今天，統(tǒng)計局公布了4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐。整體看，受疫情影響，經(jīng)濟如期降速。工業(yè)數(shù)據(jù)降幅相對較小，表現(xiàn)出較強的韌性；消費則受到疫情的直接沖擊，放緩嚴重。我們認為，不應(yīng)對4月份的下滑進行線性外推，夸大悲觀情緒，4月數(shù)據(jù)是疫情等多種一次性不利因素疊加的結(jié)果。往前看，疫情的沖擊高峰或已經(jīng)過去，疊加穩(wěn)增長力道的增強，經(jīng)濟基本面觸底向好的趨勢高度確定，我們對中國經(jīng)濟中長期前景無比樂觀。

1）工業(yè)生產(chǎn)放緩，服務(wù)業(yè)下滑更為顯著。4月，工業(yè)增加值同比下滑2.9%，增速較上月回落7.9個百分點；環(huán)比下滑7.08%，增速較上月回落7.6個百分點，均為2020年3月以來首次出現(xiàn)負增長。

4月份，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降6.1%，相對工業(yè)而言下滑幅度更為顯著。但其中，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)仍保持較好的增勢。如信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長10.3%、5.5%。

2）固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)相對平穩(wěn)，好于預(yù)期。4月，固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.8%，好于預(yù)期的6.5%，增速較上月下滑2.5個百分點；環(huán)比下滑0.82個百分點，增速較上月回落1.17個百分點。近年來首次轉(zhuǎn)負，但較2020年最高20%的環(huán)比降幅而言，表現(xiàn)相對平穩(wěn)。

投資維持較高增速，主要受采礦業(yè)的支撐。從行業(yè)分項看，4月采礦業(yè)投資累計增速為18.8%，增速僅較上月回落0.2個百分點。采礦業(yè)投資基本沒有受到影響。基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速，分別為+6.5%、+12.2%和-2.7%，增速均較上月回落2、3.4和3.4個百分點。

3）疫情沖擊下，消費大幅下滑。受疫情影響最為嚴重的還是消費。4月社會消費品零售總額同比和實際同比下滑11.1%和14.2%，增速較上月擴大7.6和8個百分點，連續(xù)兩個月下滑。

不過我們也能看到積極的一面，即4月環(huán)比下滑降幅為0.69%，較上月1.97%的降幅大幅收斂。這與4月以來，疫情整體上有所緩解，各地疫情封控程度也逐步緩解相關(guān)。

疫情及外部因素沖擊下，4月數(shù)據(jù)的下滑在預(yù)期之中，不必夸大解讀、線性外推悲觀預(yù)期。疫情的沖擊和俄烏沖突，都是外部不可控因素，疊加百年大變局，年初至今的經(jīng)濟造成新的下行壓力。考慮到服務(wù)業(yè)的沖擊更大，除非出現(xiàn)特殊情景，二季度GDP當(dāng)季同比，很可能再次出現(xiàn)負增長，對此要有一定心理準(zhǔn)備。但同時，我們要清醒地看到，這些因素多是短期的、一次性的，不必夸大解讀、線性外推，中國經(jīng)濟長期向好的格局沒有改變。

最壞的時刻或已經(jīng)過去，未來改善趨勢非常確定。目前，全國新增感染人數(shù)和無癥狀感染者每天處于穩(wěn)步下降態(tài)勢。上海宣布，5月中旬起，社會面基本清零，逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市，這標(biāo)志著，疫情對線下消費和供應(yīng)鏈沖擊的峰值已經(jīng)過去，未來將是一個逐步恢復(fù)的過程。隨著一系列逆周期穩(wěn)增長措施的落地，疫情沖擊邊際減弱，疊加逆周期穩(wěn)增長的力量邊際加強，無論是經(jīng)濟基本面，還是資本市場，都面臨一個邊際改善的時間窗口。所以，我們在5月8日，幾乎是市場最低點，旗幟鮮明地提出《中級別反彈時機成熟，或是年內(nèi)勝負手》，中期內(nèi)全面轉(zhuǎn)向樂觀。

經(jīng)濟的企穩(wěn)復(fù)蘇，并非水到渠成，仍需要各方付出巨大努力。年初的中央經(jīng)濟工作會議、兩會政府工作報告、金穩(wěn)委會議均對穩(wěn)增長提出了極高要求，要求各地方、各部門靠前發(fā)力。由于疫情沖擊等外部不可控因素影響，以及多重目標(biāo)的沖突和約束，穩(wěn)增長政策在落地方面，整體仍未走在經(jīng)濟基本面和市場預(yù)期的前面，部分出現(xiàn)一定落差。

即使剔除疫情等外部不可控因素，經(jīng)濟內(nèi)生性下滑壓力仍然較大。房地產(chǎn)仍處于“冰凍”狀態(tài)，消費和內(nèi)需仍極端疲弱。考慮到下半年，出口大概率高點回落，疊加海外滯脹來襲，抑制政策寬松空間，下半年經(jīng)濟工作仍面臨較大外部挑戰(zhàn)。這需要各部門抓住寶貴時間窗口，在通脹上升之前，推出大力度刺激措施，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑局面。

政策的的精髓在于其“杠桿”作用和“乘數(shù)”效應(yīng)：影響私人部門預(yù)期，激發(fā)全社會需求。而杠桿作用的要義，在于政策信譽。政策信譽的關(guān)鍵，在于“領(lǐng)先一步”和“徙木立信”，以足夠的力度的行動展示政策決心。央行某領(lǐng)導(dǎo)深諳經(jīng)濟機器的運行規(guī)律，振聾發(fā)聵地提出：

“現(xiàn)在雖然是年初，但一年的時間很短，一年之計在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應(yīng)市場的普遍關(guān)切，不能拖，拖久了，市場關(guān)切落空了，落空了就不關(guān)切了，不關(guān)切就“哀莫大于心死”，后面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時回應(yīng)市場的普遍關(guān)切。”

4月29日政治局會議提出，要“全力擴大”國內(nèi)需求，“全面加強”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，“謀劃增量政策工具，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下的政策提前量和冗余度”。釋放的信號和導(dǎo)向性十分明確。我們相信，只要嚴格落實中央精神，聚焦經(jīng)濟建設(shè)這個中心，擼起袖子加油干，前瞻發(fā)力、大膽協(xié)調(diào)行動，我國經(jīng)濟一定可以在短期內(nèi)迅速企穩(wěn)回升，資本市場一定可以企穩(wěn)反彈，全社會信心必定持續(xù)提高。