作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

云投集團(tuán)擬出售康旅控股股權(quán)給另一家國有企業(yè)，本次股權(quán)出售由云南省國資委主導(dǎo)，試圖緩解其短期流動性問題。

近日，一份名為《云南省國資委關(guān)于云南省投資控股集團(tuán)有限公司國際評級相關(guān)事宜的函》在債圈流傳。

云南省投資控股集團(tuán)有限公司（下稱“云投集團(tuán)”）擬出售云南省康旅控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“康旅控股”）股權(quán)的消息不脛而走。

關(guān)于國際評級相關(guān)事宜的函件截圖

函件中提到，“省國資委將研究由其他省屬企業(yè)收購你公司所持云南省康旅控股集團(tuán)有限公司的部分股權(quán)和債權(quán)，緩解你公司短期流動性問題?！?/p>

據(jù)知情人士透露，云投集團(tuán)擬出售康旅控股44.9%的股權(quán)給另一家國有企業(yè)，本次股權(quán)出售由云南省國資委主導(dǎo)，試圖緩解其短期流動性問題。

目前，云南省國資委、云投集團(tuán)分別持有康旅控股46.73%和44.92%的股份。去年5月云南省國資委才將持有的康旅控股部分股權(quán)注入云投集團(tuán)。

值得注意的是，今年1月惠譽將云投集團(tuán)長期外幣及本幣發(fā)行人違約評級由“BBB”降至“BBB-”，展望“負(fù)面”。

惠譽認(rèn)為，當(dāng)?shù)卣畬υ仆都瘓F(tuán)的支持力度為“中等”。相較于云投集團(tuán)的營收規(guī)模，其獲得的補貼力度不大，而政府為項目投資提供的注資不足以覆蓋每年資本支出。

《小債看市》統(tǒng)計，目前云投集團(tuán)存續(xù)債券44只，存續(xù)規(guī)模544億元，其中一年內(nèi)到期的債券規(guī)模有244.3億元，集中兌付壓力較大。

存續(xù)債券到期分布

在信用評級方面，云投集團(tuán)主體和相關(guān)債項信用等級均為AAA，評級展望為“穩(wěn)定”。

據(jù)公開資料，云投集團(tuán)是云南省最大的綜合性投資集團(tuán)，云南省政府授權(quán)的國有資產(chǎn)投資主體、融資平臺和階段性持股的經(jīng)營實體。

云投集團(tuán)業(yè)務(wù)歸口云南省發(fā)展改革委員會，資金管理受云南省財政廳指導(dǎo)，資產(chǎn)經(jīng)營受云南省國資委監(jiān)管。

云投集團(tuán)官網(wǎng)

云投集團(tuán)前身為云南省開發(fā)投資有限公司，是經(jīng)云南省人民政府批準(zhǔn)，于1997年9月注冊成立的大型國有獨資企業(yè)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，云南省國資委持有云投集團(tuán)90%的股權(quán)，云南省財政廳持有10%股權(quán)，公司控股股東和實際控制人為云南省國資委。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

作為云南省政府下屬的綜合性投資集團(tuán)公司，云投集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍涵蓋電力、鐵路建設(shè)運營、石化燃?xì)?、旅游以及公共服?wù)等多個領(lǐng)域。

近年來，受商貿(mào)、勞務(wù)收入的快速增長，云投集團(tuán)營業(yè)總收入穩(wěn)步提升，經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤也快速增長。

2020年前三季度，云投集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入1283.32億元，同比增長17.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.05億元，同比大幅增長121.56%。

盈利能力

此外，云投集團(tuán)還可以獲得政府在政策及資金等方面的支持，2020年省內(nèi)資產(chǎn)的陸續(xù)劃入將進(jìn)一步提升其多元化程度、業(yè)務(wù)規(guī)模以及資本實力。

2017~2019年，云投集團(tuán)分別獲得政府補助6.59億元、8.06億元和9.11億元，合計23.76億元。確實相較于其千億規(guī)模營收，政府補貼力度有限。

政府補助收入

截至2020年三季末，云投集團(tuán)總資產(chǎn)為4557.53億元，總負(fù)債3005.09億元，凈資產(chǎn)1552.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.94%。

值得注意的是，云投集團(tuán)的財務(wù)杠桿水平較高，近年來雖在緩慢下降，但仍高于行業(yè)平均水平。

財務(wù)杠桿水平

在債務(wù)到期方面，截至2020年3月末云投集團(tuán)2021、2022年分別需償還債務(wù)311億和161.85億元，到期債務(wù)規(guī)模較大。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，云投集團(tuán)主要以非流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的61%，債務(wù)結(jié)構(gòu)較合理。

截至2020年三季末，云投集團(tuán)非流動負(fù)債有1827.63億元，主要為長期借款和應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計1682.49億元。

除此之外，云投集團(tuán)還有流動負(fù)債1177.46億元，主要為短期借款和一年內(nèi)到期非流動負(fù)債，短期債務(wù)合計669.91億元。

相較于短債壓力，云投集團(tuán)流動性吃緊，其賬上貨幣資金有530.81億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.8，存在一定短期償債壓力。

不過，云投集團(tuán)備用資金充沛，截至2020年6月末其銀行授信總額有3258.53億元，未使用授信額度1470.4億元，可見財務(wù)彈性較好。

銀行授信情況

整體來看，云投集團(tuán)剛性債務(wù)有2395.98億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為80%。

持續(xù)上升的債務(wù)規(guī)模，使得云投集團(tuán)財務(wù)費用逐年增加，對盈利形成一定侵蝕。2017~2019年其財務(wù)費用分別為43.49億元、56.98億元以及66.05億元，逐年遞增。

在償債資金方面，云投集團(tuán)主要依賴于外部融資，尤其是銀行借款和債券融資。其融資渠道較為多元，還有租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)融資、信托以及股權(quán)質(zhì)押等融資方式。

總得來看，云投集團(tuán)營收穩(wěn)步增長，盈利能力較好，但對債務(wù)和利息的保障有限；償債資金主要來源于外部融資，其債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，短期償債壓力較大。

據(jù)公開資料，康旅控股成立于2005年，是全國唯一一家非平臺類“省城投”，是云南省城市開發(fā)、旅游文化、城市服務(wù)性項目投資和建設(shè)及公用設(shè)施建設(shè)的重要實體。

目前，康旅控股擁有云南城投（600239.SH）和云南水務(wù)（06839.HK）兩家上市公司，是萊蒙國際（03688.HK）流通股第一大股東。

康旅控股官網(wǎng)

近年來，康旅控股盈利能力及經(jīng)營回款呈弱化趨勢，2020年其整體債務(wù)規(guī)模有所壓縮，但后續(xù)仍面臨較大的債務(wù)償付壓力。

基于上述原因，2020年末中誠信國際確認(rèn)康旅控股主體和相關(guān)債項信用等級為AAA，評級展望調(diào)整為負(fù)面。

在永煤和紫光債務(wù)違約后，康旅控股旗下“19云投01”和美元債暴跌。市場人士認(rèn)為AAA級國企違約對資質(zhì)較弱的國企能否獲得政府支持的擔(dān)憂上升，影響了離岸市場國企債整體的市場情緒 。

債務(wù)壓頂?shù)目德每毓桑?019年擬引入保利集團(tuán)參與混改。

2019年7月，云南省政府與保利集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者擬參與康旅控股集團(tuán)層面的混合所有制改革。

然而，后來與白衣騎士談判無果，2020年5月云南省國資委將持有的康旅控股50.59%股權(quán)注入云投集團(tuán)，但康旅控股管理方式不變，仍由云南省國資委直接管理。

事隔一年后，康旅控股股權(quán)將再次發(fā)生變更，雖然云投集團(tuán)沒有透露潛在買家的名字，但排除了云南能投和云南工投。

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原標(biāo)題： “云南最大城投”?3000億負(fù)債壓頂，擬出售股權(quán)緩解流動性壓力