股度股權(quán) 作者：李濤律師|股度股權(quán)律師團隊
來源：股度股權(quán)
1盡職調(diào)查階段
盡職調(diào)查結(jié)束后，要做幾件事：
1）確定最終交易方式和交易路徑；
交易路徑如何設(shè)計，往往涉及到法律、財務、稅收、技術(shù)等多方面的知識，這也是并購交易復雜的一個關(guān)鍵點。
比如收購某塊土地，通過盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)，是軍隊用地，那么就需要辦理軍用地流轉(zhuǎn)手續(xù)：先取得解放軍的總后勤部和國土資源局聯(lián)合批復，然后地方的國土局補充一個土地出讓合同。這個合同里面就會說這塊地是軍用地，現(xiàn)在出讓了，出讓給某某企業(yè)。
然后企業(yè)把出讓款直接付給軍隊，軍隊出具一張收據(jù)。注意是收據(jù)，軍隊不可能出具發(fā)票的，軍隊比較強勢，不會幫企業(yè)處理稅務問題。
那么企業(yè)就面臨稅務問題，不知道該怎么交稅，這里面可能涉及到企業(yè)所得稅、土地流轉(zhuǎn)稅等稅種，軍隊不管交稅，但是企業(yè)不交稅就可能被稅務機關(guān)處罰。但是有些稅種又是需要出讓方繳納或者代扣代繳的，所以稅務問題是個麻煩事。
除此以外，還可能有代持股、合伙、信托等問題，因此交易路徑的設(shè)計比較復雜。
2）確定目標公司是否需要重組，剝離不想收購的資產(chǎn)
3）對股權(quán)進行估價
4）對盡職調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)的問題，制定解決方案，引入談判
2談判階段
一、每次談判要有備忘錄
二、重點關(guān)注兩個方面的問題
（一）空股的處理方式
空股，指的是老股東認繳而沒有實繳出資的股權(quán)，一般情況下在并購案中，是部分沒有實繳，比如股本1億，其中4000萬元已經(jīng)實繳，6000萬元還沒實繳，而不可能全部沒有實繳，因為在并購之前公司已經(jīng)運營了很長時間，不是新公司。
投資方面對空股，應當如何處理？
最簡單的一種方法，是要求老股東辦理減資，投資方只收購實股。
但是這種方式不一定對投資方最有利。
因為，如果目標公司已經(jīng)運營較長時間，享有良好的市場聲譽，品牌影響力等，那么即使是空股，也是有價值的。投資方應當考慮把空股一起收購，這樣才能利益最大化。當然，空股的計價方式和實股是不一樣的。
舉例來說，目標公司注冊資本1億元，老股東甲和乙各50%，實繳出資4000萬元。投資方準備收購目標公司60%的股權(quán)，經(jīng)過協(xié)商老股東將1億元中的6000萬元空股全部轉(zhuǎn)讓給投資方，目標公司的股權(quán)估值為2億元。
那么投資方應支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款=（目標公司投前估值+空股出資額）*受讓比例-負擔的出資額。
也就是（20000+6000）*60%-6000=9600萬元
除此之外，收購完成后，投資方應完成向目標公司注資6000萬元的責任。
除上述兩種方案外，投資方還可以選擇同比例收購實股和空股，只收購實股但同時承擔認繳空股義務的方案。計算方式比較復雜，不再詳述。
（二）老股東的優(yōu)先購買權(quán)問題
股東的優(yōu)先購買權(quán)是為保護有限責任公司人合性屬性，在股東向本公司以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時，公司其他股東享有同等條件下優(yōu)先購買的權(quán)利。
1、小股東對抗問題
在股權(quán)并購交易中，投資方往往尋求目標公司的控股權(quán)，如果目標公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，這種控股式收購可能會引起小股東的警覺，行使優(yōu)先購買權(quán)，從而導致整個股權(quán)并購交易失敗。
實務中投資方的解決方案通常有下面幾種：
1）價格對抗法
設(shè)置股權(quán)轉(zhuǎn)讓的條件，包括股權(quán)的數(shù)量、價格、支付方式、付款節(jié)點及交易期限等因素，比如要求一次性現(xiàn)金支付，在較短時間內(nèi)完成支付等，給小股東行使優(yōu)先購買權(quán)制造障礙，從而使得小股東被迫放棄優(yōu)先購買權(quán)。
2）兩步走：先參股后控股
投資方先少量收購目標公司的股權(quán)，取得目標公司股東的身份，然后在尋求股東之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這樣就完全避開了優(yōu)先購買權(quán)的問題。
實務中還可能遇到一種情況，小股東對投資方非常敏感，連小比例的股權(quán)轉(zhuǎn)讓都不肯輕易放棄，讓投資方參股也遇到障礙，對應的解決方案是：投資方與出讓方協(xié)商好，參股時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格設(shè)置得很高，控股時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格再調(diào)低，也就是結(jié)合第1種解決方案來使用
3）老股東設(shè)立全資子公司，投資方收購全資子公司
實務中還有一種更復雜的方式，目標公司有A/B/C/D四個老股東，投資方準備收購控股股東A的全部股權(quán)，遭遇小股東D行使優(yōu)先購買權(quán)抵抗。現(xiàn)在A專門成立一家全資子公司A1，并且把A持有的全部目標公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給A1，同時把A1的100%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給投資方，這樣投資方代替A，通過100%控股A1來完成對目標公司的間接控股。
2、沒有小股東對抗情況下，老股東行使優(yōu)先購買權(quán)的通知問題
公司法規(guī)定，對外轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，出讓方應當向其他老股東發(fā)出書面通知，如果沒有書面通知，那么股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為可能無效。
在股權(quán)并購實務中，股權(quán)出讓方通常會先與投資方協(xié)商好轉(zhuǎn)讓條件后一并通知其他股東，由其他股東答復是否同意以及是否行使優(yōu)先購買權(quán)。
書面通知的要點：
1）應包括轉(zhuǎn)讓股權(quán)的數(shù)量、價格、支付方式及期限等因素，否則可能被視為沒有完全履行通知義務。
2）要注意目標公司章程中的特殊約定。
3）可以考慮在目標公司股東會決議上就擬出讓股權(quán)股東已依法履行通知義務進行備注，并由其他股東在決議上簽字確認，以免日后追訴。
（三）簽署相關(guān)法律文件
（四）股權(quán)交割階段
1、股權(quán)變更相關(guān)工商登記
2、向目標公司派出管理團隊
一般投資方要派的是董事長、總經(jīng)理、財務總監(jiān)等。
3、支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款
4、目標公司管理權(quán)交接
更換公章，董監(jiān)高人員變動，工作移交。
（五）檔案整理及歸案
并購團隊向日后的管理團隊移交工作，以及相關(guān)文件檔案，特別注意的是股權(quán)并購過程中一些遺留尚未完全解決的問題，要特別向管理團隊交代清楚。
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