作者：宏觀研究部

本屆“兩會”的政府工作報告中指出，要有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和，促進(jìn)綠色發(fā)展等重要工作。ESG理念是從環(huán)境、社會、治理三個角度分析企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，在“雙碳目標(biāo)”、“綠色發(fā)展”的政策背景，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力與其承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任緊密相關(guān)。

從投資的角度來看，傳統(tǒng)的企業(yè)估值模型基于企業(yè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)，主要考察企業(yè)的財務(wù)情況和公司經(jīng)營情況。然而投資人在實(shí)地調(diào)研的過程中經(jīng)常會遇到類似于重度污染、勞資關(guān)系緊張、管理層腐敗等問題，此類問題不包含于財務(wù)與經(jīng)營，但嚴(yán)重影響了投資收益的可持續(xù)性。因此基于財務(wù)和運(yùn)營的估值模型與企業(yè)市場價值總是存在著偏離，而ESG理念正是從環(huán)境、社會和公司治理的角度來評估企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，部分地解決了信息不對稱，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)估值系統(tǒng)的不足。ESG投資理念關(guān)注企業(yè)中長期的表現(xiàn)而非短期的盈利成長，適合中長線的投資者。研究表明，近年來國內(nèi)外ESG偏好的基金收益率強(qiáng)于傳統(tǒng)指數(shù)基金收益率，并實(shí)現(xiàn)了快速的增長。

聯(lián)合資信的ESG評估理念是在可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)外部性理論和利益相關(guān)者理論的框架下形成的，以可持續(xù)發(fā)展為核心，關(guān)注企業(yè)外部性內(nèi)化和利益相關(guān)者的利益，在評估體系中結(jié)合了國際通識指標(biāo)和中國特色指標(biāo)。

ESG指標(biāo)的選擇基于以下考慮，即經(jīng)濟(jì)社會實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)中，企業(yè)可能遇到的風(fēng)險和可能迎來的機(jī)遇。如果企業(yè)在相關(guān)指標(biāo)的表現(xiàn)與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相悖，一方面企業(yè)可能受到處罰或被停產(chǎn)，對財務(wù)收益造成直接影響。另一方面，企業(yè)的經(jīng)營方式和戰(zhàn)略不可持續(xù)，間接造成企業(yè)財務(wù)的不可持續(xù)。煤炭是世界最主要的能源之一，“碳中和”和能源轉(zhuǎn)型的背景下，煤炭企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展評價受到較多的關(guān)注。因此，本篇從環(huán)境、社會、治理三個角度用我司的ESG模型，采用部分核心指標(biāo)，分析煤炭行業(yè)ESG表現(xiàn)。

（一）數(shù)據(jù)來源與整體表現(xiàn)

本文選擇2022年2月9日A股上市公司中Wind行業(yè)為煤炭的市值排名前10名的公司，分別為中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源、美錦能源、潞安環(huán)能、山西焦煤、淮北礦業(yè)、華陽股份、平煤股份。ESG指標(biāo)數(shù)據(jù)摘自各家公司披露的ESG報告或社會責(zé)任報告，選擇2018年－2020年三年年的數(shù)據(jù)。總體來看，煤炭行業(yè)ESG評級中樞較低。其中，中國神華披露了ESG報告，陜西煤業(yè)等7家企業(yè)披露了社會責(zé)任報告，美錦能源和華陽股份未披露社會責(zé)任報告。中國神華ESG評分最高，除了指標(biāo)表現(xiàn)較好以外，信息披露領(lǐng)先也獲得加分。

（二）環(huán)境指標(biāo)表現(xiàn)

聯(lián)合資信對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)得評估主要考慮企業(yè)的環(huán)保管理、環(huán)保行動、綠色經(jīng)營三個方面，以下對部分核心指標(biāo)企業(yè)表現(xiàn)進(jìn)行分析。

1．環(huán)保管理

環(huán)保管理指標(biāo)主要考核企業(yè)是否有常設(shè)的環(huán)境管理機(jī)構(gòu)、是否有具體目標(biāo)和措施。指標(biāo)為定性指標(biāo)，分為三檔。10家樣本企業(yè)中僅4家企業(yè)披露環(huán)保管理信息，具體看：四家企業(yè)皆設(shè)有安全、健康與環(huán)保委員會和可持續(xù)發(fā)展委員會等環(huán)境管理機(jī)構(gòu)，并直接向董事會匯報，因此得分為2。從環(huán)境管理目標(biāo)和措施來看，除陜西煤業(yè)以外，其余三家均明確披露了污染物減排目標(biāo)，并公布了具體措施，因此得分為2。陜西煤業(yè)披露總的環(huán)境管理目標(biāo)，但未公布具體數(shù)字化目標(biāo)因此得分為1。不披露相關(guān)數(shù)據(jù)的6家企業(yè)環(huán)保管理得分為0。

2．環(huán)保行動

環(huán)保行動主要包污染排放、能源消耗和生態(tài)環(huán)境保護(hù)，期中污染排放又包含溫室氣體、水污染、廢棄物污染等。指標(biāo)以定量分析為主。

溫室氣體排放

煤炭企業(yè)排放的溫室氣體排放主要包括二氧化碳、甲烷、氧化亞氮等，根據(jù)國家公布的相關(guān)計算標(biāo)準(zhǔn)折合成二氧化碳當(dāng)量，單位為萬噸。根據(jù)現(xiàn)有煤炭企業(yè)披露情況來看，溫室氣體排放總量分為兩個口徑，范圍一是由公司生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)直接產(chǎn)生的溫室氣體排放；范圍二：來自公司內(nèi)部消耗（如外購電力、熱力、蒸汽等間接能源）所產(chǎn)生的溫室氣體排放。煤燃燒和煤炭開采時產(chǎn)生的煤層氣暫時不計入。在聯(lián)合資信ESG評級體系中，溫室氣體排放總量為兩個口徑的總和。全國碳排放管理標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會發(fā)布的《溫室氣體排放核算與報告要求》第11部分：煤炭生產(chǎn)企業(yè)（GB/T 32151.11-2018）規(guī)定了煤炭生產(chǎn)企業(yè)溫室氣體排放的核算和報告標(biāo)準(zhǔn)。

在氣體污染物排放指標(biāo)中，不僅考慮排放總量，還考慮排放強(qiáng)度。下表展示了排放總量的數(shù)據(jù)。十家頭部煤炭企業(yè)氣體污染物信息披露率較低，中國神華與兗礦能源數(shù)據(jù)較為完整，2020年度兩家企業(yè)營業(yè)收入相當(dāng)，但是兗礦能源排放量大大低于中國神華，部分原因是由于兗礦能源的海外煤礦較多。以2020年營收的結(jié)構(gòu)來看，中煤能源排放強(qiáng)度高于中國神華。

資源消耗

資源消耗主要包含綜合能源消耗和水資源用量，考慮總量和循環(huán)利用情況，但是具體到企業(yè)其計算方法和數(shù)據(jù)披露口徑有所差別。《綜合能耗計算通則》（GB/T2589-2008）公布了綜合能耗的能源范圍與計算方法，一次能源包括原煤、原油、天然氣、水力、風(fēng)力、太陽能、生物質(zhì)能等。聯(lián)合ESG選擇萬元產(chǎn)值綜合能耗這一指標(biāo)，以噸標(biāo)準(zhǔn)煤的耗能口徑除以營業(yè)收入。從下表來看，中國神華萬元產(chǎn)值綜合能耗整體較高，陜西煤業(yè)較低，這里可能存在計算口徑不一致的情況。對于口徑不一致的問題，聯(lián)合資信對具體能源消數(shù)據(jù)進(jìn)行評估，并結(jié)合產(chǎn)能數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合判斷。

（三）社會指標(biāo)表現(xiàn)

聯(lián)合資信的社會責(zé)任指標(biāo)體系基于利益相關(guān)者理論，主要關(guān)注政府、員工、客戶、供應(yīng)商四個主要的利益相關(guān)者，并考慮社會和諧、共同富裕等具有中國特色的專項調(diào)整項，形成“4+1”的評價體系。在社會責(zé)任部分充分考慮了我國的實(shí)際國情與政策背景。以下對部分社會責(zé)任指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

煤炭企業(yè)中由于國有企業(yè)居多，因此承載了更多的社會責(zé)任。在我國“共同富裕”的大背景之下，煤炭企業(yè)的中國特色ESG指標(biāo)選擇關(guān)注企業(yè)對國家政策積極響應(yīng)程度，農(nóng)民工欠薪問題，依法納稅、扶貧、捐贈、鄉(xiāng)村振興、民生等。

根據(jù)下表數(shù)據(jù)，中國神華納稅總額最高，且遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，納稅表現(xiàn)最好。從扶貧與捐贈金額來看，中煤能源扶貧及捐贈額度最高，2020年為1890萬元，對社會產(chǎn)生較好效益。

安全生產(chǎn)是ESG重要指標(biāo)，安全問題對員工、社區(qū)以及社會都有較大的影響。從數(shù)據(jù)來看，中國神華安全生產(chǎn)投入最高，2020年為38億元，陜西煤業(yè)與中煤能源安全投入也較多且逐年增長，山西焦煤安全投入資金較少。創(chuàng)新類指標(biāo)包含新增專利授權(quán)與研發(fā)投入，中國神華新增專利授權(quán)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，中煤能源研發(fā)投入資金最多，2020年為26.83億元，兗礦能源研發(fā)投入資金較少，2020年為5.1億元。

（四）治理指標(biāo)表現(xiàn)

聯(lián)合資信的公司治理指標(biāo)包含治理結(jié)構(gòu)、治理行為、治理績效、合規(guī)性和信息透明度。公司治理指標(biāo)體系以定性指標(biāo)為主，統(tǒng)一劃分為7檔，以下對部分指標(biāo)得分進(jìn)行分析。

治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)主要考慮企業(yè)的組織架構(gòu)是否合理，制度和機(jī)制是否完善，以及是否有應(yīng)對ESG風(fēng)險的長期戰(zhàn)略。可以看到四家頭部企業(yè)組織架構(gòu)較完善，各方面指標(biāo)表現(xiàn)較好。

治理績效與信息披露

信息披露這一指標(biāo)為定性指標(biāo)，一方面考慮企業(yè)ESG數(shù)據(jù)可得有利于投資者了解相關(guān)信息，一方面鼓勵企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露。中國神華披露完整的ESG報告，相關(guān)數(shù)據(jù)可得，因此給予7分；兗礦能源披露社會責(zé)任報告，數(shù)據(jù)披露較完整，給予4分；美錦能源與華陽股份不披露社會責(zé)任報告，給予最低分1分；平煤股份等雖披露社會責(zé)任報告，但不包含ESG數(shù)據(jù)，給予2分。

在治理績效這一指標(biāo)中，我們采用了部分財務(wù)指標(biāo)，如：毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率，在相同行業(yè)中毛利率和資產(chǎn)負(fù)債率部分反映了企業(yè)治理質(zhì)量。可以看出中國神華、陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能三年平均毛利率較高；兗礦能源、華陽股份、淮北礦業(yè)毛利率較低。潞安環(huán)能與平煤股份資產(chǎn)負(fù)債率較高；中國神華資產(chǎn)負(fù)債率最低。

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原標(biāo)題： 【專項研究】ESG評估體系核心指標(biāo)數(shù)據(jù)分析——以頭部煤炭企業(yè)為例