小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2020年，文投控股業績預計巨虧30-35億，同時其影城經營、影視投資制作及網絡游戲業務的回升仍存在不確定性。
01
降級
2月19日，中誠信國際公告稱，將文投控股（600715.SH）主體信用等級由AA+調降至AA，評級展望由穩定調整為負面，并將“16文投MTN001”和“17文投MTN001”的信用等級由AA+調降至AA。
降級公告
中誠信國際認為，2020年文投控股業績大幅虧損且短期償債壓力加大，同時其影城經營、影視投資制作及網絡游戲業務的回升仍存在不確定性， 公司2021年業績改善有待進一步觀察。
據業績預告顯示，2020年文投控股預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-35億元到-30億元；預計計提商譽減值損失17億至22億元，其中耀萊影城計提10億至12億元，都玩網絡計提4.5億至5.5億元。
值得注意的是，業績巨虧還引來上交所問詢，文投控股商譽減值的合理性受到質疑。
《小債看市》統計，目前文投控股存續債券兩只，存續規模15億元，其中10億規模“16文投MTN001”將于今年11月到期，短期面臨較大兌付壓力。
存續債券到期分布
今年以來，文投控股旗下債券多次發生異動，其中2月19日也就是被下調評級的當天，“17文投MTN001”發生一筆45元成交，較前一交易日偏離-45.09%。
02
業績巨虧
公開資料顯示，文投控股前身是主營汽車零部件業務的松遼汽車，后轉型影視行業并跨界游戲行業，先后收購了耀萊影城、都玩網絡、聚俠網絡等多家影視、游戲公司。
從股權結構看，文投控股的控股股東為北京文資控股，持股比例為20.35%，公司實際控制人為北京市國有文化資產管理中心。
股權結構圖
近年來，文投控股的盈利能力欠佳，2018年因影視投資項目盈利不及預期、計提資產減值損失等原因，巨虧6.87億元。
2020年，在疫情影響下，文投控股旗下電影院業務受到重擊，收入大幅下滑；上下游影視公司資金周轉困難，其影視項目回款困難；再加上公司整體業績不及預期，計提巨額商譽減值損失后，預計巨虧35-30億元。
盈利能力
截至2020年三季末，文投控股總資產為102.49億元，總負債46.36億元，凈資產56.13億元，資產負債率45.23%。
《小債看市》分析債務結構發現，文投控股主要以流動負債為主，占總負債的60%。
截至2020年三季末，文投控股流動負債有28.01億元，主要為其他應付款，其一年內到期的短期債務有3億元。
相較于短債壓力，文投控股流動性尚可，其賬上貨幣資金有5.34億元，其中受限資金1.23億元，除去受限資金后可以覆蓋短債。
在備用資金方面，截至2020年3月末文投控股銀行授信總額為13.05億元，未使用授信額度為6.54億元，可以看出財務彈性較好。
銀行授信情況
另外，控股股東為文投控股提供資金支持力度加大。2019年文資控股為其提供11億元股東借款，用于充實流動資金。
在負債方面，文投控股還有18.35億非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計17.14億元。
整體來看，文投控股剛性債務有20.15億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為43%。
從償債資金方面看，文投控股主要依賴于外部融資和股東借款。在融資渠道上，作為上市公司其渠道較為多元和通暢，除了發債和借款，還通過定向增發、信托等方式融資。
然而，2020年以來，文投控股的融資速度已跟不上債務到期速度，其籌資性現金流凈額呈凈流出狀態，外部融資環境發生變化。
籌資性現金流凈額
另外，文投控股積累的巨額商譽，是懸在其頭頂的達摩克利斯之劍。
截至2020年9月末，文投控股商譽余額為35.98億元，占總資產的35%，如果前期收購企業經營業績持續下滑，其未來可能面臨較大的商譽減值風險，并可能對公司盈利能力和資產質量產生負面影響。
總得來看，近年來文投控股盈利能力欠佳，2020年預計巨虧30-35億元；今年將有10億債券到期，短期面臨集中兌付壓力較大；未來存在一定商譽減值風險。
03
借殼上市
在影視圈內，綦建虹是一位低調的娛樂產業大亨。
自上世紀九十年代起，綦建虹以珠寶和賓利、蘭博基尼及勞斯萊斯等豪車代理業務起家，2008年由其家族實際控制的耀萊集團在香港借殼上市。
2010年前后，綦建虹與成龍聯手打造耀萊成龍國際影院，正式涉足影視業。
2014年，綦建虹將耀萊影城裝進陷入停產瀕臨退市的松遼汽車里，實現重組上市。
次年8月，松遼汽車以非公開發行股票的方式收購耀萊影城100%股權以及都玩網絡100%股權，2016年4月更名為文投控股。
文投控股重組更名儀式
文資控股在出資12億，認購18518.52萬股后成為文投控股新任控股股東；綦建虹實際控制的耀萊文化成為二股東。
借殼上市后，文投控股大舉擴張影院業務，并投資出品了包括《我不是潘金蓮》、《芳華》、《功夫瑜伽》在內的大量影片。
值得注意的是，借殼時耀萊影城曾業績承諾稱，2014–2017年度實現扣非歸母凈利潤分別不低于1.45億元、2.2億元、3.1億元和3.38億元。
其后4年，耀萊影城整體上完成了業績承諾，但在對賭完成后卻大為變臉，利潤直線下降。
2018年4月，綦建虹突然以“身體原因”辭去了文投控股的總經理、董事等所有職務；當年10月，因民間借貸糾紛案，耀萊文化所持的文投控股股份悉數被司法凍結；一個月后因未能執行給付義務，綦建虹被列入失信被執行人名單。
當年，受耀萊影城巨虧影響，文投控股虧損達到6.9億元。
2019年，文投控股成為北京2022冬奧會及冬殘奧會官方文化活動服務贊助商，依靠“文化+”業務勉強扭虧為盈，而影院、影視投資制作及發行業務依然虧損。
在疫情爆發的2020年，文投控股的影院業務受到強烈沖擊，在計提巨額商譽減值后，業績再爆雷。
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