小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
一個曾經是渝系房企"五朵金花"之一，另一個是“四川地產一哥”，如今兩家西南龍頭房企都將面臨生死考驗。
01
被申請破產重整
7月5日，重慶市第五中級人民法院發布案號為（2021）渝05破申428號的破產審查公告，重慶市協信遠創實業有限公司（以下簡稱“協信遠創”）被申請破產重整，申請人為北京易禾水星投資有限公司。
破產重整信息
協信遠創是重慶老牌房企，曾與龍湖、金科、東原、華宇等并稱渝系房企的"五朵金花"，并在一段時期穩居全國百強房企之列。
但自2019年末開始，協信遠創屢次被曝出資金鏈危機消息。
2020年1月，協信集團旗下有機蔬菜品牌“多利農莊”被曝出欠薪、欠貸事件，導致平臺陷入癱瘓、員工無法正常工作。
隨后，協信遠創也一度傳出資金鏈斷裂將賣身續命，先后被金科、融創、陽光城等房企調研一番后不了了之。
2020年3月，協信遠創曾出現“技術性違約”事件，“18協信01”付息資金遲到一天才到賬。（后臺回復“協信”查看原文）
隨著債務危機的加深，2020年4月協信創始人吳旭將公司大部分股權以總價43.9億元對價出售給豐隆集團旗下新加坡城市發展有限公司（以下簡稱“CDL”）全資子公司，協信借此暫時渡過危機。
然而CDL入主后，協信遠創的債務問題并沒有得到有效解決。
今年3月，協信遠創與CDL產生較大矛盾。CDL公開宣稱收購協信是“一筆失敗的投資”，要求3名董事離職，并揚言要賣出手中股份；協信則指責CDL不支持公司發展，不向公司“輸血”，導致資金流可能出現問題。
2021年3月9日，協信遠創4.4億元私募債“18協信01”未完成兌付，發生實質性違約，其債務危機全面爆發。
《小債看市》統計，目前協信遠創違約債券已達3只，違約余額17.43億元；另外其還存續兩只債券，存續規模13.78億元，分別將于今年7月和9月到期。
存續債券
02
深陷債務危機
據官網介紹，協信遠創成立于1999年，是中國專注于“高周轉為主導、產商協同”集成化發展的業務平臺。
協信遠創曾經是重慶商人吳旭掌控的“協信商業王國”里極為重要的平臺，涉及地產開發、物業管理、租賃等多項業務。
協信遠創官網
2020年4月，CDL以44億元對價收購協信遠創51.01%股份，成其控股股東；原實控人吳旭的持股比例由60%降至29%；綠地集團持股下降至19.99%，公司實控人由吳旭變更為CDL。
股權穿透圖
據克而瑞數據顯示，2020年協信遠創以220億操盤金額排名第102位，已被甩出百名開外，與龍湖、金科等“渝系房企”相差甚遠。
克而瑞數據
近年來，協信遠創營業收入和利潤規模有所增長，但營業利潤對投資收益和公允價值變動收益依賴很高；2019年若扣除投資收益和公允價值變動收益，其營業利潤呈現持續虧損狀態。
2020年，在疫情影響下協信遠創營業收入腰斬，歸母凈利潤巨虧71.61億元，為歷年來首次虧損，且其2020年報被出具保留意見的審計。
盈利能力
截至2020年末，協信遠創總資產為791.08億元，總負債681.02億元，凈資產110.06億元，資產負債率高達86.09%。
從房企融資新規“三道紅線”來看，截至2020年二季度末，協信遠創剔除預收款項的資產負債率為66%，凈負債率191%，現金短債比為0.17，可以看出其已踩中兩道紅線歸為“橙檔”房企。
《小債看市》分析債務結構發現，協信遠創主要以流動負債為主，其一年內到期的短期債務有130.8億元。
相較于短債壓力，協信遠創流動性十分緊張，其賬上貨幣資金不足20億元，不足以覆蓋短債，短期償債風險較大。
在備用資金方面，截至2020年末協信遠創授信總額為463.99億元，未使用授信額度220.12億元，表面看財務彈性尚可。
銀行授信情況
除此之外，協信遠創還有225.67億非流動負債，其剛性債務規模有293.44億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為43%。
有息負債高企，協信遠創財務費用驚人，2019年該指標高達18.64億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，協信遠創對外部融資較為依賴，在融資渠道方面除了銀行和債券，其還通過租賃、應收賬款、股權質押及信托等方式融資。
值得注意的是，協信遠創所持公司股權已高比例質押，其旗下已有10家子公司股權被質押用于融資，其中有8家更是100%質押。
另外，隨著大量債務到期，協信遠創融資金額已無法覆蓋到期債務，2019和2020年其籌資性現金流凈額分別為-42.23億和-89.34億元，外部融資環境已惡化。
籌資性現金流情況
在資產質量方面，協信遠創還存在存貨高、受限資產多、投資性房地產占比較大等方面的問題。
協信遠創走到如今的境地，或與其盲目擴張、走多元化道路有關。
2015年，吳旭帶領協信開啟了新一輪擴張之路，提出"去房地產化"，確定了“不動產是基礎、金融是橋梁、科技是未來”的轉型戰略，切入產業地產、金融資管等多個領域。
然而，協信重點發力的商業地產項目，由于資金沉淀多，開發周期長，近幾年公司現金流壓力陡增。
近年來，受房市調控政策影響，協信與其他渝系房企差距也越來越大，再加上人事頻繁動蕩，協信的資金鏈危機仿佛越來越深遠。
03
藍光走在違約邊緣
另一邊，同為西南龍頭房企，號稱“四川地產一哥”的藍光發展（600466.SH）也在債務危機中苦苦掙扎。
今年初，藍光發展被曝非標逾期，揭開其債務風險的一角。
其實，從去年10月出售迪康藥業開始，藍光發展就已顯露出資金緊張的苗頭。
緊接著今年4月，藍光發展將旗下物業資產藍光嘉寶服務65.04%股權轉讓給碧桂園服務，對價49.64億元。
《小債看市》統計，今年7月藍光發展到期或回售債券合計27億元，但其仍未提供明確償債資金來源及償債安排，市場為其能否正常兌付捏一把汗。
藍光發展曾是房企中的一匹黑馬，從銷售百億到千億的突破僅用了四年時間。
近年來，藍光創始人楊鏗也在大力推進多元化發展戰略，成立文旅集團，推出“水果俠”主題世界IP，但文旅項目難賺錢是業界共識。
另外，藍光這兩年開啟“二代接班”模式，高管團隊頻繁流失，核心團隊的頻繁離職，給其經營戰略執行和落地，帶來了不小的阻礙。
如今，在房地產調控和融資新規“三道紅線”下，房企開始進入洗牌階段，無論是全國性大型房企還是偏隅一角的區域房企都面臨生死考驗，尤其是曾經盲目追求規模、激進擴張、多元化發展的房企更為危險。
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