政信三公子 作者：政信三公子
來源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
（一）
先聊聊燒糧倉。
海航進行破產(chǎn)重組，負債7000億元。今天，海航旗下的渤海租賃，發(fā)布2020年業(yè)績預告，虧損55億元至虧損79億元。
古代有個專用名詞叫“燒糧倉”。釋義很簡單：
當糧倉起火時，故意把歷年的虧空都報到燒損里面沖銷。
這意味著：
在過去這些年，糧倉的管理極其優(yōu)秀，沒有任何一粒一顆的損耗。
到了某個具體年份，突然就會產(chǎn)生足以引起糧號破產(chǎn)的重大損失。
造兩個示范的句子：
句子一。
美帝這次怡情下的經(jīng)濟數(shù)據(jù)特別難看。莫非是燒了糧倉？
句子二。
國內(nèi)某些金融機構不良率顯著上升，莫非已經(jīng)在燒糧倉？
（二）
怎么評價海航的破產(chǎn)重整？
海航自己的評價是：
這是一個最大可能保護各方利益的方案。
海航集團進入破產(chǎn)重整程序之后，將通過債權轉移、股抵債、留債展期清償?shù)榷喾N方式降低負債水平，能夠最大程度保障投資者利益。
引進新的戰(zhàn)略投資者，為公司發(fā)展帶來新的資金支持，企業(yè)能加速重回健康發(fā)展軌道；采用“時間換空間”的策略，給予企業(yè)一定發(fā)展時間，股權價值也將進一步提升。
第一段是解決存量，第二段是暢想增量。如果不解決存量，增量也就是想想。
咱們來分析下存量的解決思路，主要是三點：
債權轉移、股抵債和留債展期清償這三種。
展開一下。
首先，債權轉移。
是冤有頭債有主的意思。不管是民企還是城投，資金普遍存在歸集使用
如果某家子公司借的錢被集團調(diào)用了，那么還款的時候，理所應當要由集團償還。
所以，債權轉移很簡單：
誰用錢，誰還錢。
這就是城投公司在短期內(nèi)不能破產(chǎn)清算的原因。因為資金是各平臺之間統(tǒng)籌使用乃至某些時候被財政局給借走使用了。
一旦某家城投公司破產(chǎn)，基本上就是整個地區(qū)ZF，從金融到財政的整體崩塌。
但是，城投公司是可以破產(chǎn)的。只不過，破產(chǎn)前，一定要把和財政有關聯(lián)的部分給處理干凈。
在我的理解里，隱性債務順利解決的那天，就是城投公司大規(guī)模爆雷的那天。
其次，股抵債。
資本公積轉增股票，再拿股票抵債。至少是上市公司，流動性好，還能有點念想，屬于香餑餑。
如果債權規(guī)模大，說不定就成了上市公司重要股東了，不算太虧。
第三，留債展期。
這個是最尷尬，但也是最普遍的解決方式。
大意是兩層意思：
（1）借錢還錢，天經(jīng)地義，我們認賬；
（2）手頭沒錢。可以先付就5%-10%的本金，后面的本金展期5-10年，以后有錢了就會還，但提供不了具體的還款計劃。
哏都那單，大家從群情激奮到無可奈何到好歹有個交代，慢慢也就接受了留債展期的方案。
我覺得，后續(xù)，不管是產(chǎn)業(yè)國企還是城投，那些偏網(wǎng)紅的，都遲早會走上留債展期的路徑上。
畢竟，金融支持實體經(jīng)濟的很重要也很市場化的方式之一，就是債務減記。
（三）
當有投資人問我：
買了中融的華夏幸福信托產(chǎn)品，后續(xù)能兌付嘛？
說實話，不忍心忽悠他。
講個故事吧。
當年，有家信托做了Q投，集合，還組織投資人去鬧過。
聽說Q投給提了一個接近半價的方案，投資人不同意，選擇了繼續(xù)耗。
Q投現(xiàn)在也破產(chǎn)重整了，個人估計，最后，2折左右吧。
當然，投資人肯定不干。那么換種說法：
認賬的。
先付20%的本金，后續(xù)本金展期5-10年，以后有錢了就還。
聽完這個說法，作為投資人，是不是心里會感覺舒服一些？
最后總結一下，當出現(xiàn)債務重整或破產(chǎn)重組后，投資人普遍會出現(xiàn)兩個選擇：
看實質(zhì)的機構會選擇打折走；
要兌付的個人會選擇留債展期。
孰優(yōu)孰劣，不知道。
ps：
最近聊過幾次高收益城投債因為一二級倒掛而出現(xiàn)的套利機會。重大機會窗口估計截止到今年兩會前，華夏幸福重組方案出來后。到時候，整個信用債市場都會面臨一輪估值波動，深V的黃金坑出現(xiàn)了。
所以不到2個月的時間，也只夠再成立第3期了。圍觀的吃瓜子，進場的擼一把就跑。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標題： 違約、爆雷、重組、打折和未來
