作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）

近年來(lái)，受疫情沖擊較大，疊加收入準(zhǔn)則變化，海印股份業(yè)績(jī)大幅下滑，甚至在2021年出現(xiàn)巨虧。

2月25日，東方金誠(chéng)公告稱，決定將海印股份（000861.SZ）主體信用等級(jí)由“AA”下調(diào)至“AA-”，評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，“海印轉(zhuǎn)債”債項(xiàng)信用等級(jí)由“AA”下調(diào)至“AA-”。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

公告顯示，海印股份2021年業(yè)績(jī)預(yù)虧，短期有息債務(wù)規(guī)模較大，且其控股股東質(zhì)押比例較高。

此前1月28日，海印股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年歸屬于上市公司股東的凈虧損5.5億元~6.5億元，上年同期為盈利0.32億元，業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。

歸母凈利潤(rùn)

其實(shí)，自2020年起，由于受疫情和新收入準(zhǔn)則影響，海印股份的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)已大幅下降，其中歸母凈利潤(rùn)下滑幅度高達(dá)77.13%。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前海印股份僅存續(xù)一只“海印轉(zhuǎn)債”，存續(xù)規(guī)模6.74億元，將于2022年6月8日到期。

“海印轉(zhuǎn)債”基本條款

據(jù)官網(wǎng)介紹，海印股份始創(chuàng)于1991年，于2008年在深交所上市。

海印股份是廣州市為數(shù)不多的民營(yíng)控股商業(yè)類上市公司，是中國(guó)500強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)、廣東省、廣州市百?gòu)?qiáng)民營(yíng)企業(yè)。  

海印股份官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，海印股份的控股股東為海印集團(tuán)，持股比例為41.73%，公司實(shí)際控制人為自然人邵建明、邵建佳和邵建聰。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

海印股份主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋交易市場(chǎng)出租及管理、百貨、房地產(chǎn)開發(fā)、金融和其他業(yè)務(wù)。

從收入構(gòu)成來(lái)看，海印股份營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自交易市場(chǎng)出租及管理業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，二者合計(jì)收入占營(yíng)業(yè)收入比重超八成。

近年來(lái)，受疫情沖擊較大，疊加收入準(zhǔn)則變化，海印股份百貨業(yè)務(wù)收入確認(rèn)由總額法變?yōu)閮纛~法影響，2020年其營(yíng)業(yè)收入腰斬。

實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

截至2021年三季末，海印股份總資產(chǎn)有108.82億元，總負(fù)債68.88億元，凈資產(chǎn)39.93億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.3%。

近年來(lái)，海印股份的財(cái)務(wù)杠桿水平有所下降，但2021年再度升高，其整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，海印股份主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的58%。

截至相同報(bào)告期，海印股份非流動(dòng)負(fù)債有39.65億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)29.53億元。

除此之外，海印股份還有29.23億流動(dòng)負(fù)債，主要為一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其短期負(fù)債合計(jì)19.61億元。

相較于短債規(guī)模，海印股份的流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有1.37億元，現(xiàn)金短債比為0.07，對(duì)短期債務(wù)覆蓋程度低，償債壓力較大。

從短期償債能力指標(biāo)來(lái)看，近年來(lái)海印股份流動(dòng)比率及速動(dòng)比率下降十分明顯。

在備用資金方面，截至2021年3月末，海印股份銀行授信總額有60.61億元，未使用授信額度為1.14億元，可見其財(cái)務(wù)彈性欠佳。

授信額度

整體來(lái)看，海印股份剛性債務(wù)有49.14億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為71%。

超七成有息負(fù)債，海印股份2020年和2021年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.98億和0.9億，再加上高企的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，期間費(fèi)用對(duì)公司利潤(rùn)空間擠占較大。

從融資渠道看，除了發(fā)債和銀行借款，海印股份還通過(guò)股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押以及應(yīng)收賬款等方式融資。

截至2022年2月11日，海印股份控股股東海印集團(tuán)質(zhì)押公司股份數(shù)量6.88億股，占其持有股份的70.87%，質(zhì)押比例較高。

股權(quán)質(zhì)押情況

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，海印股份存貨規(guī)模較大，且疫情影響下存貨項(xiàng)目去化承壓，其資產(chǎn)受限比例較高，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性和再融資能力形成一定不利影響。

截至2021年三季末，海印股份存貨有29.68億元，主要由其房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的在建開發(fā)成本和開發(fā)產(chǎn)品構(gòu)成。

2021年，海印股份在肇慶、茂名等地區(qū)的部分房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售價(jià)格、銷售進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，造成其部分房地產(chǎn)項(xiàng)目出現(xiàn)減值損失，預(yù)計(jì)計(jì)提相關(guān)存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備約2.8億元。

另外，隨著海印股份“上海又一城”、“珠海又一城”項(xiàng)目陸續(xù)投入使用，其投資性房地產(chǎn)余額比上年同期增加9.36億元，相應(yīng)的折舊攤銷亦同步增加。

資產(chǎn)受限方面，截至2021年6月末，海印股份受限資產(chǎn)賬面價(jià)值為20億元，主要為受限投資性房地產(chǎn)，公司資產(chǎn)受限比例較高，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性和再融資能力形成一定不利影響。

總得來(lái)看，海印股份營(yíng)收大幅下滑，業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨虧；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，短期償債壓力巨大；股權(quán)質(zhì)押比例較高，資產(chǎn)質(zhì)量一般。

邵建明，發(fā)家于“只租地，不買地”的物業(yè)轉(zhuǎn)租模式，被譽(yù)為“商貿(mào)奇才”。

上世紀(jì)九十年代，邵建明先后開發(fā)了海印布料總匯和海印電器總匯兩家專業(yè)市場(chǎng)，成為海印商圈的締造者。

據(jù)說(shuō)，當(dāng)時(shí)邵建明活學(xué)活用香港的“炒樓花”，在荒地上規(guī)劃了400個(gè)店鋪，每個(gè)店鋪收取2000元的定金。

80萬(wàn)元的第一桶金到后，邵建明建起了海印電器城，這里多年后成為了華南地區(qū)大型的電器產(chǎn)品交易中心。

海印股份董事長(zhǎng)邵建明

此后，通過(guò)將現(xiàn)成的商鋪再度包裝出租賺取租金差價(jià)的模式，海印集團(tuán)一步步做大，先后開發(fā)了流行前線、東川名店運(yùn)動(dòng)城等數(shù)十個(gè)專業(yè)市場(chǎng)、主題商城。

截至2002年9月底，海印集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)6.68億元，凈資產(chǎn)1.74億元，穩(wěn)坐廣州專業(yè)市場(chǎng)的龍頭。

2003年，海印集團(tuán)迎來(lái)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

當(dāng)年1月，海印集團(tuán)斥資8727.88萬(wàn)元收購(gòu)茂名市財(cái)政局所持有的深交所上市公司茂化永業(yè)26.33%的股份，躍升為其第一大股東，從而成功實(shí)現(xiàn)借殼上市。

五年后，邵建明又通過(guò)向大股東定向增發(fā)和現(xiàn)金購(gòu)買的方式，將大部分資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)海印集團(tuán)的借殼上市。

上市后，長(zhǎng)袖善舞的邵建明展開了一系列資本運(yùn)作，海印股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯改善。

從2013年開始，處于轉(zhuǎn)型時(shí)期的海印股份，一邊將高嶺土和炭黑等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)從上市公司中剝離，一邊進(jìn)行多元化擴(kuò)張。

海印股份先后入股幻景娛樂(lè)、沁樸投資基金，收購(gòu)湖南紅太陽(yáng)演藝及旗下劇場(chǎng)。

同時(shí)，海印股份還重點(diǎn)布局文化影視娛樂(lè)金融業(yè)，相繼擁有互聯(lián)網(wǎng)小額貸款、融資租賃、商業(yè)保理等牌照，還推進(jìn)籌建花城銀行、花城人壽等。

不過(guò)，海印股份的多元化收效甚微，其主營(yíng)業(yè)務(wù)也處于下滑態(tài)勢(shì)。

更為蹊蹺的是，在并購(gòu)這些業(yè)務(wù)板塊過(guò)后，海印股份總是過(guò)一段時(shí)期便將其剝離上市公司體系。

此外，邵建明在海印股份與控股股東海印集團(tuán)之間展開數(shù)次“資產(chǎn)騰挪”，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于其中是否存在利益輸送的質(zhì)疑。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “廣州最大二房東”業(yè)績(jī)巨虧6.5億，創(chuàng)始人號(hào)稱“商貿(mào)奇才”