經(jīng)濟機器 作者：李宗光、鐘山
來源：經(jīng)濟機器（ID:EconomicMachine)
今天，外貿(mào)數(shù)據(jù)公布。整體來看，外貿(mào)進出口延續(xù)了高景氣狀態(tài)，進口同比增速顯著超預期，出口環(huán)比繼續(xù)快速擴張。隨著Omicron病毒擴散，預計全球供應鏈中斷狀況短期難以實質(zhì)性修復，我國供應鏈率先修復的優(yōu)勢短期內(nèi)難以撼動，出口高景氣狀態(tài)將比預期的更加持久。
01
11月進出口：強勢超出預期
出口依然強勁。11月是傳統(tǒng)的出口大月，我國出口3255.3億美元，繼續(xù)創(chuàng)出單月歷史新高。出口同比增長22%，高于預期的17.2%。受去年高基數(shù)的影響，同比增速較10月回落5.1個百分點，但環(huán)比上月強勁增長8.4%，表現(xiàn)非常強勢。部分品類，如集成電路、家具、汽車零件等維持高景氣。11月集成電路出口157.58億美元，環(huán)比增長14.67%，創(chuàng)歷史新高，前11月累計同比增長32.24%。
進口表現(xiàn)大幅超預期。11月，我國進口2538.1億美元，同比增長31.7%，較上月提升11.1個百分點，遠高于預期的18.2%。這或許得益于我國能源保供政策的強力推進。10月份以來，我國加快對煤炭等大宗商品進口的清關(guān)速度，以緩解國內(nèi)能源短缺。11月，我國進口煤約3500萬噸，環(huán)比增長30.11%，同比增長98.7%（圖1）。能源保供下，部分大宗商品進口暴增，或許是進口超預期的重要推動因素。
此外，隨著能源短缺的緩解，生產(chǎn)恢復也帶動了進口需求。上中下游（如汽車、集成電路、原油、農(nóng)產(chǎn)品等）進口增速均有不同程度的提升（圖2）。
貿(mào)易高順差狀態(tài)持續(xù)，但并未帶來外匯儲備增長。由于進口的超預期增長，11月我國貿(mào)易順差達717.2億美元，較上月高位回落，同比減少3.4%，低于預期的854億美元。但由于今年以來，出口持續(xù)強勁，我國貿(mào)易順差持續(xù)暴增，預計全年將達6400億美元。但高額貿(mào)易順差并未轉(zhuǎn)化為外匯儲備。11月份我國外匯儲備規(guī)模為3.22萬億美元，僅較去年底增加580億美元，幾乎沒有變化（圖3）。
外匯儲備保持“穩(wěn)定”，直觀原因是銀行結(jié)售匯數(shù)額遠低于貿(mào)易順差。2021年1-10月份，我國銀行結(jié)售匯順差為2000億美元，遠低于同期貿(mào)易順差5100億美元的水平。鑒于當前外匯管理仍處于非常嚴格狀態(tài)，換匯難度較高，企業(yè)留存美元的意愿普遍較強。從銀行結(jié)售匯看，企業(yè)在得到美元后，更愿意選擇留存，以應對不時之需。
圖4 貿(mào)易差額與銀行結(jié)售匯差額
美元升值也是我國“名義”外匯儲備少增的重要原因。我國外匯儲備中，有相當一部分是非美元資產(chǎn)，但外匯儲備的統(tǒng)計是以美元計價。今年以來，受美聯(lián)儲縮表進程加快及政策收緊影響，美元指數(shù)年初以來大幅升值7.15%（圖5）。大數(shù)粗略匡算，美元升值導致以美元計價的外匯儲備少增1000億美元左右。
其他的解釋因素，比如受房地產(chǎn)美元債去杠桿影響，整體上今年房企美元債凈融資額變?yōu)樨撝怠?jù)克而瑞統(tǒng)計2021年1-9月，100家典型房企境外發(fā)債融資2379億元，同比下降24％。隨著美元債的不斷到期，各大房企的美元債頭寸在不斷縮減。
02
明年出口依然值得期待
疫情一波三折，我國供應鏈優(yōu)勢比預期的更持久。疫情發(fā)展至今，大家對新冠疫情的持續(xù)程度以及供應鏈的修復難度顯然是大大低估了。也正是憑借對疫情及時有力的控制和在供應鏈上的優(yōu)勢，我國出口才有今年的快速增長，成為拉動經(jīng)濟增長的重要因素。12月南非最新發(fā)現(xiàn)的新冠變異毒株奧密克戎顯然又給疫情的發(fā)展帶來了變數(shù)，我國供應鏈優(yōu)勢可能得以進一步鞏固與延續(xù)。
各國對奧密克戎表現(xiàn)出相當?shù)闹斏鳌３鲇趯π露局甑膿鷳n，最近歐洲多國、美國、澳大利亞等不斷收緊出入境限制，實施了針對南非等9個國家的旅行禁令。盡管如此，最新的報道顯示，奧密克戎毒株已在全球43個國家或地區(qū)出現(xiàn)，表現(xiàn)出了極強的傳染性，好消息是，現(xiàn)有病例大多以輕癥為主，不過具體情況仍有待進一步驗證。
圖6 出現(xiàn)奧密克戎的國家和地區(qū)
隨著奧密克戎病毒的流行，各國的防疫政策也在不斷收緊。比如：德國要求在全國范圍內(nèi)對未完成新冠疫苗接種人員實施限制，禁止他們進入非必需品店、餐飲機構(gòu)以及劇院、電影院、體育場館、圣誕市場等文化休閑場所。居民也被要求限制人際接觸，在家待客不得超過兩人。
外部需求仍然較強。11月主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI均較上月回升。其中，美國、歐元區(qū)、英國、日本制造業(yè)PMI為61.1%、58.4%、58.1%、54.5%，分別較上月提升0.3、0.1、0.3、1.3個百分點（圖7）。即使飽受疫情和高通脹的影響，國外經(jīng)濟依舊保持了較高的景氣程度。
圖7主要國家制造業(yè)PMI
作為全球經(jīng)濟金絲雀的韓國，其進出口增速是全球貿(mào)易的晴雨表，近期也持續(xù)回升。11月韓國出口同比增長32.1%，較上月加快8個百分點，進口同比增長43.6%，較上月加快5.9個百分點，均連續(xù)兩月回升，進口同比增速更是接近8月份的高點，這也表明全球經(jīng)濟短期增長無憂（圖7）。
圖7 韓國進出口同比
高基數(shù)下，明年出口名義增速將顯著放緩，內(nèi)需重要性凸顯。今年我國出口增速預計將達27%以上，由于高基數(shù)的原因，即便明年出口保持在高景氣狀態(tài)，同比增速保持當前30%的高增速的難度較大。根據(jù)整理，國內(nèi)13家券商對明年出口的預測在-3.6%到13%。我們整體較市場更為樂觀，預期明年出口將維持雙位數(shù)增長。由于疫情等因素的不確定性，我們不應把希望完全寄托于出口的高增長，而是要努力做好內(nèi)需工作，促進出口結(jié)構(gòu)升級。
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