小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
連續(xù)兩個交易日，紫光集團存續(xù)債全線大跌，面對償債高峰將至，市場心存疑慮。
01、暴跌
11月2日，紫光集團有限公司（以下簡稱“紫光集團”）旗下“19紫光01”大跌57.35%，觸發(fā)盤中臨時停牌‘；此外“18紫光04”等債券持續(xù)暴跌并創(chuàng)出新低。
“19紫光01”歷史趨勢
連日來，紫光集團旗下多只債券頻繁異動，據(jù)悉兩周內(nèi)其面臨超30億債券集中兌付壓力，債券異動或是市場對其償債能力的擔憂。
值得注意的是，紫光集團選擇永續(xù)債“15紫光PPN006”到期不贖回，而放棄贖回永續(xù)債的做法，通常被市場視為流動性緊張及再融資困難的信號。
具體來看，10月30日到期的永續(xù)債“15紫光PPN006 ”，紫光集團不贖回僅需支付利息；10月31日到期的10億“17紫光PPN004”已完成資金劃轉(zhuǎn)；11月2日到期的6億“17紫光05”本息，已全額轉(zhuǎn)至中證登；13億規(guī)模“17紫光PPN005”將于11月15日到期。
《小債看市》統(tǒng)計，目前紫光集團存續(xù)境內(nèi)債15只，存續(xù)規(guī)模203.46億元，兌付期主要集中于2021年；另外其還存續(xù)4筆境外美元債，合計24.5億美元。
存續(xù)境內(nèi)債券到期分布
在國內(nèi)評級方面，目前紫光集團主體和相關債項信用評級均為AAA，評級展望為穩(wěn)定。
據(jù)公開資料顯示，紫光集團是中國大型綜合性集成電路領軍企業(yè)、全球第三大手機芯片設計企業(yè)和領先的全產(chǎn)業(yè)鏈云網(wǎng)設備和服務企業(yè)。
近年來，紫光集團相繼收購紫光學大（000526.SZ）、紫光國微（002049.SZ）等公司股權，其多元化經(jīng)營布局逐步完善，業(yè)務板塊涵蓋IT及相關設備制造及服務、電子元器件及設備制造、能源環(huán)境、教育培訓服務以及管理咨詢和科技園產(chǎn)業(yè)等領域。
從股權結構上來看，紫光集團的控股股東為清華控股，持股比例51%，穿透后實際控制人是清華大學；趙偉國通過健坤投資持股34.3%，為公司第二大股東。
股權結構圖
相較于方正集團，紫光集團主營業(yè)務比較集中，主要集中在集成電路和芯片領域。
近年來，紫光集團業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張，利潤總額對公允價值變動收益、投資收益和各類補助的依賴程度較高，其經(jīng)營業(yè)務利潤水平波動很大，盈利穩(wěn)定性較弱。
2018年，由于資產(chǎn)減值損失、公允價值波動等因素影響，紫光集團虧損6.31億元；今年前三季度其業(yè)績再次虧損43.81億元。
實現(xiàn)歸母凈利潤情況
截止今年9月末，紫光總資產(chǎn)3007.53億元，總負債2106.86億元，凈資產(chǎn)900.66億元，資產(chǎn)負債率70.05%。
值得注意的是，從2018年開始紫光財務杠桿水平就一直維持在70%以上，高于行業(yè)平均水平，債務風險較大。
從母公司層面分析，截至2019年末紫光母公司總債務為651.16億元，資產(chǎn)負債率超過90%，母公司杠桿水平更高、債務壓力更大。
資產(chǎn)負債率情況
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，紫光集團主要以流動負債為主，占總負債的57%。
2019年以來，由于流動負債增長較快，紫光流動資產(chǎn)已無法覆蓋前者，流動比率小于1，短期償債能力指標呈現(xiàn)惡化趨勢。
截止今年9月末，紫光流動負債有1208.16億元，主要為短期借款和一年內(nèi)到期非流動負債，其短期負債合計746.81億元。
而相較于短債規(guī)模，紫光流動性明顯吃緊，其賬上貨幣資金有505.55億元，不足以覆蓋短期負債，現(xiàn)金短債比為0.68，短期償債風險較大。
在備用資金方面，紫光財務彈性尚可。截至今年6月末其銀行授信總額為2957.58億元，未使用授信額度為1555.16億元。
銀行授信情況
在負債方面，紫光集團還有近900億非流動負債，主要為長期借款。整體看其有息負債在1500億以上，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為73%。
《小債看市》注意到，2018年以來由于長期債務迅速增加，紫光集團有息負債居高不下，2018和2019年該指標一直維持在1600億以上高位。
有息負債高企，致使紫光集團的財務費用也在不斷攀升。2019年其財務費用竟高達92.36億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
近年來，紫光集團進行大規(guī)模并購和國際存儲基地等項目投建，其投資性現(xiàn)金流大幅流出，尤其是2018年該指標凈流出額高達453.78億元。
投資性現(xiàn)金流
同時，頻繁并購產(chǎn)生大量商譽，截至今年9月末紫光集團商譽已經(jīng)高達520.99億元，占凈資產(chǎn)的58%，未來面臨一定商譽減值風險。
對外投資活躍、流動性緊張壓力下，經(jīng)營獲現(xiàn)難以滿足紫光集團資金需求，其償債資金主要依賴于外部融資。
從融資渠道看，紫光集團渠道較為多元，除了發(fā)債和借款外，其還有租賃融資，應收賬款融資，定向增發(fā)，股權質(zhì)押以及信托融資等方式。
值得注意的是，2019年受融資環(huán)境收緊影響，紫光集團籌資活動現(xiàn)金由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，籌資性現(xiàn)金流凈額為-34.54億元；今年前三季度雖然該指標轉(zhuǎn)正，但凈流入額大為下降。
籌資性現(xiàn)金流情況
2018年以來，隨著校企體制改革的推進，紫光集團開始重組。
2018年末，紫光集團控股股東清華控股就先后與蘇州高新、海南聯(lián)合、深投控等公司簽訂了股權轉(zhuǎn)讓和合作協(xié)議，但最終都因落地難度太大而不了了之。
另一方面，紫光集團也開始逐步出售子公司股權，緩解流動性壓力。
2019年末，紫光集團相繼轉(zhuǎn)讓子公司紫光同創(chuàng)24%股權、華山智安21%股權，收到股權轉(zhuǎn)讓款合計39億元；后又欲出售子公司展訊投資20%股權，同時擬通過增資募集不超過50億人民幣，目前股權轉(zhuǎn)讓和增資項目已在北京產(chǎn)權交易所掛牌。
今年4月，紫光集團計劃轉(zhuǎn)讓旗下紫光股份17%的股份，同時紫光股份籌劃定增120億元；5月紫光展銳以500億估值與22家投資者達成轉(zhuǎn)讓協(xié)議，紫光集團將轉(zhuǎn)讓紫光展銳13.39%股權，同時后者獲得幾家機構50億元的增資。
同時，紫光集團引入戰(zhàn)投工作，也進入初步合作意向階段。
今年6月，清華控股和健坤投資，擬同意紫光集團增資擴股引入重慶兩江新區(qū)管委會指定的兩江產(chǎn)業(yè)集團或其關聯(lián)方，最終清華控股、健坤投資和兩江產(chǎn)業(yè)集團或其關聯(lián)方三方各持有紫光三分之一股權。
值得一提的是，2019年末紫光集團還大手筆拿到海淀區(qū)一稀缺辦公用地，但已逾期繳納土地開發(fā)建設補償費超過90日以上。
2019年12月，紫光集團與“紫光系”其他幾家公司組成聯(lián)合體，66億元競得北京海淀區(qū)一辦公地塊，擬建設紫光全球智能科創(chuàng)總部，僅支付投標保證金13.1億元。
總得來看，紫光集團經(jīng)營性業(yè)務盈利欠佳，利潤對非經(jīng)營性損益依賴度高；同時其有息負債高企、流動性緊張、商譽規(guī)模較大；并且重組和引入戰(zhàn)略投資者等事項存在不確定性。
紫光集團前身是清華大學科技開發(fā)總公司，成立于1988年7月，1993年改組為清華紫光(集團)總公司。
1999年，紫光打包了名下掃描儀銷售、軟件、環(huán)境工程等等業(yè)務登陸資本市場，這就是紫光股份（000938.SZ）。
后來，清華大學校辦企業(yè)規(guī)模越來越大，2003年成立了清華控股，把清華大學所有企業(yè)都整合了進去。
從此，中國最大的校辦企業(yè)清華控股誕生了。
目前，紫光集團旗下上市平臺有6家，包括4家A股和兩家港股上市公司，分別是紫光股份（000938.SZ）、文一科技（600520.SH）、紫光學大（000526.SZ）、紫光國微（002049.SZ）、中芯國際（00981.HK）以及芯成科技（00365.HK）。
2017年3月，國家開發(fā)銀行、華芯投資管理分別與紫光集團簽署了《“十三五”開發(fā)性金融合作協(xié)議》和《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。
根據(jù)協(xié)議，紫光集團獲得總額高達1500億元的投融資支持，從此紫光進入并購爆發(fā)期。
2017年，紫光集團投資16起，包括威爾泰（002058.SZ）、西部證券（002673.SZ）、祥龍電業(yè)、英力特等；2018年繼續(xù)投資18起，包括中京電子、紫光展銳、中國動力等。
2019年，紫光集團投資腳步開始放緩，僅投資兩家公司，包括通過定增方式以28億元取得誠泰財險33%的股權，成為其第一大股東；以及22億歐元收購法國芯片組件商Linxens。
截至目前，紫光集團投資事件達到60起，其中定向增發(fā)就有35起，并且多數(shù)為上市公司，一系列大手筆的并購也為今天的債務問題埋下隱患。
2019年，方正集團和紫光集團境外債同時出現(xiàn)異常波動。后紫光集團緊急發(fā)布聲明稱，境內(nèi)外無違約事件發(fā)生，公司境內(nèi)外現(xiàn)金充足、資金流動性穩(wěn)健。同時，紫光集團校企身份不變，清華控股控股股東地位不變。
目前，方正集團已出現(xiàn)債務違約，處在破產(chǎn)重整中；而紫光集團的控股股東清華控股，3400億負債壓頂，債務風險和流動性壓力同樣棘手。
面對償債高峰，考驗紫光集團資金鏈和資金騰挪能力的時候到了。
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