可轉債歷史上從來沒有違約的記錄，作為一種權益融資工具，發行人的終極目的就是促使投資人轉股來實現最終的股權融資，尤其是在過往股票市場的剛兌背景下---退市發生的情況非常少見，因此下修就成為了促成轉股的有力武器，轉股不成功是極為罕見的個例，更不用說發生違約這種重大信用風險事件了。然而這一情況可能將被輝豐股份所改變。

換句話說，目前輝豐轉債頭上有兩把達摩克利斯之劍:一是從2020年4月21日轉債已經進入最后兩個計息年度，如果出現觸發回售條款，按照公司目前的股價和基本面情況，投資人大概率是會選擇回售，這將導致發行人面臨巨大的擠兌風險，畢竟目前未轉股規模達到了8.44億，加上利息和3%的溢價，總金額大概達到了8.7億，如此巨額的回售資金壓力公司可能無力承受，最終導致轉債違約；二是如果公司通過下修、資產重組等種種手段避免了回售情況的發生但是仍無法使公司利潤回正，那么將在2021年面臨退市風險，而轉債的到期期限是2022年4月21日，這要么導致轉股標的滅失而使得轉債一文不值，要么本身退市這個風險也很可能會導致股價低迷導致觸發回售，從而面臨第一種回售違約的情況。

那么，公司就必死無疑么？也不一定。一個是可以通過下修轉股價來避免觸發回售，但是就輝豐自身的情況來說，這個目前是很難實現的。因為輝豐轉債的轉股價是7.71，4月30日的收盤價是2.23，只有轉股價的29%。由于募集說明書約定下修后的股價不低于公司本次股東大會召開前二十個交易日均價和前一交易日均價，同時不低于每股凈資產（按照目前來算是1.784元）和面值，也就是說，按照目前的情況得大幅度下修轉股價到3.5元左右（這樣回售觸發門檻會下降到2.45），但是大幅度下修轉股價有可能進一步打壓股價導致下修沒有意義。這可能也是公司到目前也沒有下修的原因。因此博弈下修是存在較大風險的。還有一個辦法就是找到白衣騎士，一方面可以提振股價，一方面有可能讓公司扭虧為盈從而避免退市風險。不過這一方法難度也很大，且剩余的時間不多了。

如果真的觸發回售，輝豐轉債很有可能是第一只違約的轉債，畢竟公司的基本面不容樂觀。轉債的評級從發行時的AA下調到AA-再下調到現在的A+，公司連續兩年虧損，預計今年上半年仍然虧損，18年和19年籌資活動現金流凈流出11.44億和1.02億，目前賬面資金僅3.22億，而有息債務為13.58億（如果觸發回售，則應付債券將全部變為年內到期的短期債務，也就是13.58億全部是短期有息債務，剛性兌付壓力巨大），19年的年報還被出具了非標意見。

如果輝豐轉債無力應付巨額回售而違約，則將創造一項新的歷史――可轉債也會違約！（亞藥轉債因信批被證監會立案調查，可能因為信批重大違規而退市，基本面和輝豐一樣的爛，誰將最終創造歷史還是要拭目以待）。這將給轉債投資帶來新的不確定性，必須關注發行人的違約風險，對于弱資質的小票，要關注違約風險。