作者：susu

來源：評級的藝術（ID：Rating-Utopia）

回歸評級的初心，來理解下近期債券市場的動蕩。以下是博主認為分析中最重要的幾件事：

一、誰借錢？合并報表的企業在現實中并不存在。法律意義上，借錢的、償債的是報表范圍內一個個獨立的法人主體。因此，集團內，離資產越近的主體，其債權保障程度越強；離資產越遠的主體，其債權保障程度越弱。

二、借錢做什么？負債要形成資產。正常情況下，短期負債形成現金、存貨等流動資產；長期負債形成在建工程、固定資產等非流動資產。如此，資產與債務不匹配，就是風險點。如果短期債務用于長期投資，或者長期債務被上下游或關聯方占用，形成大量應收、預付或長期應收等，則債務的償付風險就會加大。

三、拿什么還？企業最終償債要靠收入形成的現金流。負債形成資產，資產的應用，以存貨（變動成本）、折舊（固定成本）的形式計入成本，以企業對外銷售實現收入，產生現金流作為償債來源。這就是為什么短期償債重在流動資產的分析，長期償債重在收入及現金流穩定性的分析。而如果負債沒有形成有效資產，產品沒有足夠的付費需求，收入沒有帶來相應的現金流入，企業就沒有足夠的資金來覆蓋成本及償付債務。

四、還不了怎么辦？企業自身資產的創收、創利、創現及變現能力不足時，就需要靠外部支持。外部支持主要含股東、金融機構及政府等的支持。其中的核心點在于：相關主體憑什么會支持？所謂“救急不救窮”，外部支持實質上還是企業向未來的自己融資。相關方正是看中了企業仍有可期待的未來，才會出手救助。如果只是個債務黑洞，那果斷放棄、止損才是理性選擇。

五、一旦違約，還能剩什么？很多企業之所以變成“僵尸”，沒有破產清算，不是因為“逃廢債”，更不是因為什么政策要求，而很可能是因為清償價值無法覆蓋清算人員的工資。按照《破產法》的約定，企業資產清算后的償付順序為：清算人員的工資，法定義務（含工人工資、政府稅收），優先級債權，一般無擔保債權，混合資本債（含永續債、優先股等），股權……從這個意義上來說，即使沒有轉移資產，以目前很多企業的情況，真到破產清算，留給債權人的，基本也沒啥了。

六、違約有順序嗎？理想狀態下，評級就是排排坐。真要違約，市場預期應該是AA倒了，AA＋倒；AA＋倒了，AAA倒。沖擊來自于“插隊”，AAA倒了，AA還頑強地站著。正是這種“無序”帶來的不確定性，讓市場有點無所適從。本質上，評級是對企業未來償債能力的預測。但未來是一組概率的分布，沒有什么事必然發生，即使概率是99%；也沒有什么事一定不會發生，即使概率不足1%。因此，違約基本不可能“有序”。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議

本文由“評級的藝術”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 評級中最重要的事