限于自身經濟財政實力，廣西多數地級市城投企業發債規模較小。南寧市及柳州市作為廣西經濟實力排名前二的地級市，債務規模較大。廣西自治區內超半數地級市的“發債城投企業全部債務+地方政府債務”/綜合財力均超過100%，其中柳州市超300%，欽州市超200%，財政收入對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”覆蓋程度低。
城投企業作為地方基礎設施尤其是公益性項目的投融資及建設主體，日常經營以及債務償還對地方政府有很強的依賴，本文通過各地級市財政收入對發債城投企業全部債務及地方政府債務的覆蓋程度來反映地方政府對轄區內城投企業全部債務的支持保障能力。
從債務規模看，在發債城投企業全部債務及政府債務規模方面，柳州市和南寧市均遠超其他地區，桂林市、欽州市及百色市超過500億元，崇左市、梧州市和玉林市超過400億元，其他地區均在400億元以下。
從發債城投企業全部債務與“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的比值看，截至2020年底，柳州市發債城投企業全部債務占比超過70%，處于較高水平，欽州市為53.59%，其他地區均在50%以下。
從各地區債務負擔來看，地方政府債務負擔較高的地區為柳州市，截至2020年底，柳州市“發債城投企業全部債務+地方政府債務”/GDP為71.74%，其他地級市“發債城投企業全部債務+地方政府債務”/GDP均低于52.00%。但從“發債城投企業全部債務+地方政府債務”/綜合財力看，超半數地級市的該比值均超過100%，其中柳州市為340.47%，欽州市該比值次于柳州市達240.89%，財政收入對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”覆蓋程度低。
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