聯合資信 作者：公用評級三部
來源：聯合資信（ID:lianheratings)
報告概要
陜西省經濟總量和人均GDP保持全國中游水平。2020年，受新冠肺炎疫情影響，陜西省經濟增速有所放緩，2021年1－9月呈恢復性增長，但固定資產投資后勁不足，整體投資呈負增長狀態。陜西省政府債務余額持續增長，2020年末排名全國第17位，政府債務率與負債率均處于全國中游水平，政府債務風險可控。
從地級市層面看，陜西各地級市發展較不均衡，分化較為明顯，西安市的規模優勢顯著，經濟及財政實力明顯強于其他地級市。2020年，陜西省各地級市政府債務余額均呈上升趨勢，西安市政府債務償還能力仍強于其他地級市，延安市、安康市、商洛市和銅川市的政府債務償還壓力相對較大。
從企業層面看，陜西省發債城投企業數量相對較少，行政級別以園區類城投企業為主，主要分布于西安市、渭南市、榆林市和延安市。2020年以來，陜西省大部分發債城投企業債務負擔有所上升，各地級市發債城投企業債務償還仍主要依賴于外部籌資，各地級市融資狀況存在一定差異。從償債能力看，陜西省各地級市的發債城投企業短期償債能力指標呈不同程度的下降，咸陽市、延安市和漢中市短期償債壓力相對較大。從綜合財力對地方債務的覆蓋程度來看，覆蓋程度有所分化，需關注面臨集中償付壓力和地區債務負擔較重的地級市的城投企業的再融資情況。
1．區域特征及經濟發展狀況
陜西省地處中國內陸腹地，文化歷史悠久，資源豐富。陜西省經濟總量和人均GDP處于全國中游水平。2018－2020年，陜西省經濟持續增長，產業結構更趨優化，固定資產投資保持增長，但受新冠肺炎疫情影響，陜西省經濟增速有所放緩。2021年1－9月，陜西省經濟呈恢復性增長，但固定資產投資后勁不足，整體投資呈負增長狀態。
陜西省簡稱“陜”或“秦”，地處中國內陸腹地、黃河中游，在區位上承東啟西，東鄰山西、河南，西連寧夏、甘肅，南抵四川、重慶、湖北，北接內蒙古。陜西省下轄10個地級市、31個市轄區、7個縣級市、69個縣，全省總面積20.56萬平方千米，常住人口3955萬人，城鎮化率62.66%。
陜西省是中華民族及華夏文化的重要發祥地之一，歷史悠久，省會西安市是全國六大古都之一，也是古代絲綢之路的起點。陜西省是能源資源大省，地質成礦條件優越，陜北蘊藏優質鹽、煤、石油和天然氣等礦產，關中有煤、鉬、金、非金屬建材和地熱等礦產，陜南出產有色金屬、貴金屬、黑色金屬及各類非金屬礦產。截至目前，全省已發現各類礦產138種（含亞礦種），占全國發現礦種（173種）的79.77%，其中有查明資源儲量的礦產93種，占全國查明礦種的57.41%。在占國民經濟重要價值的15種重要礦產中，鹽礦保有儲量排全國第1位，石油和天然氣均排第3位，煤排第4位，水泥用灰巖排第5位。其中，石油、天然氣、鉬、金和石灰巖不僅儲量可觀，而且品級、質量較好，在國內市場有明顯優勢。交通方面，按照“市市通高鐵、關中通城際、快速通全國”的總體目標，陜西省正在逐步打造航空、鐵路、道路等無縫銜接的現代化交通體系。鐵路方面，陜西省已建成的干線普速鐵路包括隴海線、包西線、襄渝線、寧西線、寶成線、陽安線、寶中線等，已建成的高速鐵路項目包括鄭西高鐵、西寶高鐵、大西高鐵、西成高鐵和寶蘭高鐵等，在建的高速鐵路項目包括關中城際鐵路等，陜西省正在加速形成“米”字形高鐵網。航空方面，陜西省實現通航的機場包括西安咸陽國際機場、漢中城固機場、榆林榆陽機場、延安南泥灣機場和安康富強機場等，在建機場包括寶雞機場等，截至2021年9月末，西安咸陽國際機場累計開通全貨運航線38條，包括國內19條及國際19條，通達全球13個國家及南京、廣州和杭州等30個主要樞紐城市。2020年，西安咸陽國際機場貨郵吞吐量躋身全國前十，排名第十位，貨郵吞吐量增速位列全國十大樞紐機場第一，構建起了“絲路貫通、歐美直達、五洲相連”的國際航線網絡布局。
從經濟運行方面看，陜西省經濟不斷增長，但增速有所放緩。2018－2020年，陜西省地區生產總值（GDP）居于全國中游水平。同期，陜西省GDP增速持續放緩，分別為8.3%、6.0%和2.2%，2020年陜西省GDP增速與全國GDP增速基本持平。2018－2020年，陜西省人均GDP逐年提高，2020年達66292元，系全國水平的91.50%，位居全國第12名，處于全國中游水平。陜西省三次產業結構由2018年的7.5:49.7:42.8調整為2020年的8.7:43.4:47.9，產業結構更趨優化。固定資產投資方面，2020年，陜西省全年固定資產投資同比增長3.6%，增速較2019年的2.4%有所增長，高于全國增速0.9個百分點；基礎設施投資增速由負轉正，同比增長1.5%，隨著高技術產業、民生社會等重點領域投資持續推進，陜西省基礎設施投資穩中向好的態勢將進一步鞏固。工業投資方面，近年來，陜西省大力實施工業強省戰略，積極打造現代化工、汽車、航空航天與高端裝備制造、新一代信息技術、新材料和現代醫藥共六大新的支柱產業，2020年，陜西省工業增加值為8860.11億元，同比增長0.8%，增速較上年的5.1%明顯放緩，主要系高耗能工業投資降幅擴大、億元以上大項目帶動不足等因素影響所致。
2021年1－9月，陜西省GDP為21193.18億元，同比增長7.0%，增速有所回升，主要來源于信息技術等相關產業的產值貢獻。受基礎設施投資后勁不足、疫情汛情和“能耗雙控”等多重因素影響，固定資產投資表現為負增長，同比下降3.1%，遠低于全國固定資產投資增速。
2．財政實力及債務情況
2020年，陜西省一般預算收入維持全國中游水平，但受新冠肺炎疫情、減稅降費和經濟下行等因素影響，陜西省一般公共預算收入有所下滑，財政自給程度持續減弱，對上級補助收入較為依賴。陜西省政府債務余額持續增長，2020年末排名全國第17位，政府債務率與負債率均處于全國中游水平，政府債務風險可控。
2018－2019年，陜西省全省地方一般公共預算收入持續增長，增速有所放緩，同口徑增速分別為11.8%和2.0%。2020年，受新冠肺炎疫情、減稅降費和經濟下行等因素影響，陜西省全省一般公共預算收入較上年下降1.3%，2020年一般公共預算收入在全國排名第17位，處于全國中游水平。2018－2020年，稅收收入占一般公共預算收入的比重分別為79.10%、80.69%和77.62%，一般預算收入質量較好，穩定性較高。2018－2020年，全省一般公共預算支出逐年增長，財政自給率持續下降，整體財政自給能力偏弱。
2018－2020年，陜西省政府性基金收入逐年增長，年均復合增長19.87%。2020年，陜西省政府性基金收入達2104.36億元，其中國有土地使用權出讓收入為1746.04億元，占政府性基金收入的比重為82.97%。
陜西省獲得的上級補助收入較大且保持增長，2018－2020年，上級補助在陜西省地方綜合財力中的占比分別為40.04%、38.72%和40.46%，為陜西省綜合財力的重要來源。
2021年1－9月，受益于經濟持續穩定發展、煤炭等大宗商品價格上漲等因素，陜西省一般公共預算收入完成2171.30億元，同比增長29.6%。同期，陜西省一般公共預算支出完成4482.90億元，同比增長2.4%。
2018－2020年，陜西省政府債務余額持續增長，截至2020年末為7436.35億元，政府債務余額居全國17位，處中游水平。2018－2020年，陜西省政府負債率和債務率均持續增長。2020年末陜西省政府負債率為28.40%，在全國各省（自治區、直轄市）中處于中游水平。2020年末陜西省政府債務率為101.52%，在全國各省（自治區、直轄市）中排名第16位，處于全國中游水平。
1．各地級市經濟實力
陜西各地級市發展較不均衡，分化較為明顯，省會西安市集聚效應較為明顯，規模優勢顯著，榆林市、寶雞市和咸陽市依次排序，各地級市經濟水平均與西安市差距較大。陜西省各地級市2020年GDP增速普遍放緩，部分地級市出現較大幅度下降甚至表現為負增長。
陜西省共轄10個地級市，分別為西安市、榆林市、延安市、寶雞市、咸陽市、渭南市、銅川市、漢中市、安康市和商洛市。從區域發展看，省會西安市經濟實力明顯高于其他地級市。
從GDP規模來看，2020年，省會城市西安市以10020.39億元居于榜首，占全省經濟總量的38.27%，榆林市以4089.66億元位居第二，寶雞市和咸陽市分別以2276.95億元和2204.81億元位列第三和第四。除以上地級市外，其他地級市GDP均未超過2000億元。銅川市自然資源豐富，以重工業為主，經濟發展較為滯后，2020年經濟總量處于陜西省末位。
從GDP增速來看，受新冠肺炎疫情及經濟下行等因素影響，2020年，陜西省各地級市的GDP增速普遍放緩，部分地級市出現較大幅度下降甚至表現為負增長。西安市和銅川市GDP增速達到5.0%及以上，榆林市和寶雞市GDP增速在3.0%~5.0%之間，咸陽市、渭南市和漢中市GDP增速在0.0~1.0%之間，延安市、安康市和商洛市均為負增長。
從人均GDP來看，2020年，榆林市人均GDP為11.30萬元，為陜西省最高水平，西安市以7.92萬元位居第二；其他地級市人均GDP均低于7萬元，其中渭南市和商洛市人均GDP低于4萬元。
2021年1－9月，陜西省各地級市GDP較上年同期均有所增長，增速介于7%~14%之間，從經濟體量來看仍分化較為明顯，仍以恢復性增長為主。
2．各地級市財政實力及債務情況
陜西省各地級市財政實力差異較大，省會西安市財政實力強，榆林市和延安市分列第二、三位。2020年，陜西省大部分地級市一般公共預算收入呈增長態勢，但增速有所放緩，財政自給能力偏弱。2021年前三季度，受經濟回暖等多因素影響，陜西省各地級市一般預算收入增速較上年同期大幅提升。陜西省各地級市政府債務余額均呈上升趨勢，西安市政府債務償還能力仍強于其他地級市，延安市、商洛市、安康市和銅川市政府債務償還壓力相對較大。
（1）財政收入情況
一般公共預算收入
2018－2020年陜西省大部分地級市的一般公共預算收入呈增長趨勢，但規模差異較大，兩極分化明顯。2020年，省會西安市以724.14億元位列陜西省榜首，榆林市和延安市以406.20億元和163.83億元位居第二和第三，其他地級市一般預算收入均未超百億，其中安康市、銅川市和商洛市均未超過30億元。從一般公共預算收入增速來看，2018－2020年，受經濟增速放緩、減稅降費政策及新冠肺炎疫情等因素綜合影響，陜西省大部分地級市一般公共預算收入增速均有不同程度下滑，其中，渭南市和商洛市受減稅降費等因素影響較為明顯，延續2019年負增長的態勢。
2018－2020年，陜西省大部分地級市稅收收入占比呈下降趨勢，榆林市稅收收入占比有所提升。2020年，西安市、榆林市、咸陽市和安康市稅收收入占比超過75%，其他地級市稅收占比均在55%~75%之間，主要系受新冠肺炎疫情、減稅降費和經濟下行等因素影響所致。整體上，陜西省各地級市一般公共預算收入質量較好。
2021年前三季度，受陜西省經濟回暖等多因素影響，陜西省各地級市一般公共預算收入增速較上年同期大幅提升，其中渭南市一般公共預算收入增速最快，為31.85%。西安市一般公共預算收入仍保持全省領先，為663.51億元，較上年同期增長18.4%。
政府性基金收入
2018－2020年，陜西省土地出讓仍集中于省會西安市，其政府性基金收入規模尤為凸顯，其他各地級市大部分呈增長態勢。2020年，西安市政府性基金收入超1200億元，超過省內其他地級市政府性基金收入之和；延安市、咸陽市和渭南市2020年政府性基金收入均超100億元；寶雞市和安康市2020年政府性基金收入超過70億元，榆林市和漢中市2020年政府性基金收入不足50億元；除上述地級市外的其他地級市政府性基金收入規模較小，不足30億元。從增速來看，2020年，西安市、咸陽市、銅川市和商洛市呈高速增長，最高增速屬咸陽市（60.61%），主要系在推進西咸一體化進程中區域內房地產市場活躍帶動土地成交量價齊升所致，其他地級市增速均有所下降。
財政自給率
陜西省各地級市整體財政自給程度不高，2018－2020年僅西安市及榆林市財政自給率超過50%，安康市及商洛市財政自給率均在10%以下。從2018－2020年變化情況看，銅川市呈持續增長態勢，榆林市、延安市、漢中市和商洛市呈波動下降態勢，其他地級市財政自給率均呈下降態勢。
（2）地方政府債務情況
從政府債務層面看，陜西省各地級市政府債務余額規模均持續走擴，除西安市外，其他地級市2018－2020年末年均復合增長率均超過10%，其中安康市和漢中市年均復合增長率均超過25%。2020年末省會西安市政府債務余額大幅領先其他地級市，約占陜西省政府債務余額的1/3，其次是延安市、榆林市及渭南市，以上3個地市政府債務余額均在400億元以上，其余地級市政府債務余額均在400億元以下，其中銅川市政府債務余額規模最小，為134.11億元。
債務負擔方面，2018－2020年，除西安市外，其他地級市政府負債率均呈增長態勢。2020年，商洛市政府負債率為省內最高（38.92%），較上年增長7.77個百分點，商洛市政府負債率增長最快（同比上升9.76個百分點）。同期，榆林市、寶雞市和咸陽市政府負債率均低于20%。
2018－2020年，除西安市和延安市外，陜西省其他地級市地方政府債務率均呈增長態勢，渭南市、安康市、漢中市和銅川市增速相對較快。2020年，西安市和商洛市地方政府債務率超過100%，渭南市、延安市、銅川市和安康市政府債務率在85%~100%之間，其他地級市政府債務率位于85%以下，其中咸陽市政府債務率最低。整體看，西安市政府債務余額較大，但考慮到其經濟及財政實力強，西安市政府債務償還能力仍強于其他地級市，延安市、商洛市、安康市和銅川市政府債務償還壓力相對較大。
3．人口情況
陜西省各地級市常住人口總量和受教育程度分化嚴重，西安市區虹吸效應強，銅川市人口溢出明顯。
從常住人口數量來看，2020年陜西省常住人口為3952.90萬人，占全國常住人口的比重為2.8%，常住人口數量在全國31個省份中排名第16名，處中游水平。
陜西省各地級市常住人口數量規模差距較大，省會西安市人口數量明顯高于其他地級市，占全省常住人口的32.77%，渭南市以468.87萬人位居第二，其他地級市均未超過400萬人，其中銅川市常住人口數量低于7萬人。同2010年第六次人口普查相比，僅西安市、榆林市和寶雞市年平均增長率保持正增長，其中年平均增長率最高及增幅最大的為西安市（4.34%），其余地級市均為負增長，其中銅川市人口流失最為嚴重（-1.80%）。
從受教育程度來看，省會西安市匯集了眾多高校、科研院所和科研基地，以航空、航天和軍工科研為代表的相關產業建立了西安閻良國家航空高技術產業基地和西安國家民用航天產業基地等國家級產業基地，人口受教育程度遠高于其他地級市，每10萬人中有大學文化程度的人數為3.10萬人，15歲及以上人口平均受教育年限為10.95年，榆林市擁有大學文化程度人數排名第二。
1．城投企業概況
陜西省發債城投企業數量相對較少，信用等級以AA為主，AA+及以上的發債城投企業集中在西安市、榆林市和延安市。從行政區域看，陜西省發債城投企業集中在西安市，且以園區類城投企業為主。
截至2021年11月12日，陜西省內有存續債券的城投企業共50家，其中地級市級城投企業12家、區級城投企業6家、縣及縣級市級城投企業4家，園區類城投企業28家。從各地級市內發債城投企業數量看，西安市內發債城投企業數量最多，為31家；其次為渭南市6家，榆林市和延安市均為3家；咸陽市2家；寶雞市、銅川市、商洛市、漢中市和安康市內發債城投企業數量均為1家。總體看，陜西省園區類城投企業發債主體數量較多，發債城投企業主要集中在西安市。
從主體信用級別區域分布看，陜西省城投企業中AAA主體共3家，全部在西安市；AA+級城投企業10家，其中西安市7家、榆林市2家和延安市1家；AA級城投企業34家，占陜西省有存續城投債券的主體數量的68%。高信用級別城投企業集中西安市，區域城投企業主體級別以AA為主。
從級別遷徙來看，2021年1－10月，陜西省城投企業主體無信用級別上調、下調及展望調整情況。
2．陜西省城投企業償債能力分析
2020年以來，陜西省大部分發債城投企業債務負擔有所上升，貨幣資金對短期債務的覆蓋程度有所下降，其中咸陽市、延安市和漢中市短期償債能力相對較弱。
從發債城投企業債務負擔來看，2018－2020年末，除漢中市和商洛市債務負擔有所緩解外，陜西省其他地級市發債城投企業資產負債率和全部債務資本化比率均呈上升趨勢，債務負擔有所加重。其中，銅川市因2020年首次發債導致全部債務資本化比率大幅上升。從陜西省各地級市城投企業債務指標看，截至2020年末，寶雞市、商洛市和延安市發債城投企業資產負債率均在70%以上，全部債務資本化比率均在65%以上，債務負擔相對較重；西安市上述兩指標增長較快，債務負擔亦有所加重。
從陜西省各地級市發債城投企業現金類資產對短期債務的覆蓋情況來看，2018－2020年末，除榆林市發債城投企業現金類資產對短期債務的覆蓋程度小幅上升外，其他地級市發債城投企業現金類資產對短期債務的覆蓋程度均呈不同程度下滑，流動性略顯緊張，短期償債壓力有所加大。截至2021年6月末，寶雞市、延安市和安康市發債城投企業現金類資產對短期債務的覆蓋程度有所回升，其他地級市發債城投企業現金類資產對短期債務的覆蓋程度均進一步下降。其中，銅川市發債城投企業現金類資產/短期債務覆蓋倍率最高，為2.99倍，渭南市、漢中市和咸陽市相對低，故短期償債壓力相對偏重。
從陜西省各地級市發債城投企業籌資活動凈現金流狀況來看，2018－2020年，陜西省發債城投企業整體籌資活動現金流入和籌資活動凈現金流均有所增長。具體來看，2020年，西安市發債城投企業融資需求仍較大，延安市、安康市和銅川市發債城投企業保持一定融資需求，渭南市發債城投企業融資需求有所擴大，其他地級市發債城投企業融資需求不強。
從陜西省各地級市發債城投企業未來三年（2022－2024年）到期債券規模看，西安市發債城投企業未來三年到期債券規模較大，安康市無未來三年內到期債券，其他地級市城投企業到期債券規模相對較小。從陜西省各地級市發債城投企業未來三年到期債券規模占已發行債券規模的比重看，寶雞市、漢中市、商洛市和銅川市發債城投企業存續債券將于未來三年內全部到期，其他地級市（除安康市外）占比在60%~90%之間。
3．陜西省各地級市財政收入對發債城投企業債務的支持保障能力
陜西省各地級市的城投企業債務規模差異較大，其中西安市城投企業債務規模遙遙領先于其他地級市，西安市“發債城投企業全部債務+地方政府債務”/GDP的比值較高，債務負擔重。從綜合財力對地方債務的覆蓋程度來看，覆蓋程度有所分化，需關注面臨集中償付壓力和地區債務負擔較重的地級市的城投企業的再融資情況。
城投企業作為地方基礎設施尤其是公益性項目的投融資及建設主體，日常經營以及債務償還對地方政府有很強的依賴，本文通過各地級市財政收入對地區不完全統計債務的覆蓋程度來反映地方政府對轄區內城投企業全部債務的支持保障能力。
從陜西省各地級市發債城投企業全部債務規模看，經濟及財政實力強的西安市城投企業有息債務明顯超過其他地級市，截至2020年末達7141.61億元；其次為延安市、榆林市和渭南市。發債城投企業有息債務規模最小的為銅川市，為29.33億元。
從“發債城投企業全部債務+地方政府債務”規模看，西安市的規模遙遙領先于其他地級市，達9951.75億元，延安市超過千億元，榆林市、渭南市、咸陽市和寶雞市規模均在500億元以上。
從發債城投企業全部債務與“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的比值看，截至2020年末，西安市比值最高，達71.76%，延安市和咸陽市的比值超過50%，漢中市比值最低，為14.52%。
從各地區債務負擔來看，“發債城投企業全部債務+地方政府債務”/GDP最高的地級市為西安市，達99.32%；其次為延安市的62.94%和商洛市的54.97%；其他區域均低于50.00%，其中榆林市的比值最低，僅為18.41%。
從各地級市政府綜合財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”的保障支持程度來看，2020年地方綜合財力對“發債城投企業全部債務+地方政府債務”覆蓋程度最低的為西安市，其次為延安市和渭南市，覆蓋程度相對較高的為咸陽市和漢中市。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議
本文由“聯合資信”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
