觀點 作者：觀點地產(chǎn)新媒體
來源：觀點（ID：guandianweixin）
如果出現(xiàn)拖欠債務的情況，陽光100的評級將會繼續(xù)面臨下調(diào)，進而導致其進入資本市場或獲得金融機構(gòu)支持的能力減弱，或者開展債務重組。
易小迪和他的陽光100向來低調(diào)，但最新的一紙公告，這家房企引發(fā)了市場的關注。
8月9日晚間，陽光100公告稱，公司于2016年發(fā)行的2億美元6.5%可轉(zhuǎn)換債券即將到期，未償還本金及應計利息總額為5239.16萬美元。
對此陽光100表示，公司已籌措到所需資金，并預期于到期日后10個工作日內(nèi)支付本金連同應計利息。“此外，本公司一直與2020年債券持有人商討，以便獲得到期日的延長。”
易小迪“偏愛”可換股債券。除了2016年這筆債券，2018年，陽光100還曾發(fā)行一筆總額約7.5億港元4.85%的可轉(zhuǎn)換債券，將于2023年到期。
據(jù)觀點地產(chǎn)新媒體查閱，轉(zhuǎn)換債的利率低于同等級的普通債券利率，意味著房企可以借到更便宜的錢；此外，可轉(zhuǎn)換債的持有人可按照約定的價格將債券轉(zhuǎn)換為公司的股票，若換股完成，企業(yè)無需現(xiàn)金兌付。
一般而言，當股價高于轉(zhuǎn)換價格，則意味著債券持有人能有以較低的成本獲得上市公司股票，這是吸引投資者的最主要原因。
以此次公告的2億美元可轉(zhuǎn)債為例，按照彼時的股價，上述債券的轉(zhuǎn)換價為3.69港元，較發(fā)行公告披露最近一個交易日收市價每股3.5港元溢價約5.34%。
但陽光100的股價自2017年10月31日觸及最高價3.89港元/股后，便一路下跌。2019年初，陽光100股價閃崩，一天之內(nèi)股價跌幅超過六成，收盤價僅1.31港元，市值蒸發(fā)逾60億港元。自此，該公司的股價始終在1港元線上徘徊。
盡管多次下調(diào)換股價，但上述轉(zhuǎn)股價格仍舊是股價的兩倍。數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日收盤，陽光100的股價為1.14港元/股。
股市是瞬息萬變的，股票也不是一成不變的，一旦上市公司股價下跌到轉(zhuǎn)換價格以下，投資者對換股的意愿較低，不少投資者寧可選擇到期變現(xiàn)，而非換面臨更多未知數(shù)。
這筆2億美元的債券違約，讓陽光100的資金鏈條出現(xiàn)一個缺口，這個缺口是否會成為其債務壓力的開端？亦或是其能迅速補缺？目前，暫且不能蓋棺定論。
陽光100是地產(chǎn)行業(yè)當中最早提出轉(zhuǎn)型的一批企業(yè)，自2014年在香港主板上市后就逐漸向街區(qū)綜合體運營商轉(zhuǎn)型。截至目前，該公司已形成了這三條產(chǎn)品線：以阿爾勒文旅小鎮(zhèn)為代表產(chǎn)品的郊區(qū)大盤，以鳳凰街為代表的商業(yè)街區(qū)綜合體，以及喜馬拉雅服務式公寓。
但這種大盤模式、商業(yè)街項目讓陽光100因這類項目沉淀大量的資金，導致企業(yè)整體流動性轉(zhuǎn)差，資金周轉(zhuǎn)難度加大。
轉(zhuǎn)型的這些年，數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年，該公司的銷售額分別為120.96億元、103.38億元。2020年，這一數(shù)值數(shù)值105.30億元，同比增加1.9個百分點。
從負債端來看，截至2020年12月31日，陽光100中國的總負債為389.47億元，合同負債為98.41億元，扣除合同負債后的資產(chǎn)負債率為76.19%。
此外，財報顯示，該公司的借貸總額為263.71億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制存款分別為30.72億元、1.16億元，權(quán)益總額為121.70億元，凈負債率186.8%，現(xiàn)金短債比為0.24。
償債壓力于過往的經(jīng)營活動中亦開始顯露痕跡，自去年10月底起，陽光100接連4次宣布推遲2020年中期派息至今年7月30日，額度為2.33億元。而根據(jù)7月30日公告，該公司董事會決議撤銷這筆中期派息。
命中“三道紅線”、融資渠道收緊、造血能力下降……陽光100面臨著市場環(huán)境轉(zhuǎn)變后帶來的巨大壓力。
“下半年要及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)應對變化，陽光100在下半年將會加大部分大型住宅項目的開發(fā)比例，同時加大一級開發(fā)的力度。”
今年3月份，標普宣布將陽光100的發(fā)行人信用評級從“SD”上調(diào)至“CCC-”，主要反映后者在低于面值的價格回購了可轉(zhuǎn)換債券后的公司信用狀況評估。
標普當時表示，陽光100的資本結(jié)構(gòu)不可持續(xù)，在2月份發(fā)行1.2億美元高級票據(jù)后，其無限制現(xiàn)金余額為人民幣25-30億元，仍不足以滿足今年的營運需求和其它到期資金需求。報告稱，即將到期的包括7月份的2.93億美元高級票據(jù)和12月份的1.7億美元高級票據(jù)。
觀點地產(chǎn)新媒體了解，陽光100于今年到期的債券，主要包括4-7月到期總額為人民幣10億元的境內(nèi)公司債、信托貸款，以及7-12月到期的總額為5.085億美元的離岸可轉(zhuǎn)換債券和高級票據(jù)。
如果出現(xiàn)拖欠債務的情況，陽光100的評級將會繼續(xù)面臨下調(diào)，進而導致其進入資本市場或獲得金融機構(gòu)支持的能力減弱，或者開展債務重組。
7月，陽光100將其天津陽光100天塔喜馬拉雅項目公司擺上貨架，喜馬拉雅是該公司主力產(chǎn)品之一，此次出售也被不少分析人士看作資金壓力下的自主選擇。
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