2020年我國(guó)債券市場(chǎng)新增30家違約[1]發(fā)行人，共涉及到期違約債券97期[2]，到期違約金額[3]約1002.55億元，新增違約發(fā)行人家數(shù)、涉及到期違約債券期數(shù)較2019年（49家，140期）和2018年（42家，109期）均有所減少，到期違約金額較2019年（914.50億元）和2018年（900.38億元）均有所增加。

違約率方面，2020年公募債券市場(chǎng)新增25家違約發(fā)行人[4]，發(fā)行人主體違約率為0.61%，較2019年（0.88%）和2018年（0.75%）均有所下降，違約級(jí)別范圍與2019年和2018年基本一致；各級(jí)別違約率基本呈現(xiàn)隨級(jí)別降低而上升的趨勢(shì)，但AA+級(jí)違約率（0.58%）和AA級(jí)違約（0.40%）出現(xiàn)倒掛。

違約發(fā)行人期初信用等級(jí)分布方面，2020年我國(guó)債券市場(chǎng)新增違約發(fā)行人期初信用等級(jí)分布在AAA級(jí)至BB級(jí)，其中AA+級(jí)和AA級(jí)發(fā)行人數(shù)量較多（各7家）；高級(jí)別（AAA級(jí)和AA+級(jí)）發(fā)行人占比（33.33%）較2019年（25.00%）和2018年（6.52%）均有所上升。

總體來(lái)看，2020年我國(guó)債券市場(chǎng)違約常態(tài)化發(fā)生，新增違約發(fā)行人仍以民營(yíng)企業(yè)為主，違約發(fā)行人行業(yè)[5]和地區(qū)分布較為分散，汽車行業(yè)、房地產(chǎn)管理和開發(fā)行業(yè)、制藥行業(yè)的違約發(fā)行人數(shù)量相對(duì)較多，北京、廣東、遼寧等地的違約發(fā)行人數(shù)量相對(duì)較多（詳見表1）。同時(shí)部分高級(jí)別主體、國(guó)有企業(yè)發(fā)生違約，超出市場(chǎng)預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放但整體仍將處于可控狀態(tài)。

（二）信用評(píng)級(jí)的違約預(yù)警能力整體有所提升

2020年我國(guó)債券市場(chǎng)30家新增違約發(fā)行人中有24家在違約前具有有效信用等級(jí)，多數(shù)違約事件發(fā)生前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過各類評(píng)級(jí)行動(dòng)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警[6]，首次違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)級(jí)行動(dòng)日期距離違約日期時(shí)間在1個(gè)月以內(nèi)的有5家，1～3個(gè)月（含）的有7家，3～6個(gè)月（含）的有3家，6～12個(gè)月（含）的有5家，1年以上的有5家。整體來(lái)看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)違約發(fā)行人提前6個(gè)月、提前1年進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的比例較2019年和2018年均有所上升，信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力有所改善，但預(yù)警及時(shí)性仍有待提高。

1. 信用等級(jí)調(diào)整率變化不大，整體仍呈調(diào)升趨勢(shì)

2020年，公募債券市場(chǎng)上共有328家發(fā)行主體信用等級(jí)發(fā)生調(diào)整，調(diào)整率為5.69%，較2019年（5.42%）上升0.27個(gè)百分點(diǎn)，較2018年（6.42%）下降0.73個(gè)百分點(diǎn)。其中信用等級(jí)被調(diào)升的發(fā)行人有235家，調(diào)升率為4.07%，較2019年（3.89%）上升0.18個(gè)百分點(diǎn)，較2018年（4.65%）下降0.58個(gè)百分點(diǎn)；信用等級(jí)被調(diào)降的發(fā)行人有93家，調(diào)降率為1.61%，較2019年（1.53%）上升0.08個(gè)百分點(diǎn)，較2018年（1.77%）下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，2020年公募債券市場(chǎng)信用等級(jí)調(diào)整率較2019年和2018年變化不大，整體仍呈調(diào)升趨勢(shì)。

2020年，公募債券市場(chǎng)上信用評(píng)級(jí)展望被調(diào)升的發(fā)行人有5家（由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定的有4家，由穩(wěn)定調(diào)整為正面的有1家），信用評(píng)級(jí)展望被調(diào)降的發(fā)行人有24家（由正面調(diào)整為穩(wěn)定的有2家，由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面的有22家），評(píng)級(jí)展望調(diào)升率和調(diào)降率分別為0.09%和0.42%，調(diào)升率較2019年和2018年有所下降，調(diào)降率較2019年和2018年略有上升。2020年發(fā)行人主體信用評(píng)級(jí)展望呈現(xiàn)調(diào)降趨勢(shì)。相比主體信用等級(jí)調(diào)整，2020年信用評(píng)級(jí)展望的調(diào)整數(shù)量仍然較少，且較2019年和2018年進(jìn)一步下降，信用等級(jí)調(diào)整仍然是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信用狀況變化進(jìn)行評(píng)價(jià)和揭示的主要方式。

2. 國(guó)有企業(yè)調(diào)整率同比上升，民營(yíng)企業(yè)調(diào)整率同比下降

分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，2020年我國(guó)公募債券市場(chǎng)信用等級(jí)被調(diào)升的發(fā)行人主要為國(guó)有企業(yè)（含地方國(guó)有企業(yè)和中央國(guó)有企業(yè)），占比（86.81%）較2019年（87.16%）小幅下降，較2018年（77.95%）有所上升；信用等級(jí)被調(diào)降的發(fā)行人主要為民營(yíng)企業(yè)，占比（55.91%）較2019年（56.98%）和2018年（59.79%）均有不同程度下降。

國(guó)有企業(yè)信用等級(jí)調(diào)升率（4.50%）較2019年（4.18%）上升0.32個(gè)百分點(diǎn)，較2018年（4.55%）下降0.05個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)降率（0.66%）較2019年（0.59%）上升0.07個(gè)百分點(diǎn)，較2018年（0.67%）下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。民營(yíng)企業(yè)信用等級(jí)調(diào)升率（2.94%）較2019年（2.34%）上升0.60個(gè)百分點(diǎn)，較2018年（4.95%）下降2.01個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)降率（6.11%）較2019年（7.16%）和2018年（7.76%）分別下降1.05個(gè)百分點(diǎn)和1.65個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，國(guó)有企業(yè)調(diào)整率同比上升，民營(yíng)企業(yè)調(diào)整率同比下降。近年來(lái)弱資質(zhì)民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，存量發(fā)行人整體信用狀況有所改善，而國(guó)有企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)一定程度分化，部分國(guó)有企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)開始暴露。

3. 部分行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)分化，等級(jí)調(diào)整無(wú)明顯地域特征

行業(yè)分布方面，在樣本數(shù)量相對(duì)較多（發(fā)行主體家數(shù)超過100家，下同）的行業(yè)中，建筑與工程（79家）、綜合類（35家）、房地產(chǎn)管理和開發(fā)（23家）、商業(yè)銀行（21家）、多元金融服務(wù)（14家）等行業(yè)[7]的發(fā)行人信用等級(jí)被調(diào)升的數(shù)量相對(duì)較多；信用等級(jí)被調(diào)降的發(fā)行人則主要分布在建筑與工程（9家）、綜合類（8家）、房地產(chǎn)管理和開發(fā)（6家）、金屬、非金屬與采礦（6家）等行業(yè)；房地產(chǎn)管理和開發(fā)行業(yè)的調(diào)升率最高（5.85%），金屬、非金屬與采礦行業(yè)的調(diào)降率最高（4.41%）；化工行業(yè)、石油、天然氣與供消費(fèi)用燃料行業(yè)的調(diào)升率和調(diào)降率均較高，行業(yè)內(nèi)發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)分化現(xiàn)象。

地區(qū)分布方面，在樣本數(shù)量相對(duì)較多的地區(qū)中，江蘇（45家）、浙江（37家）、安徽（15家）、廣東（5家）、山東（13家）、四川（11家）等地發(fā)行人信用等級(jí)被調(diào)升的數(shù)量相對(duì)較多，北京（14家）、廣東（13家）、山東（9家）、重慶（6家）、遼寧（6家）等地發(fā)行人信用等級(jí)被調(diào)降的數(shù)量相對(duì)較多；河北發(fā)行人的調(diào)升率最高（9.09%），遼寧發(fā)行人的調(diào)降率最高（5.83%）。整體來(lái)看，信用等級(jí)發(fā)生調(diào)整的發(fā)行人地域分布相對(duì)分散，未呈現(xiàn)出明顯特征。

4．大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整數(shù)量有所減少

2020年，我國(guó)公募債券市場(chǎng)共發(fā)生45次大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整[8]現(xiàn)象，涉及發(fā)行主體41家，較2019年（50次，42家）和2018年（60次，44家）均有所減少，大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整均為調(diào)降。從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，發(fā)生大跨度調(diào)整的發(fā)行人主要為民營(yíng)企業(yè)（23家），其次為國(guó)有企業(yè)（11家），外資企業(yè)和公眾企業(yè)分別有4家和3家；從地區(qū)分布來(lái)看，北京（7家）和廣東（6家）發(fā)生大跨度調(diào)整的發(fā)行人數(shù)量相對(duì)較多，上海、浙江、重慶、遼寧各有3家；從行業(yè)分布來(lái)看，汽車行業(yè)（5家）以及制藥行業(yè)、綜合類行業(yè)、房地產(chǎn)管理和開發(fā)行業(yè)、金屬、非金屬與采礦行業(yè)（各3家）發(fā)生大跨度調(diào)整的發(fā)行人數(shù)量相對(duì)較多。整體來(lái)看，公募債券市場(chǎng)發(fā)生大跨度調(diào)整的發(fā)行人的企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)及地區(qū)分布特征與違約發(fā)行人的特征大致相同。

（二）信用等級(jí)遷移矩陣

1. AAA級(jí)、AA+級(jí)發(fā)行人占比進(jìn)一步上升

截至2020年末，我國(guó)公募債券市場(chǎng)發(fā)行主體信用等級(jí)主要集中在AA-級(jí)及以上級(jí)別，占比（96.85%）較2019年（96.92%）和2018年（96.38%）變化不大。其中，AA級(jí)發(fā)行人數(shù)量仍然最多但占比（36.48%）繼續(xù)下降，較2019年和2018年分別下降2.84個(gè)百分點(diǎn)和7.44個(gè)百分點(diǎn)；AAA級(jí)和AA+級(jí)發(fā)行人占比繼續(xù)上升，較2019年分別上升0.39個(gè)百分點(diǎn)和5.37個(gè)百分點(diǎn)，較2018年分別上升1.53個(gè)百分點(diǎn)和1.82個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)違約常態(tài)化發(fā)生，弱資質(zhì)、低級(jí)別發(fā)行人逐步出清，同時(shí)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下行，新發(fā)行債券發(fā)行人的信用等級(jí)向高級(jí)別集中，市場(chǎng)信用等級(jí)中樞有所上移，截至2020年末高級(jí)別（AAA級(jí)和AA+級(jí)）占比進(jìn)一步上升。

2. 穩(wěn)定性整體表現(xiàn)良好，AA+級(jí)至A+級(jí)呈向上遷移趨勢(shì)

通過1年期信用等級(jí)遷移矩陣[9]反映公募債券市場(chǎng)等級(jí)遷移情況，在樣本數(shù)量較多的A+級(jí)（含）以上級(jí)別中，從各級(jí)別穩(wěn)定性來(lái)看，各級(jí)別遷移率均在10%以下，穩(wěn)定性較好。從遷移方向看，除AAA級(jí)外，各級(jí)別均表現(xiàn)出不同程度的向上遷移趨勢(shì)；AA+級(jí)和AA級(jí)向上遷移的比率（7.63%和6.12%）較2019年（7.29%和4.58%）和2018年（6.81%和5.88%）均有所上升，AA-級(jí)和A+級(jí)向上遷移的比率（4.93%和4.17%）較2019年（6.49%和5.00%）和2018年（13.01%和6.56%）均有所下降。從遷移范圍看，除A+級(jí)外，各級(jí)別均出現(xiàn)發(fā)行人級(jí)別遷移范圍超過5個(gè)子級(jí)的情況，級(jí)別遷移幅度較大，與2019年和2018年的情況大致相同。此外，2020年有21家發(fā)行人主體信用等級(jí)由投資級(jí)遷移至投機(jī)級(jí)[10]，較2019年（26家）和2018年（40家）均有所減少，無(wú)發(fā)行人主體信用等級(jí)由投機(jī)級(jí)遷移至投資級(jí)。

[1]聯(lián)合資信認(rèn)為當(dāng)出現(xiàn)下述一個(gè)或多個(gè)事件時(shí)，即可判定債券/主體發(fā)生違約：一是債務(wù)人未能按照合同約定（包括在既定的寬限期內(nèi)）及時(shí)支付債券本金和/或利息；二是債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力，債務(wù)人被人民法院裁定受理破產(chǎn)申請(qǐng)的，或被接管、被停業(yè)、關(guān)閉；三是債務(wù)人進(jìn)行債務(wù)重組且其中債權(quán)人做出讓步或債務(wù)重組具有明顯的幫助債務(wù)人避免債券違約的意圖，債權(quán)人做出讓步的情形包括債權(quán)人減免部分債務(wù)本金或利息、降低債務(wù)利率、延長(zhǎng)債務(wù)期限、債轉(zhuǎn)股（根據(jù)協(xié)議將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為資本的情況除外）等情況；但在以下兩種情況發(fā)生時(shí)，不視作債券/主體違約：一是如果債券具有擔(dān)保，擔(dān)保人履行擔(dān)保協(xié)議對(duì)債務(wù)進(jìn)行如期償還，則債券視為未違約；二是合同中未設(shè)置寬限期的，單純由技術(shù)原因或管理失誤而導(dǎo)致債務(wù)未能及時(shí)兌付的情況，只要不影響債務(wù)人償還債務(wù)的能力和意愿，并能在1~2個(gè)工作日得以解決，不包含在違約定義中。

[2]到期違約債券包括本金或利息到期違約的債券。

[3]債券未償付本金和利息之和，以下同。

[4]發(fā)行人存在以下情形則將其視為公募債券市場(chǎng)新增違約發(fā)行人：發(fā)行人所發(fā)公募債券發(fā)生違約、發(fā)行人發(fā)生私募債券違約但違約時(shí)仍有公募債券存續(xù)，違約包括僅主體違約、主體和債項(xiàng)均發(fā)生違約的情況。

[5]本文所稱行業(yè)采用Wind三級(jí)行業(yè)分類。

[6]違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警包括調(diào)降主體評(píng)級(jí)、調(diào)降評(píng)級(jí)展望和列入評(píng)級(jí)觀察名單。

[7]如無(wú)特殊說(shuō)明，本文所稱行業(yè)均指Wind三級(jí)行業(yè)。

[8]大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整是等級(jí)調(diào)整的一種特殊情況，指發(fā)行人期初、期末主體信用等級(jí)調(diào)整超過3個(gè)子級(jí)以上（含3個(gè)子級(jí)）。例如，期初等級(jí)為AA，期末等級(jí)調(diào)整為A，等級(jí)調(diào)整跨越AA-和A+，則為發(fā)生大跨度調(diào)整；不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一發(fā)行主體的大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整各計(jì)為1次。若發(fā)行人在期初被終止主體評(píng)級(jí)，則以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在終止評(píng)級(jí)前對(duì)其出具的最后一次級(jí)別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

[9]信用等級(jí)遷移矩陣的計(jì)算方法采用Cohort法，即只對(duì)期初和期末均有效的發(fā)行人主體信用等級(jí)從期初到期末的變動(dòng)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，不包括統(tǒng)計(jì)期內(nèi)新發(fā)和到期債券發(fā)行人主體信用等級(jí)的變動(dòng)情況，亦不考慮期間等級(jí)多調(diào)和等級(jí)回調(diào)的情況。

[10] BBB-級(jí)及以上為投資級(jí)，BB+及以下為投機(jī)級(jí)。

[11]央行于2020年1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司），釋放長(zhǎng)期資金8000多億元；于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，考核參與機(jī)構(gòu)2019年度普惠金融領(lǐng)域貸款情況，對(duì)達(dá)標(biāo)機(jī)構(gòu)給予0.5或1.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金優(yōu)惠，新達(dá)標(biāo)機(jī)構(gòu)凈釋放長(zhǎng)期資金約4000億元；在此之外，對(duì)此次考核中得到0.5個(gè)百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金優(yōu)惠的股份制商業(yè)銀行額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1500億元，需全部用于發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款；于4月15日對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約2000億元。

[12] 2020年2月3日，央行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率10BP至2.40%，3月30日再次下調(diào)7天逆回購(gòu)利率20BP至2.20%。2月17日，央行下調(diào)MLF利率10BP至3.15%，4月15日再次下調(diào)MLF利率20BP至2.95%。2月20日，1年期LPR由4.15%降至4.05%，5年期LPR由4.80%降至4.75%；4月20日，1年期LPR降至3.85%，5年期以上LPR降至4.65%。

[13]參與利差顯著性檢驗(yàn)的各級(jí)別樣本數(shù)量大于等于10。

[14]在95%的置信水平下，當(dāng)P值小于5%，則檢驗(yàn)結(jié)果顯著，否則不顯著。