作者：債券市場(chǎng)研究部

來(lái)源：聯(lián)合資信（ID:lianheratings)

2021年三季度，我國(guó)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)在產(chǎn)品創(chuàng)新方面不斷取得新突破，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防汛救災(zāi)提供了有力支撐，2021年8月9日，國(guó)內(nèi)首單防汛救災(zāi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行；2021年8月27日，國(guó)內(nèi)首單高校科技成果轉(zhuǎn)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS成功發(fā)行。此外，監(jiān)管政策不斷完善，2021年9月18日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)支持計(jì)劃由注冊(cè)制改為登記制。

2021年三季度資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，共發(fā)行577單1531只資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模7987.01億元，環(huán)比和同比均有所上升，其中交易所市場(chǎng)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模環(huán)比增幅高于銀行間市場(chǎng)，銀行間ABS發(fā)行單數(shù)、只數(shù)和規(guī)模同比增幅較銀行間ABN更高。資產(chǎn)支持證券發(fā)行信用等級(jí)主要集中于AAAsf和AA+sf，AAAsf、AA+sf和AAsf級(jí)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差均值分別為113BP、247BP和564BP，各信用等級(jí)利差檢驗(yàn)均具有顯著差異，信用評(píng)級(jí)對(duì)資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)具有良好的區(qū)分度。

展望2021年四季度，我國(guó)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)2012年恢復(fù)試點(diǎn)以來(lái)首次萎縮，主要原因包括房地產(chǎn)企業(yè)融資政策收緊、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品分流基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)ABS項(xiàng)目、貨幣政策可能回歸常態(tài)。2021年四季度，資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊掷m(xù)釋放，投資者需關(guān)注房地產(chǎn)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增信主體違約風(fēng)險(xiǎn)、旅游景區(qū)門(mén)票類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流下滑風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的借款人違約風(fēng)險(xiǎn)。

1.首單防汛救災(zāi)ABS成功發(fā)行

2021年8月9日，由深圳市萬(wàn)融保理有限公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的“萬(wàn)融保理-建信資本2021年供應(yīng)鏈3期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在上交所成功發(fā)行。該單產(chǎn)品是全市場(chǎng)首單防汛救災(zāi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，核心企業(yè)為中國(guó)建筑第七工程局有限公司，產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模1.42億元，其中優(yōu)先級(jí)1.41億元，占比99.30%，AAA評(píng)級(jí)，發(fā)行利率3.00%；次級(jí)檔0.01億元，占比0.07%，無(wú)評(píng)級(jí)。該單產(chǎn)品的原始權(quán)益人為深圳市萬(wàn)融保理有限公司，發(fā)行機(jī)構(gòu)為建信資本管理有限責(zé)任公司。

聯(lián)合認(rèn)為首單防汛救災(zāi)ABS的成功發(fā)行，有助于幫助上游中小供應(yīng)商借助核心企業(yè)中國(guó)建筑第七工程局有限公司的主體信用獲得高效率、低成本的融資，幫助上游中小供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)了降本增效。此外，今年入汛以來(lái)，全國(guó)多地出現(xiàn)多輪強(qiáng)降雨，部分地區(qū)發(fā)生洪澇地質(zhì)災(zāi)害，造成重大人員傷亡和財(cái)產(chǎn)損失，首單防汛救災(zāi)ABS的募集資金專項(xiàng)用于保障河南救災(zāi)復(fù)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施維修重建等領(lǐng)域，有力的支持了河南省的防汛救災(zāi)和災(zāi)后重建工作，也為資本市場(chǎng)加強(qiáng)災(zāi)區(qū)金融服務(wù)，支持防汛救災(zāi)和災(zāi)后重建提供了新的范例。

2.全國(guó)首單高校科技成果轉(zhuǎn)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS成功發(fā)行

2021年8月27日，由深圳市高新投小額貸款有限公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的“西麗湖國(guó)際科教城-高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在交易所市場(chǎng)成功發(fā)行。該單產(chǎn)品是全國(guó)首單高校科技成果轉(zhuǎn)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS，產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為2000萬(wàn)元，其中優(yōu)先級(jí)1900萬(wàn)元，占比95.00%，發(fā)行利率3.60%；次級(jí)檔100萬(wàn)元，占比5.00%。該單產(chǎn)品的入池基礎(chǔ)資產(chǎn)為深圳市高新投小額貸款有限公司發(fā)放的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款及附屬權(quán)益。該單產(chǎn)品的原始權(quán)益人為深圳市高新投小額貸款有限公司，主承銷商和發(fā)行機(jī)構(gòu)均為平安證券股份有限公司。

聯(lián)合認(rèn)為此單高校科技成果轉(zhuǎn)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS的成功發(fā)行，有助于打通高校科技成果轉(zhuǎn)化領(lǐng)域知識(shí)產(chǎn)權(quán)“融資、交易、運(yùn)營(yíng)”的全鏈條，便利高校科技成果轉(zhuǎn)化與科技型中小企業(yè)融資。科研、教學(xué)、生產(chǎn)、融資的結(jié)合，是不同的社會(huì)分工在功能與資源上的協(xié)調(diào)與集成，是資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)上下游的對(duì)接與耦合。然而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的局限性、滯后性，導(dǎo)致除早期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)外，極少有金融資本進(jìn)入科研轉(zhuǎn)化階段的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，此次知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS的發(fā)行，專項(xiàng)支持西麗湖國(guó)際科教城中各高校、科研機(jī)構(gòu)的科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，為科技型中小微企業(yè)的發(fā)展輸血賦能，對(duì)拓寬科技型中小微企業(yè)融資渠道、改善市場(chǎng)主體創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境、引導(dǎo)金融資本向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等具有重要的示范意義。

3.保交所ABS由注冊(cè)制改為登記制

2021年9月18日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“通知”），將保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)支持計(jì)劃由注冊(cè)制改為登記制。通知主要包括四方面內(nèi)容：一是明確產(chǎn)品登記流程，明確資產(chǎn)支持計(jì)劃實(shí)行初次申報(bào)核準(zhǔn)、后續(xù)登記制度，首單產(chǎn)品由銀保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，后續(xù)產(chǎn)品由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立，并向中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司進(jìn)行登記；二是嚴(yán)格登記時(shí)限要求，要求登記機(jī)構(gòu)收到產(chǎn)品登記材料之日起5個(gè)工作日內(nèi)出具登記結(jié)果；三是壓實(shí)機(jī)構(gòu)登記職責(zé)，要求保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或其下屬機(jī)構(gòu)承擔(dān)設(shè)立產(chǎn)品的合規(guī)風(fēng)控主體責(zé)任；四是提出相關(guān)監(jiān)管要求，明確產(chǎn)品登記制改革后，仍由銀保監(jiān)會(huì)對(duì)產(chǎn)品實(shí)施監(jiān)管，并加強(qiáng)對(duì)登記機(jī)構(gòu)的工作指導(dǎo)和監(jiān)督。

聯(lián)合認(rèn)為通知的發(fā)布有助于進(jìn)一步規(guī)范保交所ABS產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)與發(fā)行，簡(jiǎn)化登記流程，提高產(chǎn)品的發(fā)行效率。從產(chǎn)品角度看，資管新規(guī)后，隨著同類產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則日趨統(tǒng)一，資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，產(chǎn)品發(fā)行效率成為決定機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素；從投資者角度看，將產(chǎn)品由注冊(cè)改為登記制，將極大提高保險(xiǎn)資金的配置效率；從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)角度看，將產(chǎn)品由注冊(cè)改為登記制，有利于壓實(shí)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任，有效厘清管理人、委托人、受益人、登記機(jī)構(gòu)等各方的權(quán)利義務(wù)。整體來(lái)看，通知的發(fā)布對(duì)于促進(jìn)保險(xiǎn)ABS的快速發(fā)展，深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效具有重要意義。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 2021年三季度資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)研究報(bào)告