小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
紫光集團爆雷，母公司清華控股受到牽連，其不僅面臨擔保代償風險，還被評級機構下調評級。
01、降級
近日，中誠信國際公告稱，將清華控股有限公司（以下簡稱“清華控股”）的主體信用等級由AAA調降至AA+，將“18清控MTN001”的債項信用等級由AAA調降至AA+，并將其主體及相關債項信用等級列入觀察名單。
下調評級公告
11月16日，由于流動資金緊張，紫光集團“17紫光PPN005”發生實質性違約，而紫光集團是清華控股重要子公司。
據悉，清華控股對紫光集團本部及合并范圍內子公司提供擔保余額136.2億元，其中103.5億元擔保由紫光集團以其持有的股權和資產向債權人進行質押，但清華控股仍面臨一定的擔保代償風險。
此外，清華控股本部也存在流動資金緊張，面臨一定債務償付壓力的情況。
值得注意的是，近日來清華控股旗下多只債券出現超低成交凈價，盤中多次臨停，且有債券刷新歷史最低價位，引起市場廣泛關注。
《小債看市》統計，目前清華控股境內存續債券4只，存續規模為91.66億元，其中一年內到期的債券總規模為46.66億元，面臨較大集中兌付壓力。
存續債券到期分布
另外，清華控股還存續8只境外債務，總規模為39億美元，其中一年內到期債券有24億美元，短期償債壓力較大。
02、3400億債務壓頂
據官網介紹，清華控股成立于2003年9月，是清華大學在整合清華產業的基礎上，經國務院批準出資設立的國有獨資有限責任公司。
清華控股旗下產業涵蓋科技產業、創新服務、科技金融、創意產業、在線教育五大產業群組，擁有同方股份（600100.SH）、誠志股份（000990.SZ）、紫光股份（000938.SZ）、紫光國微（002049.SZ）、同方泰德（01206.HK）、同方友友（01868.HK）、啟迪古漢（000590.SZ）、啟迪環境（000826.SZ）、啟迪國際（00872.HK）、辰安科技（300523.SZ）等上市公司，最新總市值超670億元。
清華控股官網
從股權結構上看，清華控股是清華大學100%控股企業，穿透后公司實際控制人為教育部。
股權結構圖
近年來，清華控股盈利能力連年下滑，2018年受同方股份資產減值影響，其業績巨虧17.19億元。
今年前三季度，清華控股營業收入下滑12.56%，實現歸母凈利潤-29.61億元，經營性現金流凈額大幅下降至9.44億元。
歸母凈利潤情況
作為清華大學科技成果產業化的核心平臺，清華控股能夠獲得較多的技術及政策支持，2019年其獲得稅費補貼以及各項政府補助合計50.74億元，利潤總額對政府補助依賴度較高。
截至最新報告期，清華控股總資產為4801.08億，總負債3477.16億元，凈資產1323.93億元，資產負債率為72.42%。
從母公司層面看， 清華控股本部總債務為228.15億元，其中短期債務81.65億元，貨幣資金僅為19.05億元，面臨一定的債務償付壓力。
值得注意的是，近年來清華控股的財務杠桿水平不斷攀升，近兩年均維持在70%以上，明顯高于行業平均水平，存在較大債務風險。
財務杠桿水平
從債務結構看，清華控股主要以流動負債為主，占總負債比為57%。
今年以來，由于流動資產減少，清華控股的流動資產已不能覆蓋流動負債，流動比率和速動比率均小于1，其短期償債能力呈現惡化趨勢。
截至今年9月末，清華控股流動負債有1994億元，主要為短期借款和一年內到期非流動負債，其一年內需償付的短期負債已達1122.31億元。
然而，相較于短期負債規模，清華控股流動性異常緊張，其賬上貨幣資金有685.94億元，不足以覆蓋短債，現金短債比為0.6，并且其中超百億為受限資金不可動用，其短期償債風險較高。
從備用資金方面看，截至今年6月末清華控股銀行授信總額為3862.84億元，未使用授信額度為1902.85元，表面看其財務彈性較好。
銀行授信情況
在負債方面，清華控股還有1483.15億元非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計1228.37億元。
整體來看，清華控股剛性負債規模高達2428.82億元，以長期有息負債為主，帶息負債比為70%，有息負債占比較高。
2018年以來，清華控股有息負債規模增速驚人，2018和2019年分別達到2652.49億和2580.4億，產生的財務費用為113.91億和147.52億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
經營獲現能力下降、自有資金緊張，清華控股償債資金主要來源于外部融資，其融資渠道呈多元化，除了發債和借款，還有171次應收賬款融資、57次租賃融資、8次定增、信托融資以及股權質押。
值得注意的是，自從2018年3月發行完“18清控MTN001”后，清華控股在債券市場再無新債發行，可見其發債渠道遇阻。
自2019年起，清華控股外部融資環境明顯惡化，其取得借款收到的現金驟降，在償還大量債務后，籌資性現金流凈額由凈流入轉為凈流出狀態，2019年和今年前三季度分別凈流出15.08億和29.2億元。
籌資性現金流情況
從資產質量方面看，清華控股受限資產較多，對資金流動性形成不利影響。
截至2019年末，清華控股受限資產合計474.45億元，占凈資產的34%，主要為各子公司受限貨幣資金以及用于抵質押借款的存貨、固定資產等。
因此，在債務高企、資金鏈緊張、融資遇阻等諸多壓力下，清華控股所擁有的具備較強增值潛力的長期股權投資，是保障其債務償還的重要因素。
截至2020中報期，清華控股母公司口徑長期股權投資為316.69億元，可供出售金融資產為360.17億元。
總得來看，近年來清華控股盈利能力和經營獲現能力明顯下降；有息債務高企，現金流卻不斷在下降；在外部融資惡化情況下，其只能通過縮表賣資產來償債。
03、校企改革
1988年7月，清華大學科技開發總公司成立，1993年改組為紫光集團。后來清華大學又成立清華大學企業集團，成為和紫光并立的綜合性企業集團。
1997年，清華大學企業集團打包一系列公司取名清華同方并成功上市，同方股份成了清華大學第一家上市公司，并且是中國第一家校辦上市公司。
兩年后，紫光集團也打包了名下掃描儀銷售、軟件、環境工程等業務登陸資本市場，至此清華大學已經擁有兩家上市公司。
后來，清華大學校辦企業規模越來越大，2003年成立了清華控股，把清華大學所有企業都整合了進去。從此中國最大的校辦企業清華控股誕生了。
通常，根據控股股東與業務類別，資本市場又將清華控股旗下產業分為紫光系、啟迪系、同方系。
清華控股結構
2015年9月，高校企業改革正式拉開帷幕。
三年后，《國務院辦公廳關于高等學校所屬企業體制改革的指導意見》印發，要求對高校所屬企業進行全面清理規范，促使高校聚焦教學科研主業。中央要求對高校所屬企業進行全面清理規范，理清產權和責任關系，向國有資產管理體制方向改革。
隨后， 清華控股發布《關于產業改革事宜的提示性公告》， 清華控股的控股股東清華大學正在著手制定相關產業體制改革方案。
2018年年中，清華控股董事會發生人事調整，這與教育部中央巡視組的一次調查有關，“希望能夠讓教育回歸教育，讓清華控股更多地從事科研、教育相關的產業運作。”
近年來，清華控股持續推動產業體制改革，今年11月啟迪控股股份轉讓已在北京產權交易所征集到合格受讓方、簽署產權交易合同并正式生效。
經初步測算，上述交易將使清華控股合并報表資產總額減少約1250.7億元，降幅25.64%；凈資產減少約263.6億元，降幅20.6%；歸母凈資產增加37.16億元，增幅33.14%。
轉讓啟迪控股股權，是繼63.98億轉讓同方股份后，清華控股的又一項重組大動作。
除此之外，今年6月清華控股與健坤投資擬將紫光集團增資擴股，引入重慶兩江新區管委會指定的兩江產業集團或其關聯方；另外旗下誠志科融、清控創投、紫光展銳的股權轉讓等事項也在進行中。
11月10日，紫光集團在官網發布消息稱，清華控股將繼續推進校企改革，積極穩妥化解經營風險。
公告顯示，繼啟迪控股股份制改革取得重要階段性進展后，清華控股宣布進一步加強本集團公司治理，優化董事會和經營管理機制，同時引入專門工作團隊，以有效推動校企改革工作，促進企業穩定運行，積極穩妥化解經營風險，實現產業戰略發展。
紫光集團官網消息
兩年來，在校企改革大背景下，清華控股“大瘦身”成效顯著，總資產跌破5000億，資產負債率略有下降。
近日，紫光集團違約后，債務風險還在持續發酵。據悉清華控股對其的擔保事項，北京市在幫忙協調，未來紫光集團或將面臨重整。
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