作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

歷時(shí)8個(gè)月，“家居零售行業(yè)A+H第一股”紅星美凱龍37億定增獲批，這是其自2018年A股上市以來(lái)首次進(jìn)行股權(quán)再融資。

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定增獲批

3月1日，紅星美凱龍（601828.SH，01528.HK）公告稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)對(duì)其非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)進(jìn)行了審核。根據(jù)審核結(jié)果，公司本次非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)獲得審核通過(guò)。

定增獲批公告

據(jù)公開(kāi)信息，紅星美凱龍本次定增擬募集資金不超過(guò)37億元，用于天貓“家裝同城站”、3D設(shè)計(jì)云平臺(tái)建設(shè)、新一代家裝平臺(tái)系統(tǒng)建設(shè)、家居商場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目和償還公司有息債務(wù)。

值得注意的是，此次定增是紅星美凱龍自2018年A股上市后的首次股權(quán)再融資，相較于發(fā)債等融資方式，定增有利于降低公司有息負(fù)債和財(cái)務(wù)杠桿。

作為“家居零售行業(yè)A+H第一股”，紅星美凱龍融資渠道多元化，未來(lái)其將主要采用與銀行長(zhǎng)期融資，利用資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，以及債券市場(chǎng)為補(bǔ)充的融資方式。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前紅星美凱龍存續(xù)債券20只，存續(xù)規(guī)模131.6億元，其中一年內(nèi)到期的債券有10.5億元，短期兌付壓力不大。

存續(xù)債券到期分布

另外，今年紅星美凱龍還面臨“19紅美02”和“16紅美02”兩只債券的回售，回售金額合計(jì)35億元。

據(jù)悉，紅星美凱龍?jiān)谧罱粓?chǎng)投資者線上路演中表示，公司將計(jì)劃使用運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流和銀行貸款，來(lái)兌付上述到期及回售的境內(nèi)債。

在信用評(píng)級(jí)方面，紅星美凱龍主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)均為AAA，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。

據(jù)公開(kāi)資料，紅星美凱龍成立于1986年，是國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)面積最大、商場(chǎng)數(shù)量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國(guó)性家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，連續(xù)5年躋身“中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”前50位。

2015年6月，紅星美凱龍?jiān)诟劢凰靼鍜炫粕鲜校?018年又在上交所上市，號(hào)稱“中國(guó)家居零售A+H第一股”。

紅星美凱龍官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，紅星美凱龍的控股股東為紅星控股，持股比例為69.87%，穿透后公司實(shí)控人為自然人車建興。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

作為國(guó)內(nèi)家居裝飾及家具零售行業(yè)市占率第一的家居品牌，紅星美凱龍堅(jiān)持“自營(yíng)+委管”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

截至2020年底，紅星美凱龍經(jīng)營(yíng)了92家自營(yíng)商場(chǎng)、273家委管商場(chǎng)，通過(guò)戰(zhàn)略合作經(jīng)營(yíng)11家家居商場(chǎng)；此外其以特許經(jīng)營(yíng)方式授權(quán)開(kāi)業(yè)66個(gè)特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目，共包括476家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。

近年來(lái)，紅星美凱龍發(fā)力“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，逐步降低自營(yíng)商場(chǎng)的比例，擴(kuò)大委管、戰(zhàn)略合作和特許經(jīng)營(yíng)方式來(lái)拓展業(yè)務(wù)。

一直以來(lái)，紅星美凱龍的整體毛利率水平均維持在較高水平。但隨著委管商場(chǎng)開(kāi)業(yè)數(shù)量增加，及建造施工及設(shè)計(jì)與其他收入的大幅增長(zhǎng)，一定程度對(duì)毛利率造成稀釋影響，其綜合毛利率雖波動(dòng)下滑，但整體仍維持在較好水平。

毛利率水平

從盈利能力來(lái)看，2020年疫情對(duì)家居賣場(chǎng)客流量形成強(qiáng)烈沖擊，紅星美凱龍相應(yīng)推出延期開(kāi)業(yè)及減免租金等政策，對(duì)其全年盈利水平形成一定壓力。

盈利能力

不過(guò)，紅星美凱龍自身業(yè)務(wù)現(xiàn)金回籠能力較好，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)呈凈流入狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)所得及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的本息覆蓋能力很強(qiáng)。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流情況

截至最新報(bào)告期，紅星美凱龍的總資產(chǎn)為1307.24億元，總負(fù)債799.93億元，凈資產(chǎn)507.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.19%，環(huán)比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿方面，近年來(lái)紅星美凱龍杠桿水平呈上升態(tài)勢(shì)，但仍處于較為合理區(qū)間。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，紅星美凱龍主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，非流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比為61%，流動(dòng)負(fù)債小于40%，債務(wù)結(jié)構(gòu)較合理。

截止2020年三季末，紅星美凱龍非流動(dòng)負(fù)債有486.61億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)243.33億元。

除此之外，紅星美凱龍還有流動(dòng)負(fù)債313.32億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，其短期負(fù)債有161.62億元。

整體來(lái)看，紅星美凱龍剛性債務(wù)有404.95億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為51%。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至2020年6月末，紅星美凱龍銀行授信總額為387.32億元，其中未使用銀行授信為74.62億元，其備用資金尚可。

銀行授信情況

截止2020年三季末，紅星美凱龍賬上貨幣資金有62.2億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額20.85億元，加上銀行授信基本可以覆蓋短債，其償債資金主要來(lái)源于外部融資。

從融資渠道看，作為A+H股上市公司，紅星美凱龍渠道多樣化，除了借款和債券融資，其還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)質(zhì)押、信托等方式融資。

截至2020年末，紅星控股質(zhì)押紅星美凱龍股份13.62億股，占總股本的34.87%，占其所持股數(shù)的49.9%。

控股股東股權(quán)質(zhì)押情況

融資渠道多元化的同時(shí)，紅星美凱龍外部融資環(huán)境通暢，近年來(lái)除2019年籌資性現(xiàn)金流凈額有小幅凈流出外，其籌資流入資金均能覆蓋到期債務(wù)。

籌資性現(xiàn)金流凈額

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，紅星美凱龍有超900億元的投資性地產(chǎn)，主要位于一線城市，是優(yōu)質(zhì)的抵押物。

截至2020年9月末，紅星美凱龍未支配資產(chǎn)總計(jì)占其總投資物業(yè)的15%左右。已質(zhì)押資產(chǎn)的貸款價(jià)值比處于較低水平，為40%-45%。投資房產(chǎn)抵押的銀行貸款成本很低，約為5%，期限長(zhǎng)達(dá)10-15年。

總得來(lái)看，2020年受疫情影響，紅星美凱龍業(yè)績(jī)承壓；但其經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力較強(qiáng)，毛利率水平維持在高位；外部融資環(huán)境通暢，融資渠道呈現(xiàn)多元化。

1986年，剛剛20歲的木匠車建興借來(lái)600元錢(qián)，創(chuàng)辦了自產(chǎn)自銷的手工作坊開(kāi)始創(chuàng)業(yè)。

兩年后，車建興走出手工作坊，創(chuàng)辦了常州市大成家具門(mén)市部，賺到了人生的第一桶金50萬(wàn)元。

在完成資本原始積累的同時(shí)，車建興也悟出一個(gè)道理：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，商品最大的利潤(rùn)空間還是在流通環(huán)節(jié)上，擁有一家像常州百貨大樓一樣的家具城成了他的下一個(gè)目標(biāo)。

紅星美凱龍創(chuàng)始人車建興

1991年，車建興投資100多萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)辦了當(dāng)?shù)氐谝患掖笮图揖邔I(yíng)商場(chǎng)“紅星家具城”，并開(kāi)始了“前店后廠+連鎖經(jīng)營(yíng)”的商業(yè)模式。

此后5年，車建興陸續(xù)在江蘇省內(nèi)開(kāi)辦了24家家具連鎖專營(yíng)點(diǎn)，企業(yè)銷售額從1991年600萬(wàn)元飆升至1995年的1.5億元。

但在企業(yè)極速成長(zhǎng)的背后，大量問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)，1995年底24家連鎖店中竟有14家出現(xiàn)了不同程度的虧損。

后來(lái)，車建興下定決心將商場(chǎng)作為渠道平臺(tái)，引進(jìn)工廠和經(jīng)銷商，自己則靠旱澇保收的租金盈利。

1998年起，紅星家具城開(kāi)始大量買(mǎi)地、投資房產(chǎn)，并把這種模式迅速?gòu)?fù)制到國(guó)內(nèi)各大城市。除了購(gòu)地自建，紅星美凱龍還采用了“委托管理”的方式，從房產(chǎn)開(kāi)發(fā)的最初環(huán)節(jié)介入，自己設(shè)計(jì)、招商和經(jīng)營(yíng)管理。

至2003年12月，紅星集團(tuán)已擁有22家連鎖大市場(chǎng)，營(yíng)業(yè)面積達(dá)120萬(wàn)平方米，銷售總量突破63億元。

2018年，紅星美凱龍A股上市，這讓車建興身價(jià)暴漲到385億，超過(guò)姚俊良成為行業(yè)首富。

如今，紅星美凱龍成了全球規(guī)模最大、數(shù)量最多的大型商業(yè)Mall運(yùn)營(yíng)商。而車建興本人，也由江蘇常州的小木匠，成長(zhǎng)為千億家居巨頭的掌舵人。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “最大家居商場(chǎng)”37億定增獲批，千億龍頭多舉措降杠桿