2005年4月20日，中國人民銀行頒布《信貸資產證券化試點管理辦法》，標志著我國信貸資產證券化試點工作的正式啟動，2005年至2008年，中國人民銀行和銀監會主管的信貸資產證券化產品共發行了17只，隨后由于美國次貸危機，試點暫停，2013年7月試點重啟，伴隨著制度管理的逐步完善，信貸資產證券化正式進入發展階段。

信貸資產證券化市場概況如下：

  圖1-1 產品規模                                               圖1-2 剩余期限

               圖1-3 行業分布                                  圖1-4 地域分布

圖1-5 次級厚度

數據來源：CNABS

信貸資產證券化優先級的投資者絕大多數為銀行，雖然公募基金投資比例有提升，但資金占比仍遠低于銀行資金。信貸資產支持證券優先級利率一般比較低，對于一些風險偏好比較高的機構投資者亦或是私募基金產品來說，信貸資產證券化的次級比優先級更具有吸引力，下面我們就來看看投資信貸資產支持證券次級的主要關注點。

這里的SPV是信托計劃，所產生的信托受益權分為優先級信托受益權和次級信托受益權，“次級信托受益權”指“次級檔資產支持證券”所代表的來自于“信托”分配的劣后于“優先檔信托受益權”的權益。

“資產支持證券持有人”享有與其持有“資產支持證券”類別和數額相對應的“信托受益權”份額。

“資產支持證券”是其持有人享有“信托”的相應“信托受益權”及承擔相應義務的依據。受益人獲取信托利益的方式為通過依據相應的信托合同行使信托受益權。信托利益的形式為受益人根據每一份“資產支持證券”的收益所取得的特定付款。

從次級的釋義中我們也可以看出，次級在交易結構中主要是作為內部增信的措施之一：

從“資產池”回收的資金將會按照事先約定的現金流支付順序支付，次級作為排序在現金流支付順序最后面的證券將承擔最初的損失。

在現金流支付順序中，排名在后的證券就向高級別的證券提供了信用增級，具體來說：次級檔資產支持證券為優先資產支持證券提供了信用增級。

對于正常的信貸資產主要關注，基礎資產整體信用等級、占比較大的借款人風險、區域行業集中度等。

有同學可能會問，次級是沒有評級的為什么要關注基礎資產整體信用呢？

次級的收益是劣后于優先級分配的，優先級的評級一定程度上決定了次級的風險；另一方面關注基礎資產整體信用等級不僅是關注優先級信用評級，而是對整個入池資產的信用情況進行關注。例如：信貸資產質量（5級分類中的哪一級）、借款人信用等級分布、借款人的加權平均信用等級、入池貸款信用等級等。

除此之外還應關注加權平均貸款合同期限、組合資產加權平均到期期限、入池貸款加權平均回收率、前5大借款人集中度等指標。

對于底層資產集中度較高的項目來說，應著重關注借款人信用評級及歷史償付記錄。

要綜合考慮底層貸款的賬齡和貸款剩余期限，如果貸款的賬齡越長且剩余期限越短，其風險暴露的程度越低，資產池損失的可能性也就越低。

對于一般資產證券化項目，證券能夠通過較高的資產池收益與較低的證券利息累計超額利差進而形成超額抵押，對證券剩余本金提供進一步的兌付保障。如果封包期構成的初始超額利差及存續期超額利差形成的超額抵押越高，相應次級檔證券損失的風險也越小。

但不良資產證券化項目的基礎資產類型為次級、可疑或損失類，貸款不能正常還本付息，因此無法通過超額利差對本息兌付進行保障，而是主要依靠不良貸款不斷產生的罰息、罰費不斷積累進而形成超額抵押。

貸款服務機構持有較高比例的次級檔證券，則其有較強的動力參與貸款的貸后管理工作。

對于不良貸款信貸資產支持證券來說，如果貸款服務機構參與后端催收超額收益分成，則更有助于貸款催收工作。

如果優先級的發行利率越低，則現金流支出成本越低，也能更多的吸收資產整體的違約損失，次級檔證券的收益則越大。

雖然信貸資產支持證券次級投資風險比較大，但其獲取相對較高收益的可能性也較大，本文只是簡單的羅列了關注重點，小編將在后續文章詳細分析各個指標以及次級收益的構成及影響因素。