作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

永煤違約后，同為能源企業(yè)和AAA級地方國企，冀中能源集團(tuán)的債務(wù)風(fēng)險牽動著市場敏感的神經(jīng)。

11月23日，二級市場中多個網(wǎng)紅主體旗下債券出現(xiàn)反彈，債市出現(xiàn)久違的欣欣向榮景象。

其中，冀中能源集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“冀中能源集團(tuán)”）旗下“16冀中01”、“16冀中02”開盤便漲超10%，后漲幅不斷擴(kuò)大。

“16冀中01”歷史趨勢

消息面上，冀中能源集團(tuán)管理層喊話，確保公開市場債務(wù)不違約，不僅給投資者吃了一顆定心丸，也使得連日陰霾的債券市場撥得云開見月明。

據(jù)媒體報道，全面主持冀中能源集團(tuán)高級管理層工作的蘇科舜表示，冀中能源集團(tuán)作為大型國有企業(yè)，有維護(hù)金融市場誠信環(huán)境的擔(dān)當(dāng)。目前，企業(yè)流動性壓力已基本化解，新領(lǐng)導(dǎo)班子有信心帶領(lǐng)企業(yè)渡過這道難關(guān)。堅決落實河北省委省政府要求，在確保公開市場債務(wù)不違約前提下，通過市場化手段調(diào)整優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)；擇機(jī)實施債轉(zhuǎn)股、定向增發(fā)、引進(jìn)戰(zhàn)略或財務(wù)投資者等系列資本運(yùn)作，推動企業(yè)步入平穩(wěn)健康的良性發(fā)展軌道。

同時，冀中能源黨委書記、董事長郝竹山也表示，請金融市場放心，冀中能源集團(tuán)嚴(yán)守法律法規(guī)和市場規(guī)則，堅持職業(yè)操守，勤勉盡責(zé)，誠實守信。

《小債看市》注意到，在暫時性資金困難傳聞下，近日冀中能源集團(tuán)緊急融資30億元，用于償還即將到期兩期債券，短期償債壓力得到緩解。

據(jù)悉，近日冀中能源集團(tuán)從陽光保險和一家河北當(dāng)?shù)劂y行緊急融資，用以兌付“19冀中能源PPN005”和“20冀中能源SCP004”的資金賬款。

有投資者反饋稱，已和主承電話確認(rèn)，“19冀中能源PPN005”和“20冀中能源SCP004”兌付資金30億元均已到賬，正在劃款流程中。

《小債看市》統(tǒng)計，目前冀中能源集團(tuán)境內(nèi)存續(xù)債券38只，存續(xù)規(guī)模373.5億元，其中250億債券將于一年內(nèi)到期，今年還有4筆合計41億債券將兌付，其面臨短期集中兌付壓力較大。

存續(xù)債券到期分布

在評級方面，目前冀中能源集團(tuán)主體和相關(guān)債項信用等級為AAA，評級展望為“穩(wěn)定”。

另外，冀中能源集團(tuán)還存續(xù)一只境外債券，存續(xù)規(guī)模1億美元，將于2022年1月28日到期。

值得一提的是，今年7月一份河北省國資委的通知在債圈引起熱議，通知要求河鋼集團(tuán)、開灤集團(tuán)、河北港口、建投集團(tuán)等四家公司，為冀中能源集團(tuán)發(fā)行債券提供增信擔(dān)保。

今年以來，冀中能源集團(tuán)新發(fā)債券多為短融和超短融等短期債券，以上通知背景是其擬發(fā)3年期15億規(guī)模中票時，當(dāng)時市場猜測冀中能源集團(tuán)發(fā)債遇阻需要增信擔(dān)保。

蘇科舜也表示，今年債券市場相對低迷，市場對整個煤炭行業(yè)擔(dān)憂情緒加劇，影響公司市場發(fā)債。

據(jù)官網(wǎng)介紹，冀中能源集團(tuán)成立于2008年，是一家以煤炭為主業(yè)，制藥、現(xiàn)代物流、化工、電力、裝備制造等多產(chǎn)業(yè)綜合發(fā)展的省屬大型國有企業(yè)。

冀中能源集團(tuán)控股冀中能源（000937.SZ）、華北制藥（600812.SH）和金牛化工（600722.SH）三家上市公司，擁有一家財務(wù)公司。

作為河北第一大國有煤炭企業(yè)，2019年冀中能源集團(tuán)位居世界500強(qiáng)企業(yè)第347位，中國企業(yè)500強(qiáng)第86位，中國煤炭企業(yè)50強(qiáng)第5位。

冀中能源集團(tuán)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，冀中能源集團(tuán)為河北省國資委100%控股的省屬國有獨資公司，河北省國資委為公司實際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

冀中能源集團(tuán)是全國前十大、河北省最大的地方煤炭企業(yè)，煤炭資源儲量豐富，煤種以優(yōu)質(zhì)煉焦煤為主。

2012年，煤炭行業(yè)進(jìn)入衰退周期，煤炭價格斷崖式下跌，冀中能源集團(tuán)的經(jīng)營狀況迅速惡化，2013年以來連年虧損。

2019年，冀中能源集團(tuán)實現(xiàn)營收2118.55億元，同比下滑10.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤-7.9億元；今年受疫情影響，前三季度其虧損5.27億元，同比大幅下滑171.12%。

值得注意的是，冀中能源集團(tuán)母公司及非上市板塊業(yè)務(wù)盈利很弱，其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對債務(wù)的覆蓋程度較弱。

盈利能力

截至最新報告期，冀中能源集團(tuán)總資產(chǎn)2277.05億元，總負(fù)債1855.95億元，凈資產(chǎn)421.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率81.51%。

從母公司層面看，截至2019年末，冀中能源集團(tuán)母公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)94.95%，財務(wù)杠桿值得關(guān)注。

近年來，冀中能源集團(tuán)的財務(wù)杠桿水平一直居高不下，2015年以來一直維持在80%以上，明顯高于行業(yè)平均水平，存在較大債務(wù)風(fēng)險。

財務(wù)杠桿水平

為落實河北省政府“三去一降一補(bǔ)”政策，在河北省政府和河北國資委支持下，冀中能源集團(tuán)與交通銀行、建設(shè)銀行簽署債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，隨著債轉(zhuǎn)股項目的逐步落地，未來其有望改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

據(jù)悉，今年年底前，冀中能源集團(tuán)把資產(chǎn)負(fù)債率降至75%作為目標(biāo)。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，冀中能源集團(tuán)主要以流動負(fù)債為主，流動負(fù)債占總負(fù)債比為64%。

值得注意的是，由于流動負(fù)債規(guī)模較大，冀中能源集團(tuán)的流動資產(chǎn)一直無法覆蓋前者，流動比率和速動比率常年小于1，短期償債能力欠佳。

截至今年三季末，冀中能源集團(tuán)的流動負(fù)債有1188.94億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短債負(fù)債有577.17億元。

然而，相較于短債規(guī)模，冀中能源集團(tuán)資金鏈?zhǔn)志o張，其賬上貨幣資金僅有163.54億元，現(xiàn)金短債比為0.28，無法覆蓋短期負(fù)債，存在短期償債風(fēng)險較大。

在財務(wù)彈性方面，截至今年6月末，冀中能源集團(tuán)銀行授信總額為1983.21億元，未使用授信額度為819.31億元，可以看出其備用資金尚可。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，冀中能源集團(tuán)還有667.01億非流動負(fù)債，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計581.26億元。

整體來看，冀中能源集團(tuán)剛性負(fù)債高達(dá)1266.55億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為68%。

值得注意的是，2016年以來，冀中能源集團(tuán)有息負(fù)債規(guī)模一直維持在1300億以上居高不下。高企的有息負(fù)債使其財務(wù)費用支出大增，2019年和今年前三季度該指標(biāo)分別為78.2億和64.95億元，對利潤形成嚴(yán)重侵蝕。

財務(wù)費用高企

從償債資金來源看，自有資金緊張、經(jīng)營獲現(xiàn)一般情況下，冀中能源集團(tuán)主要依賴于外部融資。

在融資渠道方面，冀中能源集團(tuán)渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還有70次租賃融資，31次應(yīng)收賬款融資，5次定增，5次信托融資以及4次股權(quán)質(zhì)押。

截至今年9月，冀中能源集團(tuán)已經(jīng)質(zhì)押7.8億股冀中能源股票，占其所持股票比例的49.63%；質(zhì)押華北制藥1.7億股股票，股權(quán)質(zhì)押率為48.26%，質(zhì)押率較高可見其資金騰挪空間有限。

值得注意的是，近年來由于外部融資環(huán)境趨緊，隨著大量債務(wù)到期，冀中能源集團(tuán)籌資流入資金已不及償還債務(wù)流出資金，籌資性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)凈流出跡象，今年前三季度凈流出81.21億元。

籌資性現(xiàn)金流凈額

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，冀中能源集團(tuán)的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大，對資金形成較大占用不利于資產(chǎn)流動，并且應(yīng)收款賬齡增加、其他應(yīng)收款項賬齡較長存在一定回收風(fēng)險。

截至今年三季末，冀中能源集團(tuán)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項及存貨分別為241.23億、148.11億以及109.18億元，分別占凈資產(chǎn)的57%、35%和26%。

應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項及存貨情況

總得來看，冀中能源集團(tuán)盈利能力欠佳，財務(wù)杠桿水平居高不下；流動性吃緊不足以覆蓋短債，短期償債風(fēng)險較大；有息負(fù)債規(guī)模較大，外部融資環(huán)境已現(xiàn)惡化趨勢。

2008年6月，河北金牛能源集團(tuán)和峰峰集團(tuán)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合重組，冀中能源集團(tuán)誕生。

后來，冀中能源集團(tuán)不斷加速多元化發(fā)展，除煤炭主業(yè)之外，先后涉足醫(yī)藥、航空、電力、機(jī)械、建材、物流等多個產(chǎn)業(yè)。

2009年6月，冀中能源集團(tuán)對陷入經(jīng)營困境的華北制藥集團(tuán)實施重組，后者是國內(nèi)最大的維生素、抗生素類藥品生產(chǎn)企業(yè)之一，然而維生素本身利潤率不高，其經(jīng)營狀況不甚理想。

華北制藥

2010年，冀中能源集團(tuán)又參與重組原東北航空，組建了河北航空投資集團(tuán)和河北航空公司，首次進(jìn)入航空業(yè)。而由于人才等因素制約，河北航空在隨后三年累計虧損10億元。

同時，在化工業(yè)務(wù)方面，冀中能源集團(tuán)也遇到較大問題。

金牛化工主要生產(chǎn)經(jīng)營PVC樹脂、燒堿、液氯、鹽酸等化工系列產(chǎn)品，而現(xiàn)在國內(nèi)PVC、氯堿產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩都比較嚴(yán)重，2019年其實現(xiàn)凈利潤3125.47萬元，同比下滑46.44%。

近年來，為提高市場競爭力，在河北省政府和河北國資委支持下，冀中能源集團(tuán)加快推進(jìn)下屬企業(yè)的重組整合。

2019年12月，冀中能源集團(tuán)子公司峰峰集團(tuán)通過股權(quán)收購，獲得金牛化工控制權(quán)。

今年5月，華北制藥擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買愛諾公司51%股權(quán)、動保公司100.00%股權(quán)及華藥集團(tuán)持有的華北牌系列商標(biāo)資產(chǎn)，此次交易標(biāo)的的資產(chǎn)預(yù)估值區(qū)間為8.5億元～10.5億元。

據(jù)悉，華北制藥規(guī)劃進(jìn)行的重組和增發(fā)事項，有利于拓展主營業(yè)務(wù)范圍，保證資產(chǎn)完整性和業(yè)務(wù)獨立性，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及改善財務(wù)狀況。

今年7月，冀中能源集團(tuán)將子公司邢礦集團(tuán)與山西冀中實施聯(lián)合重組，同時將井礦集團(tuán)、張礦集團(tuán)所持煤炭公司股權(quán)注入邢礦集團(tuán)。

一系列的資產(chǎn)重組后，冀中能源集團(tuán)負(fù)債雖有所降低，但仍維持在高位。

1800億債務(wù)壓頂之下，冀中能源集團(tuán)應(yīng)將“縮杠桿、降負(fù)債”作為頭等大事，加快旗下資產(chǎn)重組，做好戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，提升經(jīng)營效率，作為AAA級地方國企，其債務(wù)風(fēng)險牽動著市場每一根敏感神經(jīng)

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原標(biāo)題： “河北最大煤企”1800億債務(wù)壓頂，高層喊話確保債務(wù)不違約