作者：債券球

來源：債券球（ID：bonds-ball）

前幾天春華水務公告債務違約的事件，在市場上引起一定震動，這種事情對于接觸實務較多的同業，其實見怪不怪，一些敏感地區出現非標違約、貸款被動展期等事項，本身也不是只發生一兩次。筆者對于城投債務的解決，在之前的文章中已經多次提及，這次結合近期了解的其他一些信息，對于城投債風險將來的演化，在之前觀點的基礎上，有了一些新的看法，供各位參考。

一、基于

政府相關部門已經多次表示，堅決守住不發生系統性違約的指示，從這點判斷來看，大規模、系統性的違約基本不可能。然而，從另外一個角度來看，小規模、小范圍的違約應該在可允許范圍之內。

（二）省級單位計量

從國有企業信用事件演化情況來看，城投債基本會和產業債保持一致，即以省為單位，一省之內，一榮俱榮、一損俱損。比如，之前某地區省級產業平臺出現信用問題，即使強如其省會級城投，政府剛開完金融機構協調會，沒兩天該城投的債券取消發行，雖然這一現象并不能完全說明該地區城投存在實質性問題，但是最起碼從某種意義上反映了機構的態度。未來，一方面，出現過產業類債務違約的省份，風險可能會進一步向城投類企業進行傳導，另一方面，城投債一旦出現單點、單面的風險會迅速波及到一省之內。

二、債務區域內卷

目前，該趨勢在很多地區都有出現，只是輕重問題，典型的地區，轄區城投的債務基本由轄區的金融機構所承接。未來，債務重、財力弱的地區，隨著轄區外金融機構的用腳投票，在努力確保債務不違約且相對靠譜的方式就是讓轄區的金融機構接盤。

至于轄區內金融機構能接多少、能撐多久，未來是否會因為壞賬等因素導致經營問題，然后像市場上已經出現的類似BSYH、JZYH那樣的方式，進行重組，最終由GJ接盤，那就是另外一回事了。

（二）退出債券融資渠道

債券作為標準化產品，一方面，一旦出現信用問題，其所面臨的社會壓力、輿論壓力，甚至政治壓力，都是不可估量的，這點在實務中也在不斷得到證實，目前已經發生的幾次城投信用事件中，最終都得到了妥善處理；另一方面，一個區域一旦出現信用類問題，其城投進行新的債券融資，也會異常困難。

因此，作為無論對于屬地政府，還是城投自身，或許最終的選擇是確保債券的兌付，逐步退出債券融資渠道，而對于壓力相對較小的非標和貸款，政府和城投自身的騰挪空間則要大很多。

三、經濟較弱區域違約或成可能

我們國家幅員遼闊，地域經濟發展不平衡的現象，從古至今，從未打破。比如，像筆者老家所在地鹽城，蘇北的一個普通地級市，但是其GDP往往超過部分中西部地區省會，甚至是個別省份。

從理性人角度來看，主要從事基建業務的城投企業，其投入產出比，發達地區自然會高很多。因此，經濟較弱、負債不堪重負的地區，當前資源已經無法解決債務問題，同時，相關地區定位并不是以發展經濟為主要核心的情況下，未來可能的選擇就是對相關地區城投債務進行選擇性放棄。    

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原標題： 城投債風險可能演化的方向