作者：李宗光鐘山

今天，中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。常看我們公眾號的朋友知道，這個會議對接下來年內(nèi)經(jīng)濟走勢和資本市場走勢，具有至關(guān)重要作用。

特別是，年初以來，國內(nèi)外形勢復(fù)雜多變，經(jīng)濟困難前所未有，股市出現(xiàn)較大調(diào)整，社會信心較為脆弱。破立時刻，這個會議顯得尤為重要。上周，我們寫過一篇文章《一季度政治局會議前瞻，破立時刻的關(guān)鍵會議》，對這次會議進行了系統(tǒng)前瞻，朋友們可以根據(jù)結(jié)合這篇文章，來學(xué)習(xí)中央精神。

我們先前文章中提到的要點，幾乎在會議中均有回應(yīng)，體現(xiàn)了中央對形勢的觀察洞若觀火。實際上，過去三天，股市已率先聞風(fēng)而動持續(xù)上漲，即是對這次會議的高度預(yù)期，也再次體現(xiàn)我們研究的前瞻性。

我們對照此前文章，逐點學(xué)習(xí)和解讀中央精神，如下：

年初以來，百年變局疊加世紀疫情，形勢復(fù)雜困難，社會信心不足。在一片迷茫困惑之中，中央如何認識當前的形勢，如何應(yīng)對，顯得至關(guān)重要。越是困難時刻，越要堅持黨的領(lǐng)導(dǎo)，越要領(lǐng)會中央精神。

會議對當前的風(fēng)險挑戰(zhàn)有充分估計。會議認為：

• “新冠疫情和烏克蘭危機導(dǎo)致風(fēng)險挑戰(zhàn)增多”；

• “我國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴峻性、不確定性上升”，

• “穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)”。

這些提法表明，中央對新冠疫情和俄烏危機的影響有充分的認識。特別地提到經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的“三性（復(fù)雜性、嚴峻性、不確定性）上升”，以及“三穩(wěn)（穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價）”面臨新挑戰(zhàn)。中央再次對客觀困難進行充分估計，體現(xiàn)了實事求是的精神和高度的從容自信。

特別地，對于穩(wěn)物價的提出，表明俄烏沖突下，大宗商品暴漲，引發(fā)了全球性滯脹風(fēng)險，已成為我國經(jīng)濟發(fā)展的新挑戰(zhàn)，需要特別高度去重視！

面對多重困難，中央并未退縮，反而迎難而上，咬住目標不放松！會議強調(diào)，“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，三個一個都不能少。最近一段時間，由于疫情再度升級，經(jīng)濟面臨極大困難，很多人呼吁“棄守5.5%的增長目標”，這種呼吁有其合理性，但危害確是巨大，其低估了經(jīng)濟機器運行的復(fù)雜程度。5.5%一旦棄守，對整個社會信心的打擊或是災(zāi)難，就業(yè)、稅收和社會穩(wěn)定的壓力，或如山呼海嘯般涌來。

經(jīng)濟增長方面，特別提到“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟和社會發(fā)展預(yù)期目標，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”，體現(xiàn)了中央的定力和決心。在眾多噪音和分歧中，中央表態(tài)無疑一錘定音，對于穩(wěn)定社會預(yù)期、凝聚人心，推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升，起到至關(guān)重要作用。

黨中央明確要求，不能因為疫情防控，就要放棄經(jīng)濟增長目標；也不能把發(fā)展經(jīng)濟，作為放松疫情防控的借口。同時，發(fā)展強調(diào)安全，比如糧食安全、能源安全、技術(shù)安全等。

坦率地講，以我國組織動員能力，實現(xiàn)上述3個目標中的任一個，并不難；難的是在多重約束下，實現(xiàn)多重目標。這對各部門、各地方工作提出了挑戰(zhàn)。但多重目標正是系統(tǒng)思維管理經(jīng)濟的常態(tài)和要求，多重目標的實現(xiàn)考驗各地方、各部門的工作能力，也是高質(zhì)量發(fā)展階段，中央對政策執(zhí)行提出了更高的要求。

確定了“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標”的大方向之后，接下來的看點就是，宏觀政策層面給出哪些新空間和新尺度，而這直接攸關(guān)“增長目標”能否實現(xiàn)。

會議指出：

• “加快落實已經(jīng)確定的政策，實施好減稅退稅降費等政策”。這表明，中央經(jīng)濟工作會議和兩會確定的穩(wěn)增長政策將加速落地，如加快發(fā)行專項債、基建項目落地、央行上繳利潤等。

• “用好各類貨幣政策工具”。這表明，未來會有更多降準、MLF降息等措施出臺！

• “謀劃增量政策工具，加大相機抉擇調(diào)控力度，把握好目標導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”。這句話信息量極大，值得期待！！這意味著一大批增量政策在路上，如果經(jīng)濟下行壓力大，則會適時推出。這些措施或許包括降低基準利率，加大MLF等政策工具投放，確保貨幣供應(yīng)量和M2增速有一個顯著的提升。

• “要全力擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資關(guān)鍵作用...全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。要發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用”。這段中，“全力擴大”國內(nèi)需求，具有很強的導(dǎo)向性，表明要放棄過去的“既要又要還要”，開始嚴肅認真對待穩(wěn)增長了，穩(wěn)增長短期內(nèi)可能會被各部門放到“壓倒一切”的位置。特別是“全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，導(dǎo)向性很明確。可預(yù)期的將來，或許有一個規(guī)模巨大的基建刺激方案出臺。

我們認為，宏觀政策所表達的意志是堅決的、力度是足夠的，只要各部門、各地方認真領(lǐng)會，不折不扣地落地，力出一孔、緊密配合，那么經(jīng)濟下滑的態(tài)勢有望在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)。

疫情防控是當下社會和市場最關(guān)心的問題之一。奧密克戎給“動態(tài)清零”增加了難度，“共存”聲音不時涌現(xiàn)，社會對疫情防控走向高度關(guān)注。

政治局會議明確提出，“要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，堅定不移堅持人民至上、生命至上，堅持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅持動態(tài)清零，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。”

這表明，多種聲音之下，中央一錘定音，堅持“動態(tài)清零”政策不動搖。這一選擇，體現(xiàn)了“人民至上、生命至上”理念。同時，以最快速度控制疫情，仍是減少對經(jīng)濟社會發(fā)展沖擊的最好方式。

我們之前一致強調(diào)，疫情防控路線各有利弊，選擇哪個需從國情出發(fā)，也允許根據(jù)形勢的變化進行調(diào)整。但一旦選擇，必須不折不扣地執(zhí)行。過去一段時間，防控路線上不同的聲音給政策執(zhí)行帶來了困擾，中央一錘定音，可以迅速凝聚共識，早日戰(zhàn)勝疫情。

房地產(chǎn)政策方面，會議指出“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”

房地產(chǎn)市場當前仍然非常困難，距離根本性好轉(zhuǎn)還有很遠的距離。年初以來，100 多個城市對樓市進行了松綁。但各地的放松措施，仍然是自發(fā)的、試探性的，仍在避免觸碰“房住不炒”高壓線，仍無法實質(zhì)性改善房地產(chǎn)惡化趨勢。

政治局會議首提支持“改善性需求”，房地產(chǎn)放松的空間打開。事實上，住房改善需求一直是當今社會非常緊迫的需求，也是人民群眾實現(xiàn)更美好生活的訴求之一。但在過去幾年實踐中，“房住不炒”被演繹成“不住不炒”，剛性需求和合理改善需求門檻一再提高。首套房貸利率從15-16年8折利率，到現(xiàn)在基準基礎(chǔ)上+60個基點（圖1），貴的令人發(fā)指。二套房首付比率被提高到50%以上，部分城市首付需要90%，人為地把合理需求和經(jīng)濟增長潛力給桎梏住了。

圖1、首套和二套房平均房貸利率

住房改善困難是抑制生育率的重要因素。提升居民生育意愿，是當前社會最迫切的問題。但多子女家庭對住房需求的增加顯得真實而迫切。考慮到老人過來照顧子女，二胎家庭至少需要三居；三胎家庭至少需要四居。但過去一段時間，改善需求的門檻被抬高至不可思議水平，使多子女家庭生活質(zhì)量出現(xiàn)明顯下降。此外，中國人在有余力情況下，有為子女將來成年準備房子的需求，多子女家庭這一需求將更為迫切。這些需求，都是剛性、正當需求，積極釋放，既可以顯著提升中產(chǎn)階級生育意愿，又可以促進經(jīng)濟增長，提升增長潛力。

同時需要注意的是，政治局會議繼續(xù)提住房不炒，仍是對房地產(chǎn)這一“灰犀牛”風(fēng)險表示擔(dān)憂，不希望投資性需求帶來房價暴漲暴跌。但如果剛性和改善性住房需求需求能得到平穩(wěn)的釋放，我們相信房地產(chǎn)行業(yè)能夠在健康發(fā)展和房住不炒之間取得良好的平衡。

俄烏沖突下，輸入性通脹風(fēng)險顯著提升，政治局會議也有相應(yīng)的應(yīng)對。

會議指出“要做好能源資源保供穩(wěn)價工作，抓好春耕備耕工作”。這是對俄烏沖突影響最大的能源價格、糧食價格進行部署。海外輸入通脹本質(zhì)上是供給沖擊，最有效的辦法是釋放供給，提升供給彈性。

應(yīng)該看到，主要大宗商品如煤炭、銅、鋁、水泥等，我國生產(chǎn)和消費占50%以上，我國的產(chǎn)能也是足夠的。只要我們適當放松去產(chǎn)能、環(huán)保和雙碳約束，積極釋放產(chǎn)能，完全有能力平抑部分大宗商品價格暴漲，將滯脹風(fēng)險扼殺在搖籃。

過去一段時間，環(huán)保、雙碳、安全等硬約束下，供給日益剛性，已經(jīng)威脅到能源供應(yīng)安全。去年“用電荒”也讓我們意識到能源安全的重要性，供給側(cè)改革不應(yīng)被庸俗化為“供給緊縮”。去年以來，中央已經(jīng)開始強調(diào)要立足我國煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)進行綠色轉(zhuǎn)型。今年我們也看到了政府在能源保供工作上的努力，俄烏沖突則加劇了這一進程。一季度煤炭開采及采選業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長超50%，供給端擴產(chǎn)能力度顯著。

圖2、煤炭開采及采選業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比

當前美聯(lián)儲正在為輸入性通脹焦頭爛額，希望通過大幅加息、抑制需求來平抑供給沖擊造成的物價上漲。如果我們能夠?qū)⒐┙o側(cè)改革的重心從“供給收縮”與時俱進地轉(zhuǎn)為“供給放松”，那么我們將會比西方更好地化解滯脹風(fēng)險，這無論是對于體現(xiàn)我們制度優(yōu)勢、改善我國經(jīng)濟環(huán)境，具有至關(guān)重要的含義。

過去一段時間，部分由于對互聯(lián)網(wǎng)平臺的整治和產(chǎn)業(yè)政策打壓，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主的中概股股價暴跌，產(chǎn)生了一系列的不良后果。包括外資對資對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和中概股所面臨的政策不確定性產(chǎn)生疑慮，海外監(jiān)管機構(gòu)出臺《擔(dān)責(zé)法案》，要求中概股解釋清楚政策不確定性，否則面臨摘牌風(fēng)險。一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于對前景看不清楚，年初以來進行了幅度不小的“人員優(yōu)化”，給社會信心帶來一定影響。

客觀來講，防止資本無序擴張和加強對互聯(lián)網(wǎng)平臺的規(guī)范，對于反壟斷和促進市場競爭是必要的。但在政策執(zhí)行過程中，力度和節(jié)奏沒有拿捏好，出現(xiàn)了“運動式執(zhí)法”的危險苗頭，各部門一起發(fā)力，出現(xiàn)了一定“合成謬誤”。此外，社會輿論對互聯(lián)網(wǎng)喊打喊殺，造成了股價暴跌，也給行業(yè)帶來了恐慌，這不是政策初衷所希望看到的。

過去兩年，由于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)股價暴跌，中美科技與互聯(lián)網(wǎng)的差距在急劇擴大。2020年4月底，美國一個蘋果公司的市值，相當于國內(nèi)前五大科技公司（阿里巴巴+騰訊+美團+京東+拼多多）之和。但到今天，一家蘋果公司的市值已經(jīng)超過了整個中概股的市值之和！而美國類似蘋果規(guī)模的萬億市值以上的互聯(lián)網(wǎng)公司至少還有五家。過去十年，中美在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域并駕齊驅(qū)的局面被打破，美國已經(jīng)一騎絕塵遙遙領(lǐng)先！

中央領(lǐng)導(dǎo)強調(diào)，包括互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的數(shù)字經(jīng)濟已經(jīng)成為“重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、改變?nèi)蚋偁幐窬值年P(guān)鍵力量”，“要站在統(tǒng)籌中華民族偉大復(fù)興戰(zhàn)略全局和世界百年未有之大變局的高度，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局、發(fā)展安全兩件大事的高度來發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟”。

因此，互聯(lián)網(wǎng)是攸關(guān)中美競爭成敗的關(guān)鍵戰(zhàn)場！此外，互聯(lián)網(wǎng)是很多硬科技的需求方，比如我們鼓勵發(fā)展的先進制程的芯片，大部分需求用在“短視頻”和“游戲”上。一味地打壓互聯(lián)網(wǎng)，人為把“模式創(chuàng)新”和“硬件創(chuàng)新”對立起來，或?qū)τ部萍紕?chuàng)新造成實質(zhì)性傷害。因此，促進互聯(lián)網(wǎng)健康發(fā)展，提振互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信心，已變得刻不容緩！

因此，本次會議提及，“要促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專項整改”、“出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”，對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展無疑是一劑強心針。這表明，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍是國家發(fā)展不可或缺的一部分，提升互聯(lián)網(wǎng)競爭力是提升整體經(jīng)濟競爭力的關(guān)鍵力量。

因此，整頓之后，預(yù)計將有一系列支持互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的措施出來。我國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展前景必然更加光明、美好！互聯(lián)網(wǎng)人，該支棱起來了，應(yīng)該以更加昂揚的姿態(tài)，提升自身競爭力，為國家發(fā)展做出更大貢獻！

資本市場部分，會議著墨不多，會議提到“要及時回應(yīng)市場關(guān)切，穩(wěn)步推進股票發(fā)行注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩(wěn)運行”。這表明：

• 監(jiān)管層未來會有更多措施提升市場信心，回應(yīng)市場關(guān)切。

• 注冊制改革會持續(xù)，但節(jié)奏或有一定控制，會考慮市場承受程度，確保市場平穩(wěn)運行。過去一段時間，新股頻繁破發(fā)現(xiàn)象或許會有實質(zhì)性緩解；

• 積極引入長期投資者，這是長期工程，但會久久為功。

整體來看，我們認為，這個會議系統(tǒng)性地回應(yīng)了市場的關(guān)切，部分措施比較有力度，足以扭轉(zhuǎn)下行趨勢，后續(xù)的落地措施也值得高度期待。破立時刻的關(guān)鍵會議，足以改變市場走勢。我們預(yù)期，

• A股和港股此處至少會有一個中級別的反彈，指數(shù)層面漲幅至少有10%-20%。

• 如果后續(xù)力度夠大，能夠?qū)_海外滯脹、美聯(lián)儲加息和俄烏危機（比如美歐制裁擴大至我們），那么反轉(zhuǎn)也是值得高度期待的。

• 行業(yè)方面，上游能源(石油開采、煤炭)仍然占優(yōu)，基建穩(wěn)增長板塊（建筑、建材）值得期待。滯脹風(fēng)險上升下，中下游核心資產(chǎn)仍需要謹慎

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原標題： 政治局會議點評：以主動作為走出當前困境