作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

平時(shí)主要更新在知識(shí)星球和會(huì)員群，公眾號(hào)里簡單聊兩件事，以避免市場(chǎng)誤讀，幫助市場(chǎng)正本清源。

（一）

上市公司公告，子公司或指定第三方去買城投公司的債券。

城投公司收到錢后，定向支付給上市公司子公司作為拖欠的工程款。

很簡單的事情，但這里面隱含的信息卻不簡單：

其一，PPP項(xiàng)目，社會(huì)資本做項(xiàng)目股東，為什么還款的時(shí)候，是城投公司還款？而非運(yùn)營收入或財(cái)政補(bǔ)足？

如果城投公司還款，說明這是個(gè)套著PPP馬甲的BT或FEPC項(xiàng)目。

開始做PPP的時(shí)候，就非常不規(guī)范。也正因?yàn)椴灰?guī)范，所以沒有從金融機(jī)構(gòu)融取到資金，全部是社會(huì)資本墊資完成（猜的）。

其二，由社會(huì)資本或指定的第三方來認(rèn)購債券作為還款來源。

如果是社會(huì)資本拿自有資金去認(rèn)購，那么上市公司就應(yīng)該公告。如果沒有公告，說明非自有資金。

實(shí)際上的還款來源，就是“第三方”了。這個(gè)“第三方”，也就是買債的金融機(jī)構(gòu)。

那么問題來了：

（1）買債的金融機(jī)構(gòu)，是否知道，自己買的債券，資金用途是用來償還工程款？實(shí)際用途和發(fā)行用途，是否一致？

（2）買債的金融機(jī)構(gòu)，憑啥要只收票面利息？

因?yàn)槎?jí)收益15%以上，一級(jí)如果票面7%以下，中間的利差，是否是社會(huì)資本來自愿貼息補(bǔ)足？

只要做好信息披露，用途一致，施工企業(yè)自愿貼息，那么，這是個(gè)很好的債務(wù)置換的思路：

雖然社會(huì)資本損失了部分施工利潤，但是實(shí)現(xiàn)了回款。

買債的金融機(jī)構(gòu)，拿到了比較高的綜合收益。

城投公司，通過非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，沒有增加額外成本，甚至可能降低了承債利息（債券票息普遍小于動(dòng)輒8%-9%以上的施工資金占用費(fèi)）。

一舉多得，都得到了解脫。

（二）

財(cái)政部的“堅(jiān)持中央不救助”原則，把很多金融機(jī)構(gòu)都嚇壞了。

其實(shí)只是老生常談，沒有新”內(nèi)容。財(cái)政部一直以來的口徑，就是“中央不兜底”。

但是，“不救助”，不代表“不協(xié)調(diào)”，也不代表“不監(jiān)管”。

既然中央不兜底，那么中央就要做好在“市場(chǎng)化、法制化的違約債務(wù)處置”中，如何發(fā)揮協(xié)調(diào)作用，如果監(jiān)管地方國資不得逃廢債，如何盡最大的努力來保護(hù)投資者的利益。

隨著后續(xù)的“協(xié)調(diào)”機(jī)制和“監(jiān)管”要求陸續(xù)出臺(tái)的完善，我覺得，債務(wù)違約處置反而可以行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

值得一提的是：

現(xiàn)在城投還沒有出現(xiàn)債券違約。

由于城投沒有終極兌付風(fēng)險(xiǎn)，只有展期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。那么，借鑒國企違約處置的情況看：

各地ZF（可能協(xié)調(diào)或建議屬地企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)通過市場(chǎng)化的方式）出錢，去收購屬地打折的城投債。

其一，給那些具有流動(dòng)性管理壓力的持有人一個(gè)折價(jià)退出的渠道。

其二，凸顯地方托底的決心，改善市場(chǎng)信用。

回到地方ZF身上，早這么做，比晚做好。早做，市場(chǎng)關(guān)注度高，對(duì)提振信心才具有顯著作用。

晚做，大家都這么做，雖然整體市場(chǎng)向好，但對(duì)個(gè)體則沒有太大加成了。

以上。               

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原標(biāo)題： 上市公司買城投債券來還PPP欠款？