作者：一段棉線

來源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）

和許多老銀行人不同，筆者先前在一家另類資產(chǎn)投資機構(gòu)工作了數(shù)年。從一個“主動投資者”的視角，筆者在這一年多時間里仔細體會了商業(yè)銀行資管部的“資產(chǎn)部門”和其他金融子行業(yè)的投資機構(gòu)有哪些異同，又對基于自己所在資產(chǎn)部門的特點略作總結(jié)，供讀者參考和批評指正。

基于從業(yè)人員的表達習慣，本文中”新”/“老理財“分別代指符合/不符合資管新規(guī)的理財產(chǎn)品。

在資管部內(nèi)，資產(chǎn)部門是以特定產(chǎn)品對接客戶特定融資需求的負責部門，這一部門多數(shù)情況下是一個被動支持性模塊，承接全行自頂向下投放策略的分解任務(wù)（注1）。部門的核心任務(wù)是在行內(nèi)出現(xiàn)特定項目需求時進行專業(yè)響應(yīng)，而非獨立核算經(jīng)營、開展主動投資業(yè)務(wù)。

在事業(yè)部架構(gòu)下，資產(chǎn)部門的KPI通常也包含有創(chuàng)利、收入等因素，但這種KPI通常不會跳出全行既定投放策略的框架（也很少對既定投放框架進行建設(shè)性反饋）。從全行視角觀察，這些“利潤”、“收入”等業(yè)績指標往往不具有獨立性，即指標數(shù)值主要反映在內(nèi)部核算層面，設(shè)置相應(yīng)指標的目的是讓相應(yīng)部門更好達成全行總體目標，而非促進資產(chǎn)部門開展獨立投資、對外創(chuàng)利。

資管新規(guī)之前，設(shè)置諸如“政府融資”、“資本市場”、“結(jié)構(gòu)化融資”等多個資產(chǎn)部門的安排和資管部原有的商業(yè)模式是高度一致的：

在以往老理財模式下，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品均為數(shù)個大資金池的負債端。而在投放端，分支行發(fā)起的融資需求通過各個對應(yīng)具體金融產(chǎn)品/資產(chǎn)類別的資產(chǎn)部門作為“輸入管道”匯入大資金池。這些管道兼具業(yè)務(wù)審核、匹配合意金融產(chǎn)品、匹配內(nèi)部資金投放節(jié)奏等作用，即履行了總行部門的“管理職能”。而業(yè)務(wù)對應(yīng)的實質(zhì)風險通常由分支行具體經(jīng)營部門承擔，主要收益也由經(jīng)營部門享有。

這種商業(yè)模式本質(zhì)上還是銀行的“吃息差”，在前資管新規(guī)時代運營得非常順暢。如果拋去老理財“無準備金放貸”模式造成的巨大負外部性不看，在過去的商業(yè)模式里，商業(yè)銀行內(nèi)部的利益風險承擔關(guān)系是相對均衡的，即“分行負責做客戶、做收益、通過行內(nèi)核算及追責的方式承擔業(yè)務(wù)風險”，而總行資管部的資產(chǎn)部門本質(zhì)上則是業(yè)務(wù)的推動和審查部門。這個部門需要負責開發(fā)新業(yè)務(wù)模式、參與設(shè)計產(chǎn)品、根據(jù)全行投放導(dǎo)向制定和調(diào)整風險/利益分配規(guī)則。

現(xiàn)有的理財子基本均脫胎于銀行資管部，原有人員架構(gòu)具有高度延續(xù)性，因此資產(chǎn)部門的設(shè)置也往往未經(jīng)任何調(diào)整，被直接延續(xù)下來。

但由于理財子成為獨立法人后需要自主承擔投資風險，分行原有各類風險緩釋手段無法在理財子產(chǎn)品上合規(guī)使用。此外，當期產(chǎn)品的投資收益將主要由投資人獲得，冗余收益和投資風險在獨立核算的基礎(chǔ)上無法在各期產(chǎn)品間互相平滑。因此在新理財模式下，“管道型”資產(chǎn)部門的經(jīng)營模式就面臨了根本性的挑戰(zhàn)。

這個挑戰(zhàn)主要來源于如下幾個根本變化：

第一，投資決策機制發(fā)生了根本變化。

在銀行資管部，投放決策實際上是由支行發(fā)起部門、分總行審批部門、資管部相應(yīng)領(lǐng)導(dǎo)共同完成的。而在理財子，投資決策則主要由負責賬戶管理的投資經(jīng)理獨立完成。決策機制發(fā)生變化后，資產(chǎn)部門的服務(wù)對象就發(fā)生了變化。以往的工作目標主要是促成投放動作的順利完成，現(xiàn)在的目標則是協(xié)助投資經(jīng)理完成賬戶風險收益的最優(yōu)化。目標的轉(zhuǎn)移就讓資產(chǎn)部門從單向服務(wù)分支行渠道進化到雙向服務(wù)賬戶投資經(jīng)理及分支行渠道（或其他外部重要渠道和終端融資客戶），但以服務(wù)投資經(jīng)理為主的狀態(tài)。   

第二，驅(qū)動業(yè)務(wù)分類的視角發(fā)生了根本變化。

在資管部時代“管道化”模式下，各資產(chǎn)部門主要是依據(jù)金融產(chǎn)品類別或資產(chǎn)類別劃分業(yè)務(wù)邊界，這種視角下的劃分方法有利于促進不同資產(chǎn)類別高效投放。但在理財子時代，投資活動很可能最終會圍繞不同種類的風險收益因子為核心視角開展，業(yè)務(wù)邊界的劃分標準也需要對應(yīng)進行調(diào)整。筆者猜想，未來可能會有某些理財子慢慢打破原有按照“標或非標“、“ABS還是債券”這些形式化標準劃分的部門限制，而逐漸轉(zhuǎn)為圍繞資產(chǎn)所屬經(jīng)濟部門或按行業(yè)鏈條上下延伸這些能反映特定風險收益因子特征的視角開展業(yè)務(wù)。

第三，判斷業(yè)務(wù)風險/收益的責任方發(fā)生了根本變化。

在老理財時代，業(yè)務(wù)風險（尤其是信用風險）的主要責任人是業(yè)務(wù)渠道方及風險審批人員，而業(yè)務(wù)收益留存至行內(nèi)后，激勵主要由業(yè)務(wù)對應(yīng)的客戶經(jīng)理獲得。在理財子時代里，業(yè)務(wù)風險的主要責任人是賬戶投資經(jīng)理，大部分投資收益會傳遞給投資人，理財子層面僅收取管理費和少量業(yè)績提成（如有）。由于業(yè)務(wù)風險的承擔方發(fā)生了根本變化，資產(chǎn)部門就從可以不深入判斷業(yè)務(wù)風險的運營狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楸仨殔f(xié)助賬戶投資經(jīng)理判斷業(yè)務(wù)風險，甚至需要直接承擔業(yè)務(wù)風險的狀態(tài)。

基于這些變化，資產(chǎn)部門的核心工作和業(yè)務(wù)開展狀態(tài)都出現(xiàn)了根本性變化：

在老理財模式里，資產(chǎn)部門的核心工作是制定資產(chǎn)生產(chǎn)標準、制定促進生產(chǎn)的獎懲激勵機制、參與審查所生產(chǎn)資產(chǎn)的質(zhì)量、負責將資產(chǎn)順利配入資金池、組織和監(jiān)督分支行開展資產(chǎn)投后管理。而在新理財模式里，資產(chǎn)部門的核心工作則是通過行內(nèi)外渠道直接或間接獲取融資需求、充分判斷擬投資產(chǎn)的風險收益性價比、組織或親自生產(chǎn)資產(chǎn)、促成所生產(chǎn)資產(chǎn)的對內(nèi)配置、直接進行資產(chǎn)投后管理（注2）。

或者說，資產(chǎn)部門的舊有定位是被動承接全行整體投放政策的分解指標，而新定位則是基于對各理財產(chǎn)品特征的理解，主動獲取具有良好性價比的資產(chǎn)類別并積極促進資產(chǎn)在相應(yīng)理財產(chǎn)品中的投資。

在全市場高信用等級債券品種投資策略趨同的條件下，偏另類資產(chǎn)的獲取及投放能力實際上很大程度左右了投資組合的最終表現(xiàn)。因此如何平衡資產(chǎn)部門和組合經(jīng)理的關(guān)系是各家理財子的工作重點。

參考海外成熟模式，理想的狀態(tài)或許是以賬戶為基礎(chǔ)，基于不同風險收益因子的特色做出具有特定風險收益比的、可回溯驗證策略合理性的業(yè)績曲線，并形成內(nèi)外部投資組合“競爭性采購”的機制。但囿于境內(nèi)“非標”資產(chǎn)受到大量監(jiān)管政策限制，部分資產(chǎn)可能并不能直接以最理想化的狀態(tài)開展經(jīng)營。而且單一風險收益因子能撐起獨立策略的也并不多見。資產(chǎn)部門需要面對各類監(jiān)管約束、資產(chǎn)屬性等客觀業(yè)務(wù)條件，合理開拓發(fā)展道路。

在筆者看來，理財子時代里，資產(chǎn)部門的專長在于熟悉對應(yīng)資產(chǎn)類別抽象出的風險收益因子特征，但自身立場應(yīng)該主要站在投資端而非資產(chǎn)端。換句話說：資產(chǎn)部門的主要服務(wù)對象應(yīng)該是內(nèi)部的不同理財產(chǎn)品組合，同時，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的過程也需要充分滿足資產(chǎn)端（在不同業(yè)態(tài)中體現(xiàn)為資產(chǎn)渠道和終端融資客戶）的訴求，因此如何盡可能平衡投資和資產(chǎn)雙方的利益訴求會是資產(chǎn)部門需要在未來長期面對的新課題。

對于資產(chǎn)部門來說，走上可持續(xù)發(fā)展道路不能只做“高速公路收費站”，而是需要在明確服務(wù)對象的基礎(chǔ)上不斷加強自身對內(nèi)對外服務(wù)能力，具體來看包括如下一些方面：

首先是資產(chǎn)部門應(yīng)該完成的基本工作，包括：

- 合理排期、充分協(xié)調(diào)：根據(jù)賬戶配置需求和資金面變化趨勢提前與資產(chǎn)渠道或資產(chǎn)方進行充分溝通，在資產(chǎn)排期上做到資產(chǎn)和資金兩端信息充分互通，并做好內(nèi)外協(xié)調(diào)；

- 對金融產(chǎn)品選擇提出合理化建議：具備根據(jù)擬投資資金的屬性，合理安排金融產(chǎn)品進行對接的能力，并對不適配的交易結(jié)構(gòu)提出調(diào)整建議。

其次是一個資產(chǎn)部門獲得充分發(fā)展的進階要求：投資策略和交易能力創(chuàng)造溢價，這些進階要求就主要體現(xiàn)在投資策略和交易能力上，包括：

- 具備對資產(chǎn)方選擇什么樣的交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)定價產(chǎn)生重大影響的能力；

- 充分建立一二級交易網(wǎng)絡(luò)，并具備通過交易低流動性資產(chǎn)或找到錯誤定價獲得Alpha的能力；

- 具備提前獲知或預(yù)判市場和監(jiān)管重要動向的能力。

換言之，資產(chǎn)部門如果希望在理財子環(huán)境中可持續(xù)發(fā)展、做大做強，

首先，必須在特定風險收益因子的認識上保持足夠的專業(yè)性，能夠準確判斷特定資產(chǎn)的內(nèi)在風險、合理預(yù)判細分市場走向；

其次，具備與該專業(yè)領(lǐng)域監(jiān)管和市場重要機構(gòu)的重點人士直接進行溝通的人脈關(guān)系；

再次，順利達成各類交易，還需要構(gòu)建重要交易對手和關(guān)鍵中介的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)；

此外，為了平衡好投資和資產(chǎn)兩端的業(yè)務(wù)關(guān)系，部門還要維持良好的溝通及利益平衡技巧。

注1：當然，資產(chǎn)部門中也會有因應(yīng)市場需求，自底向上生長出來的新模式。但在商業(yè)銀行環(huán)境里，形成穩(wěn)定業(yè)務(wù)線后，通常就會采用承接自頂向下指標分解任務(wù)的作業(yè)模式開展業(yè)務(wù)。

注2：部分工作可委托給渠道。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 在理財子做資產(chǎn)需要關(guān)注什么