作者：阿邦0504

來源：債市邦（ID：bond_bang）

阿邦繼續之前的研究，我們債券公募基金管理人在2020年表現怎么樣？

第一步，也是最重要的一步，那就是要確定好合適的PK基金范圍，中長期債券基金和短期債券基金，純債基和可以買股票的混合債基，那斷然是不能放在同一個維度去PK的，在股票牛市的大環境下有失公允。

阿邦遵循以下幾個原則對債券公募基金進行了篩選：

首先是篩選范圍是選擇“中長期純債基金”。短期純債基金在投資標的的久期上受限，未必能體現投資管理人的真實意愿，如基金經理內心是想在4月利率低點時allin長期債券的，但因為基金合同要求只能買短債，被迫配了存單短債，反而逃過后面的熊市。而中長期純債基金的在債券投資上則是可短可長，更能體現基金經理在久期上的投資決策。

其次是剔除了采用攤余成本法估值的基金。很容易理解，采用攤余成本法基金凈值就是一條穩定向上的曲線，除非持倉出現違約等問題，產品凈值完全無法體現持倉凈值的波動，自然就無法體現基金經理的投資水平了。即使在去年3月利率低點時拿了一把長債，攤余成本法基金凈值依然是穩穩的幸福，走勢如下圖所示：

再來是剔除了10億元以下的小基金。這個屬于拍腦袋判斷了，規模過小的基金有兩個潛在的問題，一是規模太小的基金在公募基金內部不太受重視，收益率隨意性太強；二是規模不大的基金，通過關聯方交易就可以對凈值造成較大的影響，基金公司可能會通過產品間利益輸送（有些不活躍的信用債，偏離估值交易很正常），去做高某個小基金的凈值表現，以招徠不明原因的投資人。

接下來是剔除了2020年之后成立的基金。畢竟我們考察的是2020年全年的表現，不能覆蓋2020年全年的基金都不在我們考慮的范圍內。

最后是把A/C類不同費率安排的同一基金進行了合并處理。如不合并，將會對同一基金的規模進行重復計算兩次（wind的同志能否上點心把數據做的更細致一些呀！）

最終是篩選出621只，金額共計2.12萬億的公募基金，cover了88家公募基金管理機構，既包括傳統意義上的公募基金，如易方達、嘉實、博時等，也包括了擁有公募牌照的券商資管保險資管，如中銀國際證券、華泰資管和泰康資管。

但在數據處理過程中，阿邦突然發現按照前面的標準，遺漏了一個重大的考察指標，那就是，現在銀行等機構投資者定制公募基金泛濫的情況下，許多公募基金其實是淪為了銀行的免稅通道。這些公募基金的投資準入、投資久期、投資范圍均受到機構委托人的高度影響，比如部分風險厭惡型的國股行，會要求公募基金管理人不得投資于AAA以下的信用債、不得購買久期超過5年的債券、杠桿不得超過1.1倍等等。

這類定制基金，對基金管理人的投資決策早晨造成了很大的扭曲，所以如果要PK不同公募基金的債券投資水平，需要按照機構定制基金和非機構定制基金進一步進行區分。所以阿邦將單一客戶持倉比例＞50%，和持有戶數＜200，作為單一機構定制基金的判斷標準。

按照這個標準，阿邦非常意外地發現，中長期純債基金已經淪為機構的天下了……符合篩選標準的2.12萬億的公募基金里，居然有1.55萬億元是機構定制基金，說明在純債基金領域，機構投資者的免稅需求要遠遠大于老百姓的財富管理需求，這已經與公募基金的初衷完全走偏了，金融產品利息收入相關的所得稅稅法改革刻不容緩。

計算了下目前中長期純債基金管理規模在200億元以上的機構，非常可悲地看到，機構定制基金占比低于40%的，只有易方達、富國、交銀施羅德3家機構，中銀國際證券、工銀瑞信基金、建信基金、浦銀安盛等，產品完全淪為銀行的通道，機構定制基金的規模占比超過了90%。

此外，還有上銀基金、興銀基金、中金基金、金鷹基金、德邦基金等22家基金公司，其管理的中長期純債基金，100%為機構定制基金，完完全全淪為機構通道。阿邦看到這個數據是震驚的，怕別是數據出了問題，還打開深度資料去看看是否真是如數據展示，結果發現數據真的沒有騙人。以中金基金在管規模最大的中長期純債基金中金金元A為例，這只基金的持有人結構是這樣的……

畢竟在很多情況下，服務（gui tian)好1個大機構所帶來的銷量，可能就超過了服務1000個銀行網點渠道所帶來的銷量，在沒有壓力的情況下，人和機構都是往阻力最小的那個方向走的。基金公司既然可以躺在大機構上掙錢，何必去考慮那些費時費力不討好的零售渠道呢？

經過統計，在剔除掉機構定制基金后，2020年公募基金管理人在中長期純債基金的投資表現如下表所示。超過百億級主動管理規模里面，表現最好的為華安基金、農銀匯理基金、中銀基金，均實現了超過了4%的復合收益率，在2020年債券市場熊市的背景下實屬難得，而易方達、博時、匯添富等傳統固收投資優勢機構，整體收益率卻不到3%，說明這些大機構在2020年對市場判斷是有重大失誤的。

中長期純債基金主動管理規模在30億元至100億元的中游公募里，表現最突出的是萬家基金和西部基金，也都實現了超過4%的投資收益率，新華基金、浦銀安盛、工銀瑞信基金、華潤光大基金等表現不佳，其中工銀瑞信0.55%的收益率尤其突出，主要原因推測是在華晨和永煤中踩雷了。

中長期純債基金主動管理規模在30億元以下的公募，均普遍表現不佳，債券投資還是很靠基本功的，沒有規模支撐的債券公募基金，投資時還是要更謹慎一些。華泰資管是唯一一家錄得負收益的機構，以高收益債為投資特點的華泰資管在去年實屬運勢不佳。

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原標題： 2020年債券投資公募基金哪家強