一、企業(yè)債市場(chǎng)概覽

2020年8月，企業(yè)債券發(fā)行42只，發(fā)行規(guī)模413.09億元，與上年同期相比分別增長27%和5%；與2020年7月相比，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模分別增長133%和131%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，8月發(fā)行的企業(yè)債有15只為產(chǎn)業(yè)債，發(fā)行規(guī)模162.30億元。整體看，8月，到期規(guī)模大幅增長，市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)月發(fā)行規(guī)模順勢(shì)增長。

從凈融資情況來看，8月企業(yè)債券總發(fā)行規(guī)模413.09億元，總償還規(guī)模569.03億元，本月表現(xiàn)為凈償還155.94億元，連續(xù)8個(gè)月表現(xiàn)為凈償還。此外，2020年8月有4只企業(yè)債券取消發(fā)行，原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模合計(jì)31.70億元。2020年1-8月份，企業(yè)債凈融資-1,219.99億元，較上年同期凈償還量增加213.76億元，累計(jì)取消發(fā)行企業(yè)債15只，原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模127.80億元。

二、市場(chǎng)分析

1. 湖北省當(dāng)月發(fā)行規(guī)模最大，同比增幅明顯

2020年8月，共有16個(gè)省份發(fā)行了企業(yè)債券。其中，湖北省企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模最大，為94.29億元；其次是廣東省發(fā)行了70億元，位居第二位；江蘇省和湖南省分別發(fā)行28.70和28億元億元，規(guī)模也較大。從發(fā)行數(shù)量上看，湖北省發(fā)行8只，廣東省發(fā)行6只，江蘇省、湖南省和浙江省分別發(fā)行4只，其他城市發(fā)行數(shù)量在3只及以下。與上年同期相比，8月有11個(gè)省份發(fā)行規(guī)模較上年增長，其中，湖北省上年同期未發(fā)行，本期發(fā)行規(guī)模大幅增長，此外，四川省和廣東省分別增長68.7%和55.6%，漲幅較大；5個(gè)省份發(fā)行規(guī)模較上年減少，其中，陜西省發(fā)行規(guī)模同比下降66.7%，降幅最大。

綜合2020年1-8月份情況來看，湖北省以328.79億元的發(fā)行規(guī)模位居首位；廣東省以235億元的發(fā)行規(guī)模位居第二；江蘇省和陜西省分別發(fā)行192億元和 190億元，四川省和浙江省分別發(fā)行173.50億元和155.10億元，其余省份發(fā)行規(guī)模在150億元以下。從發(fā)行數(shù)量上看，湖北省發(fā)行26只，位居首位；江蘇省發(fā)行21只，位居第二位；四川省發(fā)行19只，廣東省和浙江省各發(fā)行16只，其他省份發(fā)行數(shù)量在15只及以下。與上年同期相比，12個(gè)省份發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)增長，其中，上海的企業(yè)債發(fā)行規(guī)模累計(jì)同比增長242%，陜西省發(fā)行規(guī)模同比增長174%，湖北省和福建省漲幅也在130%以上；10個(gè)省份發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)下降，山西省和貴州省下降幅度在60%以上，降幅較大；此外，東北三省和新疆、西藏尚未發(fā)行。

2. 企業(yè)債券發(fā)行人主要集中于建筑裝飾行業(yè)，綜合行業(yè)發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅增長

2020年8月，企業(yè)債券發(fā)行人行業(yè)分布于建筑裝飾、綜合等行業(yè)。其中，建筑裝飾是當(dāng)月企業(yè)債券的主要行業(yè)，共發(fā)行156.49億元，占比37.9%，較上月上升5.2個(gè)百分點(diǎn)；綜合類行業(yè)發(fā)行103.50億元，占比25.1%，較上月上升13.9個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)行65億元，占比15.7%，較上月下降10.0個(gè)百分點(diǎn)。綜合2020年1-8月份情況來看，建筑裝飾仍是發(fā)行企業(yè)債券的主要行業(yè)，共發(fā)行114只，規(guī)模1,067.29億元，占比分別為52.1%和42.8%，較上年同期分別下降26.3和24.2個(gè)百分點(diǎn)。

3. 7年期為企業(yè)債券主力期限品種，5年期品種規(guī)模占比環(huán)比大幅提升

2020年8月，企業(yè)債券期限分布于7年期期限品種。其中，7年期發(fā)行數(shù)量為24只，占比57%，發(fā)行規(guī)205.10億元，占比50%；5年期品種發(fā)行數(shù)量為8只，占比19%，發(fā)行規(guī)模107.69億元，占比26%；3年期品種發(fā)行數(shù)量為5只，占比12%，發(fā)行規(guī)模65億元，占比13%。與上月相比，5年期和7年期品種的規(guī)模占比分別增長10.9個(gè)百分點(diǎn)和下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。綜合2020年1-8月的情況來看，7年期企業(yè)債券發(fā)行134只，發(fā)行規(guī)模1,215.60億元，占比分別為61%和49%；5年期債券發(fā)行40只，發(fā)行規(guī)模678.89億元，占比分別為18%和27%。與上年同期相比，5年期和7年期品種的規(guī)模占比分別提升5個(gè)百分點(diǎn)和下降5個(gè)百分點(diǎn)。

4. 企業(yè)債券債項(xiàng)級(jí)別以AA+和AAA級(jí)為主，高級(jí)別主體數(shù)量占比環(huán)上升

2020年8月發(fā)行的企業(yè)債債項(xiàng)信用等級(jí)在AA+級(jí)及以上。具體來看，AAA級(jí)發(fā)行25只，占比60%，較上月下降12個(gè)百分點(diǎn)；AA+級(jí)發(fā)行了13只，占比31%，較上月上升3個(gè)百分點(diǎn)；AA級(jí)發(fā)行4只，占比9%，上月未發(fā)行。總體而言，8月發(fā)行AA+及以上的高級(jí)別品種數(shù)量占比91%，較上月下降9個(gè)百分點(diǎn)。綜合2020年1-8月情況來看，AAA級(jí)占比58%，同比上升17個(gè)百分點(diǎn)；AA+級(jí)占比31%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)；AA級(jí)占比11%，同比下降18.2個(gè)百分點(diǎn)。

從發(fā)行主體等級(jí)看，8月AA級(jí)主體18家，占比45%，較上月下降11個(gè)百分點(diǎn)；AA+級(jí)主體10家，占比25%，較上月上升3個(gè)百分點(diǎn)；AAA級(jí)主體12家，占比30%，較上月上升8個(gè)百分點(diǎn)，AA-級(jí)主體未發(fā)行。綜合2020年1-8月看，AAA級(jí)主體53家，占比29%，較上年同期占比提升13個(gè)百分點(diǎn)；AA+級(jí)主體38家，占比21%，較上年同期占比提升8個(gè)百分點(diǎn)，AA級(jí)和AA-級(jí)主體占比均下降，2020年企業(yè)債發(fā)債主體中高級(jí)別占比明顯提升，但4月以來出現(xiàn)下降趨勢(shì)，7月以來呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。

5. 企業(yè)債券平均發(fā)行利率以下行為主，平均發(fā)行利差均收窄

2020年8月，企業(yè)債券最高發(fā)行利率為7.00%，較上月上行5BP；最低發(fā)行利率為2.88%，較上月下行32BP。從債券級(jí)別來看，與上月相比，AA+級(jí)和AAA級(jí)平均發(fā)行利率以下行為主，平均發(fā)行利差均收窄，其中AAA級(jí)變動(dòng)幅度最大。本月企業(yè)債平均發(fā)行利率和利差維持下降趨勢(shì)，一方面8月高級(jí)別主體占比提升，另一方面，雖然8月以來資金面調(diào)控轉(zhuǎn)為穩(wěn)定，發(fā)行利率有所回落。

與上月相比，2020年8月，7年期企業(yè)債各級(jí)別的平均發(fā)行利率均下行，其中，AAA級(jí)下行25BP， AA級(jí)下行9BP；利差方面，AAA級(jí)和AA+級(jí)分別收窄37BP和20BP。

7. 華泰聯(lián)合證券企業(yè)債券承銷規(guī)模最大

就承銷機(jī)構(gòu)而言，2020年8月共有28家機(jī)構(gòu)參與企業(yè)債券的承銷工作。華泰聯(lián)合承銷50.99億元，位居第一；長江證券以承銷37.10億元位居第二，中信建投承銷36.02億元，位居第三。前五大承銷商，承銷規(guī)模合計(jì)占比45%。

三、市場(chǎng)觀察

（一）新型城鎮(zhèn)化建設(shè)配套文件陸續(xù)下發(fā)，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債發(fā)行指引正式落地

6月，發(fā)改委發(fā)布《縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券發(fā)行指引（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱《征求意見稿》），此后陸續(xù)下發(fā)了相關(guān)配套文件（詳見表4）。8月16日，發(fā)改委發(fā)布了《縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券發(fā)行指引》（簡(jiǎn)稱《發(fā)行指引），與《征求意見稿》相比，存在幾處不同：第一，在《征求意見稿》中指出，適用范圍為縣城（含縣級(jí)市城區(qū)）的建設(shè)項(xiàng)目。《發(fā)行指引》對(duì)此范圍的定義進(jìn)行擴(kuò)展，即“縣城及縣級(jí)市城區(qū)內(nèi)的，兼顧鎮(zhèn)區(qū)常住人口10萬以上的非縣級(jí)政府駐地特大鎮(zhèn)、2015年以來“縣改區(qū)”“市改區(qū)”形成的地級(jí)及以上城市市轄區(qū)的項(xiàng)目”。第二，調(diào)整部分資金投向的描述。重點(diǎn)支持領(lǐng)域?yàn)榭h城產(chǎn)業(yè)平臺(tái)公共配套設(shè)施、縣城新型基礎(chǔ)設(shè)施和縣城其他基礎(chǔ)設(shè)施，其中，產(chǎn)業(yè)平臺(tái)主要針對(duì)中國開發(fā)區(qū)審核公告目錄和各省份特色小鎮(zhèn)創(chuàng)建名單內(nèi)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)和特色小鎮(zhèn)，以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)示范區(qū)內(nèi)的重點(diǎn)園區(qū)建設(shè)。第三，上調(diào)財(cái)政重點(diǎn)支持項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)。在《發(fā)行指引》中，相較《征求意見稿》，將財(cái)政資金重點(diǎn)支持項(xiàng)目條件更改為，“對(duì)已安排中央預(yù)算內(nèi)投資和地方政府專項(xiàng)債券等資金的項(xiàng)目，優(yōu)先支持項(xiàng)目實(shí)施主體發(fā)行企業(yè)債券，以支持募投項(xiàng)目所需資金的足額到位”。相比《征求意見稿》的“取得注冊(cè)通知”，條件更加嚴(yán)格。同時(shí)，可以看出，政策指向加快項(xiàng)目落地，選擇已經(jīng)進(jìn)行了前期工作的項(xiàng)目。

此外，8月18日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于信貸支持縣城城鎮(zhèn)化補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)的通知》 (發(fā)改規(guī)劃〔2020〕1278號(hào))作為城鎮(zhèn)化建設(shè)配套文件，明確相關(guān)支持條件：第一，符合《發(fā)行指引》的建設(shè)內(nèi)容要求。第二，項(xiàng)目收入在運(yùn)營期內(nèi)可以覆蓋貸款本息，且資本金不低于國家最低比例，同時(shí)或先于貸款到位。第二，借款人為公益二類或經(jīng)營類事業(yè)法人，具有承擔(dān)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目投資運(yùn)營的相關(guān)資質(zhì)和能力。此外，明確“對(duì)符合條件的項(xiàng)目，可通過直接投資、資本金注入、投資補(bǔ)助、貸款貼息等方式，優(yōu)先安排財(cái)政性資金或地方政府專項(xiàng)債券，以促進(jìn)項(xiàng)目的經(jīng)營性現(xiàn)金流與貸款條件相匹配。各地區(qū)通過提高地方政府專項(xiàng)債券作為項(xiàng)目資本金比例等方式，加強(qiáng)與六家銀行信貸投放的配套銜接。”

隨著政策的落地，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)將逐步加速，或率先在120個(gè)試點(diǎn)城市推出。具體發(fā)行條件及項(xiàng)目特征可參考相關(guān)系列報(bào)告。（《項(xiàng)目那么多，城鎮(zhèn)化企業(yè)債怎么選》、《新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債，將怎么用？用到哪兒？》、《以東部示范區(qū)為例，分析縣域城鎮(zhèn)化債的發(fā)債空間及關(guān)注點(diǎn)》）

（二）綠色企業(yè)債出現(xiàn)增長，存在較大發(fā)展空間

8月，綠色企業(yè)債發(fā)行8只，2020年累計(jì)發(fā)行30只，規(guī)模合計(jì)312.60元，已達(dá)到2019年全年發(fā)行數(shù)量的76.9%，是企業(yè)債主要?jiǎng)?chuàng)新品種中增長最明顯的品種。2020年綠色債券全市場(chǎng)[1]發(fā)行數(shù)量和規(guī)模分別達(dá)到2019年全年的87%和68%，其中綠色企業(yè)債的規(guī)模占比基本持平。

從募集資金用途看，綠色企業(yè)債主要用于軌道交通項(xiàng)目，其次是污水處理、城市建設(shè)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)等，其中城市建設(shè)包括海綿城市、智慧城市等。與2019年相比，本年用于產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目的綠色債較少，用于污水處理、綠色產(chǎn)業(yè)園、城市建設(shè)和生態(tài)修復(fù)的綠色企業(yè)債數(shù)量較多。隨著縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)，智能化、綠色化要求提升，未來綠色企業(yè)債的發(fā)展存在發(fā)展空間。

（三）借新還舊，依然存在發(fā)展空間

8月有3只企業(yè)債的募集資金用途涉及借新還舊，分別是“20雨花經(jīng)開01”、“20宜昌高投債”和“20荊門高新債”，截至8月末共有4只企業(yè)債用于償還存量債券。2020年初，受新冠肺炎疫情影響，發(fā)改委曾在2月指出，“對(duì)于自身資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良、募投項(xiàng)目運(yùn)營良好，但受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)，允許申請(qǐng)發(fā)行新的企業(yè)債券專項(xiàng)用于償還2020年內(nèi)即將到期的企業(yè)債券本金及利息。”

從企業(yè)債凈融資情況看，隨著前期大量發(fā)行的企業(yè)債陸續(xù)進(jìn)入償還期，同時(shí)受地方政府債務(wù)管理的影響，企業(yè)債市場(chǎng)從2017年開始凈融資持續(xù)為負(fù)，無疑加重了發(fā)行企業(yè)的資金壓力，導(dǎo)致非標(biāo)融資規(guī)模提升。2019年，受信用風(fēng)險(xiǎn)加劇影響以及推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策引導(dǎo)，企業(yè)債發(fā)行出現(xiàn)增長。2020年待償還債券規(guī)模與2019年基本持平，但受新冠肺炎影響，原本現(xiàn)金流相對(duì)脆弱的發(fā)行人面臨的資金壓力提升，同時(shí)非標(biāo)融資在資管新規(guī)后規(guī)模也出現(xiàn)驟減。從控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的角度看，企業(yè)債借新還舊可以緩解發(fā)行人當(dāng)前的資金壓力，本年債券發(fā)行利率維持較低水平，在市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，借新還舊配合新增債券融資，將為發(fā)行人提供較好的負(fù)債管理方式。例如，陜西省高速公路建設(shè)集團(tuán)公司、宜昌高新投資開發(fā)有限公司和荊門高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司，在2020年也同時(shí)發(fā)行了中期票據(jù)、短期融資券等產(chǎn)品進(jìn)行融資，用于償還公司到期債務(wù)。

整體看，2020年企業(yè)債借新還舊依然存在一定市場(chǎng)空間，截至8月末2020年待償還企業(yè)債1,258.41億元，占比45%，對(duì)于存量企業(yè)債較多、資產(chǎn)負(fù)債率不高的企業(yè)可以考慮借新還舊，降低當(dāng)前資金壓力。但從長期看，融資監(jiān)管環(huán)境的改變，將促使發(fā)行人進(jìn)行轉(zhuǎn)型和負(fù)債管理，尤其是城投公司。

注：[1] 全市場(chǎng)發(fā)行僅統(tǒng)計(jì)企業(yè)債、公司債（含私募債）、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具、可交換債、可轉(zhuǎn)債。