作者：守望者

來源：靜水深漩（ID：zealsaint111）

一、短期決定因素

我們需要對賭的是未來金價短期的漲幅機會，而非中長期穩定（如，前面2篇分析的結論，金價的主要漲幅在半年到一年內完成，即政策出臺最密集時），基于這一目的，我將分析框架簡化為驅動金價的最主要的短期因素，見下圖：

二、貨幣貶值

如前面2篇文章討論的，貨幣貶值是金價中短期最主要的驅動因素，因素作用于2個主要方面：

1.貨幣超發使得貨幣相對金價貶值。

2.貨幣超發大的背景是債務資本化，而市場去杠桿周期下，主權債務回報過低（實際收益低于0%），導致資金被迫配置主權債務之外的資產，如黃金。

之前分析框架確定后，我一直在花時間搜集各國降息與金價的反應情況，從結果看，最牽動市場心神的還是美聯儲降息，這塊我理解有幾個方面導致：

1.美元仍是全球性貨幣，大家的貨幣仍然以美元計價，美元與黃金計價。雖然過去幾年部分國家開始推進去美元化，建立雙邊貨幣互換協議，掛鉤一攬子貨幣等，但是這個量尚不足以影響到美元在全球的地位。因此，相比較其他國家，美國降息或資本化債務對金價的影響最大。

2.美國的影響力，從前期市場的觀察看，越大經濟體量，越強的金融地位的國家，收到的關注越高，對金價的短期效應越強。這一問題上，美國和中國勢必是兩個最主要的被觀察方。

基于以上的理解，來看看近期美國的態度：

1.2019.8.1，美聯儲降息25個基點。

2.2019.8.20，特朗普忽悠再次降息100個基點，但美聯儲羅森格倫表態：通脹接近2%，失業率2%，GDP增長接近2%，數據顯示美國經濟良好，長期國債收益率過低，體現出全球經濟疲軟，不應通過降低美國借貸成本加以糾正。擔心過快的降息會導致更大的債務規模（如，2008年的量化寬松，推高了整體美國債務規模），下次危機到來時更難收場。

從表述上看，羅森格倫延續了美聯儲的傳統，即，保持經濟增長下適度的通脹和充分就業的目標。在羅森格倫的堅持下，只要美國以上數據出現不佳的苗頭時，他才會啟動降息，且將是逐步降低，而非特朗普期望中的一次大幅降息。該決策使得在貨幣貶值層面近期對金價的進一步大幅推動的預期放緩。

三、貿易戰

貿易戰對金價的重要性僅次于貨幣貶值，從前期我觀察的一些主要的貿易沖突來看（中美，日韓，中澳等），并非所有的貿易沖突都會激起市場對貿易持續的擔憂最終推高金價，大體遵循以下邏輯：

1.體量越大的國家產生貿易沖突時影響越大。

2.涉及的產業越多時影響越大。

基于以上兩個邏輯，我們看到部分貿易沖突對金價影響并不明顯：

1.日韓：2019/7/9，日本對韓國半導體關鍵材料（氟聚酰亞胺，光刻膠和氟化氫）實施出口管制，以上三種材料將影響到韓國電視和手機面板行業，可折疊屏。日韓雙方貿易沖突迅速升級，截止2019/8/7，韓國和日本政府均將對方從出口白名單中刪除。但是以上事態的發展對國際金價影響并不明顯，我理解這可能是因為該行業相對較窄，涉及的國家較少，涉及的其他子行業較少。

2.中澳：中國對澳洲到大連港的煤炭進行例行檢查。該新聞對金價依然沒太多影響，這可能要歸因于該事件只是個雙邊事件，不會影響其他國家和產業，因此關注度并不高。

相反中美的貿易戰對金價的影響明顯高于其他沖突，可能的主要原因如下:

1.雙方的經濟體量均很大。

2.雙方貿易戰將影響很多產業和企業，影響全球產業格局，影響全球基礎工業產品價格。

3.美國煽動其聯盟國與中國發生貿易沖突。

4.中國也在不斷尋找新的貿易伙伴，比如，土耳其櫻桃（全球櫻桃第一大國）入華，之前中國的櫻桃主要為智利和美國。

中美貿易戰對全球經濟的影響的范圍和深度遠高于日韓貿易戰。因此黃金價格對中美貿易戰更為敏感。

從中美貿易戰最近的進程來看，美國并未放緩貿易戰，比如以下兩個方面：

1.特朗普宣布額外的關稅征收計劃。

2.華為獲得額外的90天臨時購買許可，但美國政府并未將華為為從“實體名單”中剔除，相反，“實體名單”新增加了50多家中國企業。

從以上的跡象上看，中美貿易戰并未進入緩解區間，相反仍在沖突加劇中。

四、區域沖突

之前的框架中羅列了中東的沖突（宗教和石油）及其他區域的沖突。從近期看到結果顯示，其他區域的沖突對金價的刺激并不明顯（比如，近期的印巴在克什米爾地區的沖突，印度獲得俄羅斯的支持，公開撕毀之前的約定），其邏輯與貿易戰很相似：

1.類似印巴這類的區域性的沖突雖然看似激烈，但這類沖突局限于克什米爾地區，該地域既不是重要物資出產地，也不是重要的運輸通道，因此對全球影響很低

2.區域性的沖突部分是因為宗教問題，該問題對金價是否能產生大的影響，遵循第一點，即是否對全球重要物資的產出或運輸產生重要影響。

3.該類沖突相對規模較小，且考慮到整體國際形式，區域沖突不會演變成大規模軍事沖突，更不會走向全面戰爭。

基于以上原因，對區域沖突的觀察由之前的大量區域調整為中東等，重要物資產出區或重要運輸通道。

五、小結

從近期看到的市場信息，黃金價格在上一次美聯儲降息后，缺乏大的刺激因素，需要靜等美國經濟數據的下滑（通常特殊性事件會是壓死駱駝的稻草，比如，類似雷曼一樣對市場擁有很強影響力的美國企業出現問題）及中美貿易談判的進一步情況。

等待9月的到來，等待事情的進一步發展。

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原標題： 黃金個人投資機會-短期驅動因素與跟蹤