作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

最近和兄弟們聊起增量業務來總是很寡淡。因為市場環境如此，單純從落地概率上來說，已屬雞肋。再考慮到風險的話，就更索然無味了。

所以談話往往進展的很干脆，場面大致如下。

A：很聊的來，什么時候合作一把呀？

B：深感榮幸，找時間具體碰一下。

A：啥時候？

B：a thousand years later...

（二）

川信被正式托管了。這幾天陸續收到了不少消息，但未做共享。

原因在之前被刪的幾篇文章中都分析過，對未來的走勢也預判過。知識星球里有存稿，回顧即可。

目前看，與預判情況基本一致。簡單提一句評價吧：

正式托管是中性的，不代表會有好結果也不代表會有壞結果，只是代表結果會加速到來。

如果不再博弈，說明幾方都已經放棄了能動性，還是公事公辦吧。而公事公辦，一定不是最優的結果。這就是囚徒困境。

投資人群體做的是對，還是錯？無法評判。求仁得仁，至少有個結果，也了卻一樁心事。買理財產品的普遍是中產，風吹日曬的四處求援請命，生生把自己搞成了弱勢群體，讓人心疼。

未來還有誰可能成為下一個“川信”？

從目前來看，高風險的幾家，會不會出事，更多的是取決于募集能力，即流動性管理的能力，把希望交給未來。也因為募集能力至關重要，所以凡是產品底層不夠清晰，募集成本越來越高，期限越來越短的，盡量謹慎些吧。

不能說人家不好，但作為個體，可選擇的范圍很廣，確實沒必要為了多賺個50bp，就去賭命。畢竟，君子不立危墻之下。

（三）

之前路邊社有人造謠，我要在黃浦江邊倒立吃榴蓮。

不是我，是D總。

但D總的邏輯沒有錯，我也非常認可和佩服。之所以賭輸了，在于低估了小綿陽省領導們的大局觀。

今天出了一則消息，非常震撼，也非常有擔當。

三胞集團債務重組結果出來了。采取了“地方政府+央企站投”的模式。

通過協議重組，三胞集團【不破產不逃廢債、不打折不賴帳】，盡最大努力盡早完成債務清償。

債務重組后三胞集團法律主體不變，仍將是一家扎根于南京的有限責任公司。

三胞都穩了，S家自然更沒問題。

通過三胞集團的案例，我們可以推導出S家的一些可能的后續動作：

其一，“地方政府+央企站投”模式2.0。不管如何，國資要進場了。

其二，聚焦主營業務并且做大做強主營業務。

非主營業務的部分，逐步剝離，市場化處置，服務于化債。

其三，全部債務足額兌付。金融機構共克時艱，地方銀行勇于擔當。

其四，依然立足于南京，肥水不流外人田，皆大歡喜的結局。

以上純屬個人瞎猜，請勿對號入座。站在個人的角度，有點想搞些S家的折價債券了，真香。

（四）

今天有兩則導向型很明顯的消息。

第一則消息。

易主席主持的證監會黨委會提出：

“三是著力加強資本市場投資端建設，增強財富管理功能，促進居民儲蓄向投資轉化，助力擴大內需。”

第二則消息。

央行參事室主任紀敏提到了一個觀點：

在健全投資者適當性制度和養老金體系的基礎上，不斷引導鼓勵資管產品逐步增加權益投資、信用風險債券投資比重。

第一則消息是鼓勵儲蓄向投資轉化，散戶是未來金融市場的重要力量。

第二則消息是鼓勵資管產品提高權益投資和【信用風險債券】的投資比重。

我理解，信用風險債券，就是高收益或者具有高收益預期的債券，就是打折或者具有打折預期的債券。

聊完消息面，談談我最近城投債的思考。

先斬釘截鐵的下論斷：

城投債已經會分化并且必然會出現違約。

邏輯有三點。

其一，某些城投債已經出現一二級倒掛。

一級綜合成本不超過9%，但是二級打折后的收益都到20%以上了。

既然城投債券已經開始出現小規模的折價交易，那么就說明市場已經對違約產生了預期，并且這個預期已經price in到了債券價格里了。

既然市場已經接受了城投債的折價及其背后的隱含風險，那么城投債在未來就必然會違約。

市場都接受違約了，如果發行人自己不違約，豈不是很吃虧？

其二，打折才能一勞永逸的解決存量問題。

從現實角度出發，某些城投連利息都支付困難，更不要提償還本金了。

只有債務打折減記，才能一勞永逸的解決問題。當年四大AMC來過一輪，不過當時體量小。而現在債務體量太大了，只靠財政加杠桿是吃不下的，只能以市場化出清為主，財政支持為輔。

當然，不打折的辦法也有，就是債轉股，然后時間換空間。

但我覺得，對于中高風險區域的某些城投，不少投資人是沒有信心一起債轉股和共克時艱的，他們寧愿認虧，打折走人。

其三，城投的風險在向地方銀行身上轉移。

人行可以給銀行加杠桿，地方zf再協調屬地銀行參與城投公司化債。

但是，萬一鬧出窟窿，人行是不兜底的，人行作為債主也不應該兜底。只能是股東也就是財政給兜底。如果地方財力吃緊，那么只能是中央財政給兜底。

名聲都讓別人占了，吃虧的都是自己，這誰受得了？

站在財政的角度，個人判斷，對地方隱性債務的監控不會放松。恰恰相反，除了對城投債務納入監控，國企債務也應該納入監控。畢竟，不管城投還是國企，背后都是地方zf隱含信用。

財政要想不背鍋，只能優先市場化出清，而財政僅對出清的烈度起到把控的作用，以確保不發生系統性風險。

某些城投債券打幾折合適？

市場供需兩端會慢慢達成一致并筑底成功，然后就是艱難的有限烈度區間內的相互妥協。

出清的階段要多久？

不知道。不輕易判斷市場底部，但密切關注市場信息。總之，先進場的吃肉，后進場的買單。

以上就是我對某些城投債必然違約的判斷，以及完全確認，在控制烈度和不發生系統性風險的前提下，高收益的打折城投債券，具有百年難得一遇的投資機會！

只要底倉足夠分散，不同的區域和不同的信用主體都進行適度覆蓋，那么這筆投資，就是在與中國經濟共進退。

因為是折價接的，所以安全墊要遠遠厚于那些在一級市場買債的銀行。這本身就是雙軌制的低風險套利。

前述套利邏輯，11月份時，會員群里的老司機們產生過一場大討論。

兄弟們越聊越激動，本來就是吹吹牛的，最后都擼起袖子來準備干一票。僅僅用時15分鐘，就湊滿了首期份子，隨后成立了高收益債券產品。

投資邏輯雖然簡單，投資方法論卻知易行難，核心思路是“信息+刷臉”。

通過各自長期積累的城投和地方zf資源，對每只債券折價背后的原因進行摸排調查和長期追蹤，以控制風險。

通過各自長期積累的機構資源，臭不要臉的兌點價格具有市場競爭力的小單。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 城投債必然違約的邏輯和百年一遇的投資機會